股權(quán)疑云未散，虧損再創(chuàng)新高，翼菲科技12輪融資后急上市

來(lái)源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨DW

近日，曾于去年12月底招股書(shū)失效的浙江翼菲智能科技股份有限公司（下稱(chēng)“翼菲科技”）更新材料，再度向港交所主板發(fā)起沖擊。

然而，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》深入剖析招股書(shū)及公開(kāi)信息可見(jiàn)，這家從濟(jì)南遷至浙江的“清華系”機(jī)器人企業(yè)，雖有名校光環(huán)加持、核心技術(shù)傍身及政策紅利背書(shū)，且呈現(xiàn)出亮眼增速與全品類(lèi)布局的繁榮景象，但翼菲科技依然無(wú)法擺脫商業(yè)化長(zhǎng)路漫漫、持續(xù)虧損以及巨頭環(huán)伺的現(xiàn)實(shí)困境。

（圖源：官網(wǎng)）

01 半年內(nèi)兩度闖關(guān)：證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)的股權(quán)謎題，這次能說(shuō)清嗎？

翼菲科技的上市時(shí)間線本身便揭示了諸多挑戰(zhàn)。公司最初于2025年6月30日以港交所18C章程（特專(zhuān)科技公司上市機(jī)制）提交申請(qǐng)，目標(biāo)是利用該通道對(duì)未盈利科技公司的包容性快速登陸資本市場(chǎng)。

然而，9月份證監(jiān)會(huì)的補(bǔ)充問(wèn)詢(xún)直指“股權(quán)變動(dòng)、股東情況”等核心治理痛點(diǎn)。監(jiān)管層要求公司詳盡披露其及前身翼菲自動(dòng)化歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)與實(shí)繳情況，嚴(yán)查是否存在出資瑕疵或未履行義務(wù)的情形。

與此同時(shí)，針對(duì)春華投資的外匯登記進(jìn)展，以及公司實(shí)際控制人的償債能力等關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)也一并提出了明確說(shuō)明要求。

隨后，年底招股書(shū)的“失效”（港股IPO申請(qǐng)材料有效期為6個(gè)月），雖屬常見(jiàn)技術(shù)性步驟，但也間接反映了首次推進(jìn)可能未達(dá)預(yù)期，或市場(chǎng)環(huán)境不利。

2026年1月，公司迅速更新上市申請(qǐng)材料。這種急于上市的心態(tài)顯而易見(jiàn)。然而，市場(chǎng)的疑慮并未因此消散：短短半年內(nèi)，那些曾引發(fā)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)的根本性問(wèn)題——股權(quán)、股東結(jié)構(gòu)，是否已得到實(shí)質(zhì)性梳理與完善？此次更新是否僅是為延續(xù)流程，而核心疑慮猶存。

02 增長(zhǎng)迅猛但虧損持續(xù)擴(kuò)大：商業(yè)化路徑待考

翼菲科技最核心的挑戰(zhàn)，在于其尚未跨越的盈利門(mén)檻。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，翼菲科技呈現(xiàn)出典型的“高增長(zhǎng)、高虧損”特征。

2022年至2024年，翼菲科技營(yíng)收從1.62億元增長(zhǎng)至2.68億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.6%；2025年翼菲科技前三季度營(yíng)收1.8億元，同比增長(zhǎng)71.5%，增速顯著提升。

（圖源：招股書(shū)）

然而，盈利端卻呈現(xiàn)另一番景象：2022年至2024年凈虧損分別為5755萬(wàn)元、1.11億元和7149萬(wàn)元，三年累計(jì)虧損2.4億元。更值得關(guān)注的是，2025年前三季度虧損已達(dá)1.26億元，超過(guò)2024年全年虧損額，且虧損幅度呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

這種“增收不增利”的狀況，在沖刺上市的機(jī)器人企業(yè)中并不罕見(jiàn)，但翼菲科技的虧損擴(kuò)大趨勢(shì)，恰逢其營(yíng)收結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，機(jī)器人本體營(yíng)收占比從2022年的5%提升至2025年前三季度的32.6%。

（圖源：招股書(shū)）

這引發(fā)了一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：隨著高毛利的解決方案業(yè)務(wù)占比下降，公司盈利能力是否會(huì)進(jìn)一步承壓？

03 清華學(xué)霸創(chuàng)業(yè)，12輪融資36億估值

在IPO前，翼菲科技已完成12輪融資，融資總額約為6.34億元，吸引了佳士科技、常春藤資本、春華資本、國(guó)科盈峰等一眾明星機(jī)構(gòu)入局。而在IPO前最后一輪融資完成后，翼菲科技的估值已達(dá)到36.04億元。

這一高估值的背后，是“清華系”創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的光環(huán)與全品類(lèi)技術(shù)布局的支撐。創(chuàng)始人張賽畢業(yè)于清華大學(xué)熱能工程專(zhuān)業(yè)，后獲哥倫比亞大學(xué)機(jī)械工程碩士學(xué)位，其精英背景為公司贏得了國(guó)家級(jí)“小巨人”的技術(shù)標(biāo)簽。

（翼菲科技創(chuàng)始人張賽，圖源：百度百科）

在產(chǎn)品端，翼菲科技構(gòu)建了從并聯(lián)（Bat）、SCARA（Python）、六軸（Mantis）、移動(dòng)（Camel）到晶圓搬運(yùn)（Lobster）機(jī)器人的完整矩陣，并配套自研的視覺(jué)與控制系統(tǒng)，展現(xiàn)出完善的技術(shù)護(hù)城河與廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。

但在資本寒冬下，光鮮的敘事難以掩蓋商業(yè)現(xiàn)實(shí)的骨感。

目前，公司面臨持續(xù)虧損與盈利能力未驗(yàn)證的雙重壓力。雖然港交所18C規(guī)則允許未盈利企業(yè)上市，但2025年港股科技板塊的估值回調(diào)，已大幅壓縮了市場(chǎng)對(duì)“燒錢(qián)故事”的容忍空間。

36億估值究竟是硬科技實(shí)力的體現(xiàn)，還是資本泡沫的幻象？翼菲科技亟需用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)向市場(chǎng)證明，其高估值并非“空中樓閣”。

04 股權(quán)結(jié)構(gòu)變遷與地域遷移：戰(zhàn)略調(diào)整背后的隱憂

翼菲科技的發(fā)展軌跡中，兩項(xiàng)關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性變遷值得重點(diǎn)關(guān)注。

首先是地域跨越與資本架構(gòu)的重塑。翼菲科技成立于2012年，2025年總部從濟(jì)南遷址浙江玉環(huán)，雖然引入了持股9.69%的地方國(guó)資（玉環(huán)國(guó)投），獲得了政策資源的加持，但作為技術(shù)密集型企業(yè)，異地遷移是否會(huì)對(duì)原有研發(fā)體系的穩(wěn)定性及人才生態(tài)的連續(xù)性造成沖擊，仍是未知數(shù)。

（圖源：招股書(shū)）

與此同時(shí)，翼菲科技股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出復(fù)雜的圖景：一方面，“清華系”資本（啟迪之星、清控銀杏）的入駐構(gòu)建了產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動(dòng)的故事；另一方面，公司歷經(jīng)12輪融資，股權(quán)相對(duì)分散，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的控制力與決策效率面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

置身于行業(yè)視角，翼菲科技正面臨周期性與競(jìng)爭(zhēng)性的雙重壓力。

宏觀上，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)與制造業(yè)投資周期高度相關(guān)，2024年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)直接影響了下游客戶(hù)的資本開(kāi)支意愿；微觀上，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，公司在并聯(lián)機(jī)器人、SCARA等細(xì)分領(lǐng)域既要應(yīng)對(duì)新松機(jī)器人、埃斯頓等國(guó)內(nèi)龍頭的擠壓，又要直面發(fā)那科、ABB等國(guó)際巨頭的挑戰(zhàn)。

（圖源：官網(wǎng)）

在此背景下，翼菲科技在招股書(shū)失效后火速更新材料，反映出其緊迫的融資需求。持續(xù)擴(kuò)大的虧損正在快速消耗前期融資，上市輸血已成為維系研發(fā)投入與市場(chǎng)拓展的剛需。然而，IPO時(shí)機(jī)的選擇卻頗為尷尬：港股硬科技估值尚未修復(fù)，而境內(nèi)監(jiān)管對(duì)境外上市的備案審查趨嚴(yán)。2025年9月監(jiān)管層對(duì)其股權(quán)變動(dòng)的問(wèn)詢(xún)便是一個(gè)明確信號(hào)。

對(duì)于投資者而言，核心問(wèn)題在于：公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利優(yōu)勢(shì)？在36億的高估值下，公司需要證明自己不僅能做出好產(chǎn)品，更能建立健康的商業(yè)模型。

此次再戰(zhàn)港交所，翼菲科技需要向市場(chǎng)展示的，不僅僅是增長(zhǎng)的速度，更是盈利的清晰路徑和抵御行業(yè)周期的能力。在資本更加理性的2026年，單純的技術(shù)敘事已不足以支撐估值，商業(yè)落地的節(jié)奏與質(zhì)量將成為關(guān)鍵考卷。