A股券商迎估值業績雙修復窗口期

本報記者 周尚伃

上市券商2025年度業績預告與快報進入密集披露期。截至《證券日報》記者發稿，中信證券、國聯民生、西南證券等多家券商率先亮出年度“成績單”，總體來看，龍頭券商盈利規模再創新高，合并重組標的預計業績實現爆發式增長，中小券商則展現出強勁的發展韌性。

不過，當前證券板塊估值與基本面呈現背離態勢，機構普遍認為業績高增長確定性疊加政策持續利好，證券板塊中長期成長邏輯清晰，短期資金面波動不改核心投資價值。

業績底氣十足

作為行業標桿，中信證券的業績表現印證了頭部券商的綜合競爭力。中信證券業績快報顯示，2025年，公司實現營業收入748.3億元，同比增長28.75%；實現歸母凈利潤300.51億元，同比增長38.46%。公司全業務鏈協同發力，經紀、投資銀行、自營業務等收入均實現較快增長。同時，公司堅定推進國際化布局，深化跨境服務能力，境外收入亦實現較快增長。

合并重組已成為證券行業業績增長的重要引擎，國聯民生便是典型代表。國聯民生業績預增公告顯示，預計2025年實現歸母凈利潤20.08億元，同比增長406%。核心驅動因素在于，公司完成對民生證券的控制權收購后平穩有序推進業務高效整合并實現財務并表。同時，公司主動把握市場機遇，積極探索科技、金融與產業的深度融合，以“協同賦能”和“內生增長”為主線提升綜合金融服務能力，證券投資、經紀及財富管理等業務條線均實現顯著增長。

中小券商同樣展現增長韌性。西南證券業績預增公告顯示，預計2025年實現歸母凈利潤10.28億元至10.98億元，同比增幅47%至57%。財富管理、證券投資、投資銀行業務的全面增長成為業績驅動核心；同時，公司深化業務創新與布局，持續打造一流區域投行、特色投行與精品投行。

從已披露數據來看，無論是龍頭券商的穩健增長，還是中小券商的快速突圍，2025年證券行業呈現出全業務鏈多點開花的良好發展態勢。這得益于資本市場改革紅利的持續釋放與市場環境的持續改善。“權益市場賺錢效應帶動市場交投活躍度顯著提升。”興業證券非銀金融行業首席分析師徐一洲分析稱，一方面，交易量放大和兩融規模擴張直接推動券商經紀和利息收入增長；另一方面，市場上行趨勢進一步增厚券商自營投資收入。

板塊布局價值凸顯

當前，證券板塊估值與基本面呈現背離態勢，為開年布局提供了難得的窗口期。

開源證券非銀金融行業首席分析師高超對行業業績表現作出預判：2025年股市上漲明顯，交易活躍疊加投行IPO復蘇，券商經紀、投資收入同比高增驅動凈利潤增長，預計2025年上市券商扣非歸母凈利潤同比增長61%。同時，投行、公募基金和海外業務有望接棒傳統業務，為2026年行業盈利景氣度提供持續支撐。

從業務端細分來看，券商輕重資產業務的增長空間仍未充分釋放。廣發證券非銀首席分析師陳福認為，市場持續擴容推動券商經紀、兩融收入同比高增，市場活躍度及杠桿資金處于上行通道；對比歷史，當前的市場換手率及兩融占比仍有提升空間。在投行領域，當前股權承銷家數、IPO規模仍處于歷史偏低水平，投行資本化底部回暖，看好向上彈性。

“在著力提升資本市場韌性和抗風險能力的政策指引下，A股市場有望延續向好行情，為一二級市場投資創造有利條件。同時，穩步發展期貨、衍生品的政策導向有利于券商擴表和提升盈利水平。”陳福預計，2026年行業凈資產收益率將延續提升趨勢。

在業績高增長預期與估值修復潛力的雙重支撐下，機構已就證券板塊的開年布局價值形成高度共識。方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊表示，板塊當前仍處于“滯漲”狀態，但行業凈資產收益率已步入上升通道，建議關注兩條主線，一是受益于居民財富搬家邏輯、大財富業務布局領先的低估值券商；二是做強做優的頭部券商。

展望后市，國泰海通非銀首席分析師劉欣琦預計，券商板塊仍具備短期修復與中長期向上的空間，但機會更偏結構性，頭部券商在市場向上與監管扶優導向下確定性更強。

來源：證券日報