日本的“特拉斯時刻”來臨！日債史詩級崩盤 買方集體“罷工”？

財聯社1月21日訊（編輯 瀟湘）日本國債市場的流動性，在本周史詩級拋售潮中正惡化至歷史最低水平，凸顯出許多人認為的“買方罷工”現象，而這一現象正導致超長期國債收益率加速直線飆升。

數據顯示，日本國債流動性指數(The JGB Liquidity Index)周二攀升至了歷史新高，該指數反映了日本國債收益率偏離流動性充足時預期水平的程度。自去年年初以來，隨著財政擔憂加劇導致日本國債市場波動性增加，該指標一直在穩步上升。

日本經濟學家木村太郎周三在一份最新報告中指出，近期日本國債的動蕩反映了“曲線極長端這一稀薄且脆弱領域的失靈”。這些債券交易流動性不足，主要由壽險公司等少數機構投資者主導，而日本央行（曾是主要買家）購債規模縮減更加劇了市場脆弱性。

根據日本證券業協會的數據，上個月日本保險公司出售的本國超長期債券數量創下歷史新高。令人擔憂的不再僅僅是收益率處于高位，而是當收益率上升時，可能已經沒有買家來吸收拋售壓力。

這一切最終也導致了周二慘烈市況的出現——日本政府當天疲軟的20年期國債拍賣結果，加劇了市場對高市早苗擬推減稅政策的擔憂，導致情緒急劇惡化，拋售壓力迅速形成惡性循環。日本30年期和40年期債券收益率周二雙雙飆升逾25個基點，創下自去年特朗普總統“解放日關稅”引發全球市場動蕩以來最大漲幅。

曾有數十年對沖基金經理生涯經歷的美國財長貝森特周二也不禁感慨稱，日本債券市場出現了“六個標準差”的波動幅度。他稱，若在美國市場出現同等波動，10年期美債收益率將飆升50個基點。

據業內人士透露，周二日債的拋售潮最終迫使一些對沖基金平倉虧損頭寸，促使人壽保險公司加速拋售債券，并導致至少一位公司債投資者退出了一項數百萬美元的交易。

日本信貸市場同樣承壓，高評級公司債券平均收益率周二再度大幅攀升，此前一日該指標已創下歷史新高。

Reed Capital Partners公司首席投資官Gerald Gan表示，“日債交易行為簡直瘋狂。收益率27個基點的波動實在離譜——市場嚴重失衡，我都忍不住拋售部分美國國債轉而買入日本國債。”

三井住友DS資產管理公司全球固定收益部首席投資組合經理Shinji Kunibe則表示，“20年期日債拍賣最初看似例行公事，卻突然演變成崩盤，所有人都緊盯著屏幕。”

當前收益率水平已觸及部分企業高管此前警告的臨界點——長期習慣低成本融資的借款人將面臨困境。

日本的“特拉斯時刻”來臨

Macquarie Bank駐新加坡策略師Gareth Berry指出，周二日本國債拋售潮由三大因素疊加引發：

其一是對日本提前大選及“強力財政刺激”前景的擔憂；

其二是數據顯示人壽保險公司去年12月成為日本國債凈賣出主力；

第三是20年期日本國債拍賣表現疲軟。

Berry指出，“高市早苗是否適合擔任首相？我想請主權債券持有者來決定”...

財聯社周二曾介紹過，日本首相高市早苗周一在記者會上正式確認將在本周五(23日)解散眾議院，并于2月8日提前大選。高市承諾，若其新聯盟贏得執政授權，將實施食品消費稅臨時減免政策——從目前的8%稅率降至0%。

高盛交易員指出，高市早苗在記者會上的這番表態，彰顯了她將此次選舉定位為民眾對其本人及其財政政策的投票。而債券市場正將這次選舉定位為一個財政擴張的故事。高市提出的削減食品稅建議沒有具體的資金來源，這只會加劇對財政惡化的擔憂——這是核心癥結。

高盛還提到，“雖然周二的走勢很大程度上可能歸因于此，但我們也觀察到最大的驅動因素可能是市場供需動態。總之，日本國債市場十分脆弱，供需關系嚴重失衡。這并非一種新現象。而是一種難以逆轉的多年市場趨勢，而且像周二這樣的新聞只會加劇這種趨勢。”

道富投資管理公司高級固定收益策略師Masahiko Loo則表示，“這基本上是市場對日本版‘特拉斯時刻’的定價，”他指的是英國前首相利茲·特拉斯——她在2022年卸任，此前由于她計劃強行推行一攬子無資金支持的減稅方案，引發了債券市場的劇烈拋售。

正如瑞銀交易員所指出的，2022年9月英國的問題是雙重的。這不僅僅是政府的支出計劃，還有對英國央行預期政策的傳導。在日本，當前潛在的情況是日本央行在看到通脹上升后，最終會因財政政策而收緊。此外，由于政府的財政計劃讓日元和日本國債一樣令人擔憂，日本央行也有動力去捍衛匯率。無論政府認為從其財政計劃中能獲得什么收益，都會直接在市場中再次流失。

值得一提的是，目前正在參加達沃斯論壇的日本財務大臣片山皋月在周二日債劇烈拋售發生后，已呼吁市場參與者保持冷靜。她表示，日本需要擺脫削減成本的模式，轉而增加投資，以帶來未來的稅收。雖然這在理論上聽起來合理，但在實踐中，支出部分成了市場更擔心的課題。

安本資產管理的投資經理Colin Finlayson對媒體表示：“日本國債此前看起來就缺乏吸引力，而近期的事件并未改變這一點。”他補充稱，日本長期債券“幾乎沒有或根本沒有天然需求，因此很難看出短期內有什么能支撐日本國債。任何僅僅基于估值而于今日買入的投資者，都應做好進一步表現不佳的準備。” 他稱，可能需要某種官方干預形式的“斷路器”來“止血”。

至于日本央行是否會出手救市，Berry指出，“目前還沒有跡象表明日本央行會動用其無限量購債工具，該工具仍作為后備手段保留，待其認為必要時可再度啟用。日本央行行長植田和男一直非常不情愿使用其前任黑田東彥發明的工具。但很快，他可能也別無選擇。”