水井坊與帝亞吉歐的20年

• 這二十年，是水井坊在帝亞吉歐體系中“既獨立又融合”的成長史，雙方始終在“國際化”與“本土化”之間尋找動態平衡，過程充滿挑戰，也彼此成就。

• 無論后續如何發展，基于水井坊自身的核心價值、核心競爭力優勢，以及“歷史經典產業”賦能等外部有利條件，市場對其長期穩健發展仍持樂觀預期。

文｜付雙祺

近日，彭博社的一則消息，在國內白酒圈激起了不小漣漪。其報道稱全球烈酒巨頭帝亞吉歐已開始考慮優化其在中國的投資組合，不排除出售其持股超過63%的A股白酒上市公司——川酒“六朵金花”之一的水井坊。

不久前，水井坊才澄清了與劍南春的收購傳聞。這一次，一位帝亞吉歐區域前高管向媒體透露的“已與川內頭部酒企接觸”的信息，讓水井坊再次成為關注的焦點。

一時間，行業猜測四起：水井坊與帝亞吉歐這段長達20年的合作，是否真的走到了十字路口？

二十年成績單

時光倒回20年前。

那時的白酒行業，正處在黃金十年的開端。茅臺、五糧液等龍頭高歌猛進，行業整合暗流涌動，而外資對于中國市場，同樣充滿渴望。

帝亞吉歐的進場，堪稱一場極具耐心和策略性的漸進式收購長跑，其收購路徑清晰地分為幾個關鍵階段。

2006

成為戰略投資者

帝亞吉歐通過收購水井坊第一大股東——全興集團43%的股權，邁出了第一步，從而間接持有水井坊約16.87%的股份。

2008

進一步增持

在初步合作的基礎上，帝亞吉歐進一步增持全興集團股權至49%。

2011

間接控股創下行業首例

帝亞吉歐再次受讓全興集團4%的股權，使其持股比例升至53%，從而成為水井坊的間接控股股東。這一控股行為在當時被視為“外資突破政策限制類行業的首例”，具有標志性意義。

2013

全資收購

經過長達七年的運作，帝亞吉歐最終以約22億元人民幣，完成了對全興集團剩余47%股份的全資收購，從而間接穩居水井坊的控股股東地位。截至2025年9月底，帝亞吉歐共持有水井坊約63%的股份。

帝亞吉歐的入主，被視為一場“天作之合”。一方是亟待國際資本、管理與視野賦能，以突破發展瓶頸的中國高端白酒品牌；另一方是手握全球渠道、品牌運營經驗與雄厚資本，亟需打開中國白酒核心腹地的世界烈酒之王。

如果僅從財務數字的維度看，這段“婚姻”在大部分時間里無疑結出了碩果。在帝亞吉歐控股后的近十年間，水井坊的營收保持了年均復合增長率雙位數的增長。

盡管當年的水井坊，憑借“中國白酒第一坊”的高端形象初露鋒芒，但其規模與影響力，與一線巨頭尚有不小差距，屬于區域強勢品牌向全國市場沖擊的關鍵階段。

根據財報，2006年底，水井坊營收為8.05億元，凈利潤為1.02億元，整體規模尚小，處于品牌初創后的全國化擴張初期。

至2024年，水井坊營收增長至52.17億元，增長6.5倍；凈利潤增長至13.41億元，增長13倍。市值增長約6.6至9.2倍。

產品上，水井坊核心單品“井臺”與“臻釀八號”穩固了其在次高端價格帶的市場地位，典藏則坐穩了高端地位。

品牌上，“六百年活著的傳承”與“一號菌群”科研成果，持續夯實其歷史與品質的高端認知；產地上，它牢牢扎根成都，與茅臺鎮、宜賓、瀘州等并立，強化了“成都產區高端名片”的獨特身份。

這些成績的背后，帝亞吉歐的全球資源注入功不可沒。尤其是在公司治理、財務透明、風險控制與國際標準的生產管理體系建設上，帶來了顯著的現代化提升。

融合比想象中更難

然而，數字的增長故事，并不能完全概括這20年的全部。

水面之下，兩種截然不同的商業文化、市場邏輯與運營節奏，經歷了漫長而復雜的碰撞與融合。

其中之難，最直觀的體現，就是總經理人選的頻繁更迭，以及由此帶來的戰略搖擺。

從帝亞吉歐完成控股的2010年至今，水井坊先后經歷了8任總經理。

柯明思

2010年7月接任

英國人，曾任帝亞吉歐中國大陸和香港地區總經理、帝亞吉歐大中華區總裁等職務，在水井坊任職至2013年。任期內曾提出“5年內讓水井坊國際市場的銷售占比上升至40%”，然而直至他離任，這個數字也未能突破5%。

邁克爾·賴斯

2013年7月接任

美國人，業內常稱呼其“大米”，之前就職于快消品行業，曾任上海達能餅干銷售總監等職務。他的理念是“像賣快消品一樣賣白酒”，要讓水井坊在超市、賣場、便利店大賣，同時在重點市場，以直營模式替換總代模式，這顯然是一個巨大的顛覆和挑戰。2015年8月，在任職兩年半之后，大米離職。

范祥福

2015年9月接任

其之前在啤酒行業工作26年，先后在香港健力士、喜力中國、嘉士伯中國等公司任職高管。在水井坊，范祥福推行高端化戰略，力推“典藏”這一市場定價899元/瓶的高端戰略新品，意在重塑水井坊的高端優勢。2019年7月，范祥福離職。

危永標

2019年8月接任

曾就職寶潔公司，90年代初把小包裝飄柔洗發水在市場賣火，后任保樂力加大中華區董事總經理、保樂力加（亞洲）公司行政副總裁等職務。危永標的主要動作，是大力強化渠道管理、整頓市場，發力打造強通路和強供應鏈。2020年9月，危永標離職。

朱鎮豪

2020年9月接任

曾任喜力公司中國區總經理、帝亞吉歐（上海）中國區總經理、帝亞吉歐（上海）大中華區董事總經理。朱鎮豪將戰略重心放在了水井坊品牌的高端化建設上，開展高爾夫、網球等體育營銷，在全國布局水井坊美學館，建設高端圈層服務體系等。2023年2月，朱鎮豪離職。

艾恩華

2023年3月接任

英國籍，曾在聯合利華、帝亞吉歐等公司擔任市場總監、大區市場總經理等職務。艾恩華的工作重心，是渠道與庫存的良性管理，控制出貨，穩定價格等。2024年3月，艾恩華離職。

蔣磊峰

2024年3月接任

艾恩華離任后，水井坊的副總經理、財務總監蔣磊峰接棒，成為代總經理。

胡庭洲

現任總經理，2024年7月接任

2024年7月，現任總經理胡庭洲正式接任。上任后，他基于大量市場調研，圍繞品牌、產品、渠道和組織進行了一系列變革。發布了“水井坊”和“第一坊”的雙品牌戰略、提出“喝美酒，慶美事”新主張、簽約著名影星梁朝偉為代言人等，進一步提升了水井坊品牌影響力。

透過總經理的頻繁更替，我們可以想見，外資管理層與名酒企業磨合殊為不易，其對白酒傳統市場生態的適應，也是一道難題。

我們看到，水井坊的市場策略，在20年間不斷調整。

它一度嘗試更直接地嫁接帝亞吉歐的全球經驗，進行更國際化的品牌表達；但近年來，其傳播重心明顯回歸中國傳統文化、藝術與美學，強調“酒中美學”，這被視為更貼近中國高端消費者心智的本土化策略回歸。

從業績上看，二十年來，水井坊雖有大幅提升，但在上市公司中的排名卻是下降的。至2024年，水井坊營收增長6.5倍，凈利潤增長13倍，而同期的白酒整體增幅分別是8.2倍和25.04倍（營收由971.39億元增至7963.84億元，凈利潤由100.20億元增至2508.65億元），均明顯高于水井坊。

1月19日晚間，水井坊披露其2025年度業績預告,預計期內實現營業收入30.38億元，歸母凈利潤為3.92億元，扣非凈利潤為3.81億元。

水井坊方面表示，2025年白酒行業受宏觀經濟周期、產業調整周期及政策調整等多重因素影響，進入深度調整階段。公司圍繞渠道健康和市場結構優化采取多項主動調整措施。短期內銷售規模與發貨量有所收縮，但渠道庫存質量、價格鏈穩定性與分銷結構得到改善。

這二十年，是水井坊在帝亞吉歐體系中“既獨立又融合”的成長史，雙方始終在“國際化”與“本土化”之間尋找動態平衡，過程充滿挑戰，也彼此成就。但是否達到了最初時的預期，每個人或許都有自己的答案。

全球收縮的帝亞吉歐

穩健發展的水井坊

此次收購傳聞的背景，是帝亞吉歐的全球收縮戰略。

近兩年來，帝亞吉歐在資本市場的一系列動作，已釋放出清晰的規模收縮信號。據媒體不完全統計，該公司2025年計劃出售的資產規模合計超24億美元。

公開信息顯示，僅2025年一年，帝亞吉歐已陸續宣布多項資產出售計劃，包括健力士加納酒控股權、塞舌爾啤酒股權、意大利業務Diageo Operations Italy S.P.A.的全部股權及部分生產設施、委內瑞拉朗姆酒品牌Pampero、葡萄牙咖啡奶油甜酒品牌Sheridan's、東非啤酒廠股權以及肯尼亞聯合蒸餾公司UDVK股權等。

值得關注的是，2025年初，帝亞吉歐新任CEO戴夫·劉易斯（Dave Lewis）正式履職。這位有著“鐵腕戴夫”之稱的高管，其過往履歷進一步加劇了市場對公司收縮戰略的猜想。據悉，戴夫·劉易斯此前在聯合利華、樂購等企業任職期間，曾通過裁員、業務收縮、資產出售等大刀闊斧的舉措，快速實現成本控制與經營扭虧。

上述密集的業務收縮動作，背后是帝亞吉歐面臨的顯著業績壓力。

財務數據顯示，帝亞吉歐2025財年實現收入202.5億美元，同比下滑0.12%；同期歸母凈利潤為23.54億美元，同比大幅下滑39.17%。這兩項核心指標均在2024財年下滑的基礎上持續走低，與此同時，公司銷售凈利率也呈現持續下行態勢。

由此，此次外媒報道的帝亞吉歐對中國白酒資產的評估，被市場解讀為該公司全球戰略的延續——帝亞吉歐正通過剝離非核心資產，集中資源發展核心品牌，以提升整體盈利能力和股東回報。

然而，恰恰在市場傳出出售可能的同時，我們更應看到水井坊作為一個品牌的內在價值。

水井坊經過這20年，特別是帝亞吉歐控股后的十余年，已構筑了持續健康發展的堅實底盤：

它擁有了堅實的品牌資產——“中國白酒第一坊”的歷史文化地位與“一號菌群”的科學故事深入人心；它構建了清晰的產品矩陣與覆蓋全國的渠道體系；它完成了產能與品質的基石建設，近67億元打造的邛崍基地是面向未來的保障。

這些，都不是能夠被輕易復制和低估的價值。

無論后續如何發展，基于水井坊自身的核心價值、核心競爭力優勢，以及“歷史經典產業”賦能等外部有利條件，市場對其長期穩健發展仍持樂觀預期。

需要明確的是，這一判斷聚焦長期發展維度，短期內整體市場環境的波動并不會改變這一核心觀點。

此外，從行業發展規律來看，即便出現個別參與者調整的情況，也不排除有其他市場力量介入，推動水井坊實現更優發展。