調整范圍加強監(jiān)管 首部衍生品規(guī)章征求意見

中國商報（記者 王彤旭）目前，中國證監(jiān)會發(fā)布的《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱征求意見稿）正在向社會公開征求意見，意見反饋截止日期為2026年2月16日。這是證監(jiān)會首部衍生品市場部門規(guī)章，標志著我國衍生品市場監(jiān)管體系向系統(tǒng)化、規(guī)范化邁出關鍵一步。征求意見稿在2023年的初版草案基礎上充分吸納行業(yè)反饋，既明確了衍生品市場服務實體經(jīng)濟的核心定位，又構建了全鏈條風險防控機制，為市場高質量發(fā)展劃定清晰路徑。

蘇商銀行特約研究員武澤偉對中國商報記者表示，新政核心價值在于首次以部門規(guī)章形式清晰錨定了衍生品市場“管理風險、配置資源、服務實體經(jīng)濟”的積極功能定位，為市場長遠發(fā)展奠定了堅實的制度基礎。

統(tǒng)一市場規(guī)則體系

征求意見稿明確，衍生品交易包括互換合約、遠期合約、非標準化期權合約及其組合的交易，強調其具備管理風險、優(yōu)化資源配置、服務實體經(jīng)濟的核心功能價值。征求意見稿的亮點在于遵循功能監(jiān)管原則，對證監(jiān)會監(jiān)管范圍內的衍生品經(jīng)營機構制定統(tǒng)一監(jiān)管要求，從而打破分業(yè)監(jiān)管導致的規(guī)則碎片化困局。

此前，不同類型經(jīng)營機構開展衍生品業(yè)務適用標準不一，容易形成監(jiān)管套利空間。此次征求意見稿統(tǒng)一監(jiān)管框架，要求衍生品交易場所新增合約品種、調整合約范圍等需向證監(jiān)會報告，場外衍生品交易則需符合行業(yè)協(xié)會關于合約結構和標的物的管理規(guī)定，從源頭實現(xiàn)市場規(guī)范對齊。

與此同時，征求意見稿重申了衍生品市場“管理風險、配置資源、服務實體經(jīng)濟”的核心功能定位，并明確“鼓勵套期保值、限制過度投機”的發(fā)展紅線。一方面，政策積極支持開發(fā)滿足中長期資金風險管理需求的衍生品工具，為實體企業(yè)應對匯率、利率、大宗商品價格波動提供有效支撐；另一方面，通過嚴格監(jiān)管壓縮過度投機空間，從而引導市場回歸風險管理本質。

“征求意見稿通過構建統(tǒng)一、透明的監(jiān)管框架，不僅鼓勵套期保值和支持開發(fā)服務中長期資金的產品，也為實體經(jīng)濟和專業(yè)投資者提供了更有效的風險管理工具，同時通過明確業(yè)務紅線、實施逆周期調節(jié)等措施依法限制過度投機，有效防范金融風險。”武澤偉說。

中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥對記者表示，征求意見稿中“依法限制過度投機”的表述傳遞出鮮明的風險防控信號。衍生品的杠桿屬性使其天然具有“雙刃劍”效應：適度投機可提升市場流動性，但過度投機易引發(fā)價格扭曲甚至風險。征求意見稿通過規(guī)范交易者適當性，構建了“事前—事中—事后”的全流程風控體系，尤其是對“過度投機”的法律界定與處罰規(guī)則，將有效遏制虛假交易、操縱市場等行為，避免衍生品市場成為“脫實向虛”的投機場所。

強化全流程風險管控

在業(yè)務規(guī)則層面，征求意見稿明確，實現(xiàn)多維度完善，構建全流程風險防控體系。在保證金管理方面，征求意見稿明確，保證金需優(yōu)先用于結算，確保經(jīng)營機構風險發(fā)生時可快速分離轉移，同時認可多種保證金形式，兼顧安全性與靈活性。在經(jīng)營機構監(jiān)管方面，征求意見稿指出，券商、期貨公司開展業(yè)務需滿足風險控制指標要求，完善公司治理，將衍生品業(yè)務與其他業(yè)務有效隔離，防范利益沖突與信息濫用。

格林大華期貨首席專家王駿分析，這對市場參與方將產生多維度影響。對于衍生品經(jīng)營機構而言，準入門檻提高、運營成本上升、業(yè)務范圍趨嚴；對于產業(yè)客戶特別是實體企業(yè)而言，套保門檻降低、操作流程更加規(guī)范、資金安全更有保障；對于專業(yè)及機構投資者而言，持倉限制更加嚴格、信息披露要求增加、交易成本有所上升。

在創(chuàng)新監(jiān)管手段方面，征求意見稿還豐富了監(jiān)管工具箱，建立起系統(tǒng)全面的監(jiān)管安排。證監(jiān)會可實施逆周期調節(jié)，自律組織需維持合理杠桿水平與市場規(guī)模，通過宏觀調控防范系統(tǒng)性風險。更具突破性的是，確立跨市場持倉合并計算機制，期貨交易所可將交易者直接、間接持有的掛鉤同一資產的衍生品合約與期貨持倉合并核算，破解以往“分倉規(guī)避監(jiān)管”的行業(yè)痛點。

細化法律責任邊界

征求意見稿設定了清晰監(jiān)管“紅線”：禁止通過衍生品交易實施操縱市場、內幕交易、違規(guī)減持、利益輸送等行為，嚴禁經(jīng)營機構出借業(yè)務資質、為個別投資者提供特殊交易便利，從源頭遏制違法違規(guī)空間。在法律責任方面，進一步細化處罰標準，強化規(guī)則執(zhí)行力。

值得關注的是，征求意見稿特別禁止上市公司及其重要股東、董監(jiān)高參與以本公司股票為標的的衍生品交易，徹底切斷利用衍生品變相減持、利益輸送的灰色路徑。同時要求經(jīng)營機構向客戶充分揭示風險與利益沖突，確保交易背景真實合理，筑牢投資者保護防線。

與此同時，征求意見稿兼顧規(guī)范與發(fā)展，作出包容性制度安排。比如，在履約保障方面，在明確保證金制度的同時，預留規(guī)范性文件、自律規(guī)則細化空間，適應市場創(chuàng)新需求。在交易者適當性方面，允許行業(yè)協(xié)會、交易場所設定差異化標準，但不得低于證監(jiān)會底線，同時明確上市公司可基于經(jīng)營需求參與衍生品交易，兼顧專業(yè)與普惠需求。

證監(jiān)會表示，征求意見稿充分吸收了各方合理意見建議，后續(xù)將結合公開征求情況進一步完善，履行程序后發(fā)布實施。作為首部衍生品部門規(guī)章，其落地將填補監(jiān)管空白。

展望后續(xù)，武澤偉認為，我國衍生品市場將從過去的粗放式發(fā)展，進入一個規(guī)范、透明、更具韌性的新階段，有望更好地發(fā)揮其服務經(jīng)濟高質量發(fā)展的支撐作用。