美元一軟，大宗全硬：這次頂住壓力的不是地緣，是匯率

匯通財(cái)經(jīng)訊——周二（1月20日），盡管歐美之間的緊張關(guān)系再度升溫，引發(fā)市場避險情緒上升，但大宗商品整體表現(xiàn)異常堅(jiān)挺。表面上看，地緣沖突往往會壓制風(fēng)險偏好，導(dǎo)致資產(chǎn)普跌，但這一次卻不太一樣：美元悄然走弱，成了支撐商品價格的關(guān)鍵力量。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——周二（1月20日），盡管歐美之間的緊張關(guān)系再度升溫，引發(fā)市場避險情緒上升，但大宗商品整體表現(xiàn)異常堅(jiān)挺。表面上看，地緣沖突往往會壓制風(fēng)險偏好，導(dǎo)致資產(chǎn)普跌，但這一次卻不太一樣：美元悄然走弱，成了支撐商品價格的關(guān)鍵力量。

美元是全球定價貨幣，當(dāng)它貶值時，以美元計(jì)價的大宗商品對非美資金來說變得更“便宜”。這種匯率上的優(yōu)勢，往往能吸引海外買家入場，形成邊際買盤。尤其在波動加劇的時期，這類資金流動會迅速轉(zhuǎn)化為價格支撐。因此，即便宏觀環(huán)境偏空，多數(shù)商品仍能“扛住壓力”，跌幅有限甚至逆勢上漲。

分析師注意到，這種支撐更像是一個“安全墊”，而非推動持續(xù)上漲的引擎。真正決定價格能否突破的，還得看現(xiàn)貨供需是否緊張、政策擾動是否持續(xù)。換句話說，美元走弱幫商品守住了底線，但能不能往上走，還得靠自己“有貨可炒”。

原油沒跌，是因?yàn)椤敖幪o”，遠(yuǎn)期太虛？
布倫特原油期貨小幅上揚(yáng)，在整體風(fēng)險資產(chǎn)回調(diào)的背景下，已屬強(qiáng)勢。這背后反映的是多空力量的拉鋸：一方面，地緣擔(dān)憂壓制風(fēng)險溢價；另一方面，現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性偏緊和美元疲軟又給多頭提供了底氣。

最值得關(guān)注的信號來自跨期價差——即近期合約與遠(yuǎn)期合約的價格差。目前這一指標(biāo)依然堅(jiān)挺，說明市場愿意為“馬上拿到油”支付更高價格。這種近高遠(yuǎn)低的結(jié)構(gòu)（也稱“現(xiàn)貨升水”），是供應(yīng)緊張的經(jīng)典標(biāo)志。它不僅增加了空頭持倉的成本，也讓油價在調(diào)整時更具韌性。

而最新的供應(yīng)沖擊來自哈薩克斯坦。當(dāng)?shù)匾患抑饕a(chǎn)商因電力設(shè)施起火，暫停了田吉茲與科羅列夫油田的生產(chǎn)，影響日產(chǎn)量約89萬桶。雖然停產(chǎn)時間尚不確定，且未必改變?nèi)旯┬韪窬郑糯罅硕唐趦?nèi)的不確定性。更關(guān)鍵的是，這并非孤立事件——過去幾個月，該國經(jīng)里海管道的出口已多次受無人機(jī)襲擊干擾。連續(xù)不斷的地緣擾動，正讓市場逐漸將其計(jì)入長期風(fēng)險溢價。這意味著，即使沒有新的突發(fā)事件，油價也可能因“預(yù)期固化”而難以深跌。

禁令將至，柴油裂解飆漲，貿(mào)易鏈正在“改道”
如果說原油的支撐來自物理層面的緊張，那么成品油的上漲則更多由政策驅(qū)動。近期，洲際交易所柴油裂解價差重新走強(qiáng)，回升至接近25美元/桶。這個數(shù)字代表煉廠每加工一桶原油所能獲得的柴油利潤，它的走強(qiáng)意味著成品油端比原油更緊，或煉廠供應(yīng)彈性不足。

本輪上漲的核心催化劑是歐盟即將于1月21日實(shí)施的新禁令：禁止進(jìn)口由俄羅斯原油加工而成的成品油。盡管市場對此早有預(yù)期，貿(mào)易商也提前調(diào)整流向，但“節(jié)點(diǎn)效應(yīng)”依然不容小覷。政策落地初期，物流認(rèn)證、合規(guī)審查和運(yùn)輸路徑切換可能帶來摩擦成本上升，進(jìn)而推高價格波動。

受影響最大的是印度煉廠向歐洲的出口鏈條。據(jù)悉，部分印度煉廠正調(diào)整原油采購結(jié)構(gòu)，試圖通過混合非俄原油來維持對歐銷售。這一舉動看似靈活，實(shí)則抬高了合規(guī)門檻和邊際供應(yīng)成本。更重要的是，這種“政策傳導(dǎo)”不僅影響成品油價格，還會反向作用于原油市場——不同品級、不同來源的原油價差可能因此重構(gòu)。

與此同時，貴金屬也在上演驚人一幕。黃金年初至今上漲約8%，白銀更是飆升30%。兩者同為避險資產(chǎn)，但漲幅差異顯著，正反映出其屬性的不同：黃金被視為“穩(wěn)態(tài)對沖工具”，而白銀則因其兼具工業(yè)用途，在流動性寬松與情緒高漲時展現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性。

此次上漲的背后，除了歐美摩擦升級、格陵蘭爭端等地緣因素外，另一條暗線正在浮現(xiàn)：美國政府對美聯(lián)儲的頻繁施壓，引發(fā)了投資者對央行獨(dú)立性的擔(dān)憂。一旦貨幣政策被認(rèn)為受政治干預(yù)，通脹預(yù)期就會脫錨，國債信用也會受到質(zhì)疑。在這種環(huán)境下，黃金和白銀便成為對沖“貨幣貶值”與“制度風(fēng)險”的首選資產(chǎn)，所謂“貶值交易”也因此再度升溫。

銅市“扭曲修復(fù)”進(jìn)行時，庫存從零回升釋放關(guān)鍵信號
工業(yè)金屬中，銅的表現(xiàn)尤為引人注目。價格反彈至接近13000美元/噸，看似由需求回暖推動，實(shí)則更像是市場結(jié)構(gòu)“自我修正”的結(jié)果。此前由于關(guān)稅預(yù)期和區(qū)域價差倒掛，大量銅流入美國，造成LME體系內(nèi)美國倉庫庫存一度歸零，區(qū)域性極度緊張。

如今情況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：最新數(shù)據(jù)顯示，該倉庫庫存回升950噸，雖基數(shù)極低，但從“零”到“有”本身就是強(qiáng)烈信號。這意味著此前被扭曲的現(xiàn)貨格局正在松動。為什么會變？核心在于倫敦金屬交易所（LME）現(xiàn)貨價格現(xiàn)在高于紐約商品交易所（COMEX）近月期貨價格，逆轉(zhuǎn)了去年的套利邏輯。

在過去，COMEX價格更高，吸引了全球銅流向美國；而現(xiàn)在，跨市場搬運(yùn)不再有利可圖，資金開始回流其他地區(qū)，庫存也隨之恢復(fù)。這種變化說明，銅市的極端失衡狀態(tài)，正在逐步走向正常化。

綜合來看，當(dāng)前商品市場的主線并非簡單的牛市或熊市切換，而是多種力量交織下的結(jié)構(gòu)性再平衡。美元走弱提供底部支撐，但真正的驅(qū)動力來自現(xiàn)貨緊張、政策成本與跨市場價差的變化。接下來的關(guān)鍵問題不再是“商品會不會漲”，而是“哪一段曲線最先斷裂或修復(fù)”、“哪一條貿(mào)易流正在悄悄改道”。

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