馬云的最愛，客戶粘性封神的絕對(duì)龍頭，極度受益于 AI 的最強(qiáng)賣水人

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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2059篇原創(chuàng)文章”

如果要論哪些行業(yè)是永續(xù)性增長(zhǎng)行業(yè)，金融肯定要在其中占一席之地。在此前很多視頻和文章中所長(zhǎng)都有講，從事金融行業(yè)的人基本可以說永不過時(shí)，業(yè)務(wù)有投資基金的公司亦鮮有過時(shí)的。為啥呢？因?yàn)橘Y本的嗅覺往往是最靈敏，看看股市，是不是絕大多數(shù)公司的上漲往往在業(yè)績(jī)拐點(diǎn)之前？是不是絕大多數(shù)行業(yè)在資本市場(chǎng)掀起熱度往往提早落地許久？比如此前火爆的元宇宙、機(jī)器人，現(xiàn)在火爆的AI眼鏡、AI健康……

股民往往是國(guó)內(nèi)懂得最多的人，上知國(guó)際大勢(shì)，下知民間疾苦，甭管哪行哪業(yè)，都能跟你吹兩句；優(yōu)秀的基金經(jīng)理/研究員往往被稱為行走的圖書館，要做好投資，不把自己修煉成百科全書基本也是不可能的。

所以，巴菲特的持倉(cāng)中往往有一大部分金融企業(yè)，全球最頂尖的頭腦有一大部分也在金融圈。

因此，金融業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)還是很值得盯一盯的，像我們今天要追蹤的恒生電子，可以說就是當(dāng)下金融圈里最值得看的企業(yè)之一。

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價(jià)值事務(wù)所

馬云最愛的金融IT寡頭

恒生電子是一家金融IT企業(yè)，可以說深得馬云的喜愛，早在2014年就將其收入囊中，是市面上少有的馬云直接作為實(shí)控人的企業(yè)。

不過此前由于一些眾所周知的原因，馬云不再擔(dān)任恒生的實(shí)控人，目前恒生依然屬于阿里系的一員，螞蟻集團(tuán)（即支付寶的母公司）是第一大股東。

恒生電子的本質(zhì)就是金融行業(yè)賣水人，我們平時(shí)投資使用的券商、挑選的基金，這些金融機(jī)構(gòu)的本職是做金融服務(wù)，強(qiáng)項(xiàng)是搞錢而非搞IT，因此，他們的 IT 系統(tǒng)鮮有自研的，幾乎都靠外包。

在FinTech100全球金融科技百?gòu)?qiáng)榜單中，恒生已經(jīng)連續(xù)十八年上榜，且排名不斷往上提，2024年排名第22位，為亞洲上榜企業(yè)中的第一名。

客戶方面，可以說幾乎覆蓋了國(guó)內(nèi)幾乎所有的頭部券商、基金以及保險(xiǎn)資管類企業(yè)，服務(wù)超 3500 家金融機(jī)構(gòu)，毫不夸張地說，恒生已然是中國(guó)金融行業(yè)創(chuàng)新的技術(shù)底座。

在近期2025的半年報(bào)中，恒生電子講了這樣一段話，“近年來，隨著金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，金融科技領(lǐng)域已成為各方角逐的熱點(diǎn)。諸多金融科技企業(yè)紛紛加碼投入，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇，特別是在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)顯著。值得注意的是，To B 行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是一場(chǎng)馬拉松式的長(zhǎng)跑，其核心不在于誰(shuí)跑得更快，而在于誰(shuí)能跑得更遠(yuǎn)。這是因?yàn)?To B 行業(yè)的客戶是異常理性的企業(yè)，而非沖動(dòng)消費(fèi)的個(gè)體。由于較高的遷移成本，客戶往往表現(xiàn)出較強(qiáng)的粘性，這也使得To B 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造和長(zhǎng)期服務(wù)能力。”

這段話至少透露了三個(gè)信號(hào)，一，恒生電子所處的行業(yè)非常有前景，尤其現(xiàn)如今金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型又到了一個(gè)關(guān)鍵的拐點(diǎn)；二，B端客戶具備較高潛移成本，粘性非常強(qiáng)；三，恒生電子勝券在握。

如果我們能切實(shí)領(lǐng)悟到這三個(gè)點(diǎn)，就幾乎能明白恒生電子絕對(duì)是一家相當(dāng)值得關(guān)注的企業(yè)。這里我們先解釋2再解釋1，1、2明白了，3自然就順暢了。

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價(jià)值事務(wù)所

堪稱無(wú)敵的黏性

一般而言，IT行業(yè)的企業(yè)都是時(shí)間的敵人，幾乎看不到什么時(shí)間的朋友，但做軟件尤其是基礎(chǔ)軟件（系統(tǒng)）的或許例外。

道理很簡(jiǎn)單，像操作系統(tǒng)這種東西，客戶粘性太強(qiáng)了，假設(shè)換一套系統(tǒng)，需要花較多時(shí)間重新學(xué)習(xí)，煩都煩死了。我們C端用戶用習(xí)慣了ios的都不太想切成安卓/windows，用慣了安卓/windows的也同樣不是很愿意切成IOS，年紀(jì)越大越是如此。

手機(jī)、電腦市場(chǎng)都出現(xiàn)過無(wú)數(shù)品牌，但操作系統(tǒng)自始自終就是那兩，要么電腦領(lǐng)域的windows、IOS，要么手機(jī)領(lǐng)域的安卓、IOS，也正是因?yàn)榘沧俊OS過于強(qiáng)勢(shì)，這么些年都沒有對(duì)手，他們才可以收取如此高昂的app應(yīng)用渠道費(fèi)……

咱們C端用戶尚且如此，那些B端用戶更是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，能不動(dòng)絕不會(huì)動(dòng)，即便競(jìng)品好用些也便宜些，除非好用很多、便宜很多，不然由于過于麻煩，牽扯面過廣，基本是不會(huì)切換的。

尤其是像恒生這種做的都是交易、資金清算、財(cái)務(wù)管理等等核心系統(tǒng)，切換成本過高，客戶黏性非常非常強(qiáng)。

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價(jià)值事務(wù)所

關(guān)鍵升級(jí)期

此前給大家有解讀過云服務(wù)這個(gè)市場(chǎng)，不論國(guó)內(nèi)外，近期市場(chǎng)對(duì)頭部云服務(wù)廠商的需求可以說是與日俱增。

按照阿里近期投資者交流的說法，現(xiàn)如今云計(jì)算其實(shí)是供不應(yīng)求，企業(yè)方方面面的 AI 應(yīng)用需求都在快速增長(zhǎng)。其 AI 服務(wù)器的上架節(jié)奏可以說嚴(yán)重跟不上客戶訂單的增長(zhǎng)速度，在手積壓訂單數(shù)量不斷增長(zhǎng)。

所長(zhǎng)講過多次，未來不是線性到來的，而是跳躍式的，現(xiàn)如今，AI已然發(fā)展到了 一個(gè)臨界點(diǎn)，后續(xù)的落地速度只會(huì)越來越快，按照現(xiàn)目前AI的進(jìn)展速度、各個(gè)大模型的智能程度，距離AGI的實(shí)現(xiàn)其實(shí)不遠(yuǎn)了（AGI是通用人工智能，就是具備與人類相當(dāng)或超越人類的通用智能系統(tǒng)，可像人類一樣解決各種問題），一旦AGI得以實(shí)現(xiàn)，那么AI就板上釘釘一定會(huì)成為全球最大的產(chǎn)業(yè)，會(huì)徹底改變?nèi)虻腉DP構(gòu)成。

屆時(shí)，與之穿一條褲子的云計(jì)算自然會(huì)膨脹到一個(gè)相當(dāng)夸張的地步，畢竟這些天量的模型計(jì)算只有在云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)上才能有最高效率。

那這和恒生電子有啥關(guān)系呢？

答案就在于其商業(yè)模式的云化，即從此前的軟件服務(wù)商升級(jí)為云服務(wù)商。本來全國(guó)乃至全亞洲最強(qiáng)的云服務(wù)企業(yè)就是阿里云，恒生電子作為阿里系的一員，早早就同其達(dá)成了合作（下圖為2019年），其關(guān)鍵的UF3.0新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)就有阿里云原生技術(shù)團(tuán)隊(duì)深度參與研發(fā)。

7 月 21 日，恒生 UF3.0 新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)在招商證券全面上線，順利完成千萬(wàn)客戶的全量切換，覆蓋零售、機(jī)構(gòu)、自營(yíng)等全業(yè)務(wù)場(chǎng)景，此次上線標(biāo)志著中國(guó)證券行業(yè)基于云原生架構(gòu)、承載千萬(wàn)級(jí)客戶規(guī)模的新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)整體案例落地。

恒生電子在最新的2025半年報(bào)中講了這樣一段話，“創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司云毅、恒云、云紀(jì)、金納等為境內(nèi)外基金、證券、信托、期貨、保險(xiǎn)資管等各類金融機(jī)構(gòu)提供一站式云服務(wù)解決方案，包括云紀(jì)證券投資管理系統(tǒng)Oplus、私募綜合業(yè)務(wù)管理系統(tǒng) CBS、數(shù)據(jù)中心、恒云證券交易和結(jié)算系統(tǒng)Alpha Broker、金納算法產(chǎn)品等。

信創(chuàng)云引起行業(yè)客戶關(guān)注，新模式新案例有所突破，同時(shí)積極推進(jìn)運(yùn)營(yíng) BPO 和大模型訂閱云服務(wù)。云紀(jì) i 私募新簽18 家（含OPlus/CBS/ 數(shù)據(jù)中心），OPlus 中標(biāo)保險(xiǎn)資管新籌私募基金客戶。恒云核心產(chǎn)品助力香港客戶完成核心交易結(jié)算系統(tǒng)升級(jí)，打造了中資券商核心交易系統(tǒng)升級(jí)又一標(biāo)桿案例。香港資本市場(chǎng)活躍，創(chuàng)新較多，預(yù)計(jì)下半年恒云業(yè)務(wù)將有所回升。金納算法產(chǎn)品新簽多家客戶。”

除了商業(yè)模式云化外，恒生未來還有兩大看點(diǎn)，即AI 金融融合以及金融數(shù)據(jù)價(jià)值釋放。值得一提的是，這三大核心看點(diǎn)都不是孤立存在的，而是形成數(shù)據(jù) - 云 - AI的正循環(huán) ，疊加阿里生態(tài)的加持，所長(zhǎng)非常看好其未來實(shí)現(xiàn) 1+1+1>3 的價(jià)值倍增效應(yīng)。

正如前文所講，未來是跳躍式到來的，不需要太久時(shí)間，也許只用5-10 年，隨著 AI 金融融合深化、商業(yè)模式云化完成、金融數(shù)據(jù)價(jià)值釋放，恒生電子即有望從傳統(tǒng)金融軟件供應(yīng)商徹底升級(jí)為數(shù)智化金融生態(tài)服務(wù)商，而在這個(gè)過程中，其業(yè)績(jī)、市值自然會(huì)不斷釋放。

04

價(jià)值事務(wù)所

更確定的機(jī)會(huì)

不過話說到這里，又要說那句老生常談的話了，雖然恒生電子跟著AI的進(jìn)步分一大口蛋糕問題不太大，但也還是有問題，畢竟但凡是企業(yè)就有不確定性，尤其是高科技領(lǐng)域。所以，對(duì)于這類快速迭代的高科技行業(yè)，更普適的投資邏輯依然還是聚焦核心賽道的指數(shù)型產(chǎn)品，一方面可以更全面覆蓋，從而捕捉整個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)紅利；另一方面也能更好地分散風(fēng)險(xiǎn)。

如果要說誰(shuí)比恒生電子更好，更能受益于AI的創(chuàng)新大浪潮，那莫過于軟件龍頭 ETF (159899.SZ)與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè) ETF (159218.SZ)這樣的標(biāo)的了。

軟件龍頭的邏輯很簡(jiǎn)單，相當(dāng)于一次性把多個(gè)領(lǐng)先的AI應(yīng)用企業(yè)收入囊中，今天追蹤的恒生電子就是其前十大成分企業(yè)，還包括科大訊飛、同花順、金山辦公等，不僅本身就是優(yōu)秀的企業(yè)，也是公認(rèn)的AI應(yīng)用的代表。

當(dāng)下，各大行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型與 AI 大模型商業(yè)化落地雙輪驅(qū)動(dòng)，軟件行業(yè)正迎來價(jià)值重估，該 ETF 通過均衡布局龍頭企業(yè)，既規(guī)避了單一企業(yè)的技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，又能充分享受產(chǎn)業(yè)升級(jí)的整體紅利，可以說完美契合 To B 行業(yè)長(zhǎng)期主義的投資邏輯。

那衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)呢？嗨，道理也很簡(jiǎn)單。

如果說軟件是AI的落地應(yīng)用端，那衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)就是AI的營(yíng)養(yǎng)喂養(yǎng)端，它可以為AI提供海量、實(shí)時(shí)、全域的數(shù)據(jù)燃料。AI模型的訓(xùn)練與迭代離不開大規(guī)模數(shù)據(jù)的支撐，而衛(wèi)星憑借廣覆蓋、全天候、高時(shí)效的優(yōu)勢(shì)，必將成為獲取全球級(jí)數(shù)據(jù)的最核心基礎(chǔ)設(shè)施。

當(dāng)前全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)正迎來“低軌星座爆發(fā)+AI融合升級(jí)+商業(yè)航天邁入規(guī)模化發(fā)展新階段”的三重紅利。SpaceX星鏈、亞馬遜柯伊伯計(jì)劃等國(guó)際巨頭加速布局低軌衛(wèi)星，我國(guó)也在積極推進(jìn)“鴻雁”、“虹云”等星座建設(shè)，衛(wèi)星制造、發(fā)射、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)的需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)；朱雀三號(hào)入軌、海上火箭回收基地開工等技術(shù)突破持續(xù)落地，多地出臺(tái)政策加速完善星箭產(chǎn)業(yè)鏈，火箭發(fā)射成本大幅下探，商業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景全面開花。

該 ETF 覆蓋衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射、運(yùn)營(yíng)服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，前十大權(quán)重集中度超 50%，將中國(guó)衛(wèi)星、中國(guó)衛(wèi)通等龍頭收入囊中，投資者可一鍵布局商業(yè)航天的高景氣環(huán)節(jié)。

若將兩個(gè)品種做一個(gè)對(duì)比，通過表格一目了然：

所以，相比單獨(dú)企業(yè)，嘿嘿，簡(jiǎn)單地說，求穩(wěn)選軟件，若你想分享科技發(fā)展紅利，但又希望波動(dòng)小一些，像AI應(yīng)用密切相關(guān)的軟件是更成熟、更“踏實(shí)”的選擇。博變則看衛(wèi)星，若你追求更高增長(zhǎng)并能承受劇烈波動(dòng)，愿意伴隨一個(gè)新產(chǎn)業(yè)從藍(lán)圖走向現(xiàn)實(shí)，那么衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈代表未來的巨大空間。

當(dāng)然，進(jìn)階也可搭配，在組合中，可將軟件龍頭 ETF (159899.SZ)作為“科技?jí)号撌?/b>”，搭配衛(wèi)星產(chǎn)業(yè) ETF (159218.SZ)作為“進(jìn)攻增強(qiáng)器”，構(gòu)成一個(gè)兼顧穩(wěn)定性與爆發(fā)力的科技組合。

恒生電子文章合集：

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