海康威視的“換擋時刻”：零增長的營收背后，尋找巨頭的真實脈搏

2026年1月20日晚間，安防巨頭海康威視的一紙業(yè)績快報，讓市場再次陷入了關于“成長”與“價值”的激烈辯論。在這份答卷中，一個極其刺眼的數(shù)字——0.024%的營收增速，似乎宣告了這家昔日白馬股高速擴張時代的終結(jié)。

然而，如果穿透冰冷的營收數(shù)據(jù)，去審視其利潤表現(xiàn)與業(yè)務結(jié)構(gòu)的深層變遷，我們會發(fā)現(xiàn)，這并非一場單純的衰退，而是一場主動且艱難的“換擋”。

海康威視正在試圖脫離對規(guī)模效應的單純依賴，轉(zhuǎn)而向經(jīng)營質(zhì)量要效益，從一輛追求極速狂飆的跑車，蛻變?yōu)橐惠v重載前行、抗造且盈利能力極強的重型卡車。

存量時代的“斷臂求生”與利潤突圍

回顧過去十年的財務曲線，海康威視的營收增速呈現(xiàn)出一種令人唏噓的下行趨勢，這種趨勢在2025年達到了極致的平緩。0.024%的微弱增長，實質(zhì)上意味著營收端的全面停滯。但這并非偶然，而是宏觀環(huán)境倒逼下的必然選擇。

國內(nèi)市場的“基本盤”正面臨前所未有的壓力，尤其是曾作為營收支柱的PBG（公共服務事業(yè)群），在地方財政預算收緊的大背景下，不僅失去了增長動力，甚至成為了拖累大盤的因素。連續(xù)三年的下滑，以及2025年上半年同比微降2.11%的數(shù)據(jù)，都清晰地表明：依靠政府基建投資拉動安防增長的時代已經(jīng)落幕。

然而，在營收停滯的表象下，海康威視的利潤端卻展現(xiàn)出了驚人的韌性。這種“低營收增長+高利潤增長”的反差，恰恰揭示了管理層在逆境中的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整：即通過極致的“降本增效”來釋放利潤。面對中小企業(yè)市場（SMB）的低迷，海康果斷砍掉了大量低毛利、不賺錢的渠道訂單，甚至不惜主動縮減規(guī)模以保住利潤率。

這種“斷臂求生”的策略，疊加內(nèi)部裁員控費的舉措，雖然犧牲了營收的賬面好看度，卻實打?qū)嵉靥岣吡斯镜挠|(zhì)量和現(xiàn)金流安全。這不再是一個盲目追求市場占有率的海康，而是一個在寒冬中懂得如何保存脂肪、積蓄能量的成熟巨頭。

雙輪驅(qū)動下的結(jié)構(gòu)性突圍

盡管傳統(tǒng)的PBG業(yè)務仍然占據(jù)主導地位，但海康威視的內(nèi)部肌理已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。根據(jù)財報數(shù)據(jù)分析，創(chuàng)新業(yè)務與境外業(yè)務的合計占比已突破60%，這標志著海康正在逐步擺脫對單一安防主業(yè)的依賴，構(gòu)建起“主業(yè)+創(chuàng)新”的雙輪驅(qū)動格局。

在海外市場，海康威視展現(xiàn)出了極強的適應能力與戰(zhàn)術(shù)靈活性。雖然美國市場的業(yè)務占比已降至不足3%，但公司在發(fā)展中國家的布局卻大獲成功，這類市場占據(jù)了海外收入的70%。海康并未簡單地將國內(nèi)產(chǎn)品外銷，而是針對不同地緣特征進行了深度的本地化適配——在中東，他們?yōu)樽诮虉鏊_發(fā)禱告靜音模式；在東南亞，他們針對高濕多雨環(huán)境優(yōu)化防護等級。

這種精細化的運營策略，使得海康在海外不僅避開了國內(nèi)的“紅海價格戰(zhàn)”，更通過提供高附加值的解決方案，將海外毛利率推高至47.26%，反超國內(nèi)市場。

與此同時，被寄予厚望的創(chuàng)新業(yè)務正在成為新的增長引擎。涵蓋機器人、汽車電子、智能家居等領域的創(chuàng)新板塊，雖然目前體量尚不足以完全對沖PBG的下滑，但其增長勢頭不容小覷。特別是汽車電子業(yè)務超過40%的增速，以及海康機器人在工業(yè)自動化領域的滲透，證明了海康的技術(shù)護城河依然深寬。

創(chuàng)新業(yè)務所處的賽道，無論是機器人還是汽車電子，都盤踞著科技巨頭與新貴，海康在此并未擁有如安防領域那般的絕對壟斷地位。創(chuàng)新業(yè)務雖然增速亮眼，但要真正接過增長的大旗，仍需時間的沉淀與體量的積累。

在“價值”與“成長”間尋找平衡

站在投資視角的十字路口，海康威視目前的估值狀態(tài)呈現(xiàn)出一種典型的“分裂”特征。市場對其高達21-22倍的PE（市盈率）給出了極其矛盾的解讀：對于價值投資者而言，這是一個具備高安全邊際的區(qū)間，低于歷史均值，且擁有改善明顯的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的分紅能力；但對于成長型投資者而言，營收的停滯始終是懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，創(chuàng)新業(yè)務的爆發(fā)力尚未完全證偽市場的擔憂。

采用分部估值法（SOTP）或許能更客觀地看待當下的海康。傳統(tǒng)安防業(yè)務作為現(xiàn)金牛，理應給予類似公用事業(yè)股的較低估值；而機器人、汽車電子等高成長板塊，則配得上更高的科技股估值。

市場目前的定價，似乎正是這兩種邏輯博弈后的平衡點。如果你相信海康的創(chuàng)新業(yè)務能夠最終突圍，那么當下的價格相當于用購買“價值股”的成本，配置了一個潛在“成長股”的未來。

當下的海康威視，正處于一個從“規(guī)模擴張”向“質(zhì)量效益”轉(zhuǎn)型的關鍵陣痛期。它不再是那個隨風起舞的少年，而更像是一位穩(wěn)健的中年長跑者。對于投資者而言，理解海康的關鍵在于降低對短期營收V型反轉(zhuǎn)的預期，轉(zhuǎn)而關注其現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與創(chuàng)新業(yè)務的結(jié)構(gòu)性占比。

在新的增長曲線徹底陡峭之前，耐心與理性，或許是解讀這家公司唯一的鑰匙。