量販圍剿、轉型無效，“零食第一股”預虧1.7億

近日，“國內休閑零食第一股”來伊份（603777.SH）發布2025年業績預虧公告，預計全年歸母凈利潤-1.7億元，扣非凈利潤-1.9億元。相較于2024年虧損7526.76萬元，虧損加劇。

（來伊份業績預虧公告，圖源：公司公告）

從2016年登陸A股的風光無限，到如今連續兩年陷入虧損泥潭，來伊份的經營困局與行業挑戰逐漸浮出水面。

01. 連虧兩年，經營承壓

回溯來伊份的業績軌跡，其下滑趨勢并非偶然。

2023年起，來伊份營收與凈利潤便已開啟雙降模式。2023年營收39.77億元，同比下滑9.25%，歸母凈利潤5704.54萬元，同比下滑44.09%；2024年營收進一步降至33.70億元，同比降幅擴大至15.25%，歸母凈利潤更是暴跌231.94%，陷入虧損，且虧損金額達7526.76萬元。

到了2025年，業績頹勢再升級。前三季度，營收雖同比增長13.12%至28.54億元；但歸母凈利潤同比下滑194.06%至-1.25億元，其中僅Q3單季就虧損7465.60萬元。2025年全年，虧損加劇，歸母凈利潤虧損額高達1.7億元。

業績虧損的背后，是主營業務盈利能力的持續弱化。公告顯示，2025年預計非經常性損益對凈利潤的影響金額為2000萬元，主要來源為政府補助、銀行理財產品投資收益及金融資產公允價值變動損益。若剔除這部分“輸血”，虧損額只會更大。

事實上，自2016年上市以來，來伊份業績穩定性便欠佳，凈利潤尤為跌宕起伏，持續盈利始終難以維系。甚至，公司扣非歸母凈利潤有6年處于虧損狀態，2018-2021年曾連虧四年，2024-2025年再度連虧，十年間近六成時間無法依靠主營業務盈利。

（來伊份扣非凈利潤情況）

對于2025年虧損原因，來伊份將其歸咎于“門店店型及結構調整”。公司稱，調整導致門店總數與毛利率同比下降，進而影響利潤。

從門店數據看，2023年公司門店總數達3685家，2024年降至3085家，2025年上半年進一步縮減至2979家，兩年內減少706家；同時，門店結構經歷劇烈調整——2019年直營店2429家，2025年上半年僅剩1395家，五年半關閉超千家，而加盟店從363家增至1584家，占比從13%升至53%。

但轉型并未帶來預期效果，2023年起業績反而加速下滑，2025年虧損進一步擴大，顯示門店調整策略未能扭轉經營頹勢。

值得一提的是，業績預告同日，來伊份還宣布擬向加盟商提供不超1億元的財務資助，用于加盟商在加盟或聯營門店業務的經營。這一舉措與其“關直營、擴加盟”的戰略一脈相承，試圖通過輕資產模式降低運營成本。不過，就2024年來看，來自加盟商的毛利率僅18.97%，門店零售卻有49.49%。

業績滑坡不止，控股股東的減持動作也未歇。資料顯示，來伊份控股股東為上海愛屋企業管理有限公司（簡稱“愛屋企管”），由實控人施永雷、郁瑞芬夫婦共同控制。自2021年首次減持套現1.40億元起，截至2025年9月末，愛屋企管已通過數輪減持累計減持5.33%的股份，其中還包括2023年因超比例減持收到監管警示、2024年被迫“被動增持”后的結果。不過，即便收到監管警示后，愛屋企管仍未停止減持步伐，2025年趁股價短暫企穩，于7月-10月再度套現8243.36萬元。

隨后，在此次業績預虧公告披露前不久，1月9日，愛屋企管又宣布開始新一輪的減持計劃，擬于2026年1月30日-4月29日，通過集中競價或大宗交易方式減持不超過1003.27萬股（占總股本3%）。以1月19日13.42元/股的收盤價估算，此次減持可套現約1.35億元。疊加此前套現金額，實控人夫婦累計套現將超5.4億元。

值得注意的是，來伊份2016年上市至今歸母凈利潤合計也僅1.36億元，而累計分紅分掉3.14億元。

另外，同日，來伊份還同步披露《關于使用閑置自有資金進行現金管理的公告》，稱擬使用部分閑置自有資金購買中低風險理財產品，單日最高余額不超過10億元，資金可循環投資，單項產品期限不超一年。

同時，公司還推出《“提質增效重回報”行動方案》，提及“將股東利益放在重要位置”“穩步推進利潤分配政策”。

02. 量販圍剿，競爭加劇

盡管來伊份的困局有自身經營策略的因素，但更深層的挑戰來自休閑零食行業的結構性變革。據頭豹研究院數據，2018-2022年中國休閑食品市場規模從1.23萬億元增長至1.67萬億元，預計2027年將達2.39萬億元，市場持續擴容。但行業增長的紅利并未普惠所有企業，反而因模式迭代與競爭加劇，呈現“強者愈強、弱者愈弱”的分化格局，來伊份正處于行業變革的“沖擊區”。

2023年以來，以鳴鳴很忙、好想來為代表的量販零食店爆發式增長，憑借“廠商直采+極致性價比”的模式重構行業邏輯，對來伊份等傳統零食連鎖形成降維打擊。

與傳統模式相比，量販零食的核心優勢在于成本控制與價格競爭力：通過砍掉多級經銷商環節、取消進場費與條碼費等隱性成本，使得同類商品價格較超市低20%-30%，精準契合消費降級背景下大眾對“高性價比”的需求。

從規模看，量販品牌已邁入“萬店時代”。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙門店數突破1.9萬家，2025年前三季度GMV達661億元；好想來門店超1.5萬家，母公司萬辰集團（300972.SZ）2025年前三季度凈利潤暴漲917%，股價從2024年7月的17.69元漲至2026年1月的220元，一年半翻11倍。反觀來伊份，2025年上半年門店總數僅2979家，不足頭部量販品牌的五分之一，且高度依賴的華東市場已成為量販品牌的“必爭之地”，客流被大量瓜分。

除了量販零食“新敵”，來伊份還面臨傳統競爭對手與互聯網巨頭的擠壓。在傳統零食賽道，鹽津鋪子（002847.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）雖也面臨挑戰，但仍能維持億元級凈利潤，其中鹽津鋪子憑借穩定的供應鏈與品類聚焦，近幾年業績一路上漲，成為行業“例外”；而三只松鼠通過線上線下渠道調整，今年前三季度盈利有所下滑但未陷入虧損。對比之下，來伊份在競爭中逐漸失去差異化優勢。

更嚴峻的是，2025年京東、美團等互聯網巨頭開始大力布局即時零售，憑借流量、供應鏈與價格優勢，進一步分流線下客流。而來伊份線上渠道布局滯后，2025年上半年線上電商收入占比僅9.28%，無法對沖線下競爭壓力。

盡管公司推出門店調整、加盟擴張等舉措試圖自救，但其主營業務盈利能力不足、應對行業變革滯后的核心問題仍未解決，來伊份接下來的“翻盤”之路道阻且長。