廣東
證券之星 吳凡
近日，均瑤健康(605388.SH)披露了2025年業績預告，公司預計2025年歸母凈利潤為-2.16億元至-1.44億元，同比減少395.14%到642.71%；預計歸母扣非凈利潤為-2.33億元至-1.55億元，同比減少167.33%到301%。這將是公司連續兩年業績雙降，連續六年利潤端呈現負增長。
證券之星注意到，均瑤健康羅列了五項導致業績預減的原因，按照類別可以分為經營層面因素和會計處理層面因素，經營層面系公司核心品類傳統常溫乳酸菌業務收入下滑，導致收入承壓，疊加短期內費用投入共同造成利潤下降；會計處理層面則系各項減值計提對利潤的影響，雖并不立即消耗現金，但揭示了潛在風險。
常溫乳酸菌“失速”，連續兩年盈利虧損
均瑤健康自2020年以“常溫乳酸菌第一股”上市后，其核心的乳酸菌業務收入便持續收縮，這直接導致了公司近年盈利的持續疲軟。
該業務收入從2020年的7.7億元縮減至2023年的5.8億元，各年同比降幅依次達35.16%、2.09%、13.65%和10.88%。至2024年，公司在財報中將其歸入新設的“益生菌飲品”類別，而該品類收入仍未能扭轉跌勢，同比下滑2.71%。
此次業績預告中，均瑤健康表示，報告期內，受消費環境持續承壓影響，含乳飲料市場份額有所縮減，下游客戶需求不振，公司傳統常溫乳酸菌業務收入水平較去年同期減少，導致利潤同比有所下降。
據頭豹研究院數據，2024年中國含乳飲料市場規模已達1512.60億元，保持千億級體量，同比增長6.5%。然而，該增速已落后于無糖茶等增長迅猛的新興品類。在消費升級與健康意識提升背景下，含乳飲料同時承受著傳統乳制品升級與新興消費品崛起的雙重擠壓，導致行業內多數頭部企業普遍面臨顯著的經營壓力。
2025年上半年，同行業上市公司中，李子園含乳飲料的收入同比下滑12.17%至6.21億元；同期，菊樂股份含乳飲料收入僅同比微增1.63%至4.85億元；中國旺旺近三年(2022年至2024年)收入復合增長率為-0.99%，其中2024財年，核心產品旺仔牛奶收入錄得“低個位數”增長。這些數據共同印證了市場面臨的普遍壓力。
在此背景下，均瑤健康也在優化業務結構以尋求突破。公司益生菌飲品已從單一常溫乳酸菌，拓展至低溫乳酸菌、功能飲料、果汁及碳酸飲料等多個主流賽道。在渠道端，公司拓展電商、新零售及連鎖KA等渠道，但由此帶來的前置性銷售費用及市場費用較去年同期出現較大幅度增長，短期內加劇了利潤端的壓力。
如果說經營層面疲軟是影響均瑤健康業績下滑的根本原因，那么財務層面的各項減值計提，則是在報表上顯著放大這一虧損結果的直接推手。
根據業績預告，均瑤健康在2025年基于謹慎性原則，集中計提了多項資產減值，包括對存貨的資產減值計提、應收賬款信用減值計提以及商譽減值計提，預計合計影響損益高達9500萬元至1.85億元。值得一提的是，三項減值計提從不同維度放大了利潤表上的虧損：存貨減值反映出終端產品可能存在動銷乏力等情況，應收款減值揭示了產業鏈上的信用風險，而商譽減值則觸及了過去投資決策的長期價值。
均瑤潤盈盈利不及預期，“第二引擎”難發動
傳統業務承壓下，公司近年也在進行多業務的探索。2021年，均瑤健康董事長王均豪提出了“二次創業”，公司目前正通過“益生菌 + 場景”戰略構建第二增長曲線。
證券之星關注到，均瑤健康向益生菌領域的拓展，核心載體是其控股子公司均瑤潤盈。該公司定位為全球益生菌產業整體解決方案提供商，專注于益生菌的研發、生產與銷售。均瑤健康于2022年通過參與其破產重整，斥資2.79億元取得了均瑤潤盈85%的控股權，以此構建公司在益生菌原料與解決方案方面的上游核心能力。
2024年和2025年前三季度，公司益生菌食品表現亮眼，分別貢獻1.97億元和2.28億元的收入，各自較上年同期增長26.76%和60.32%。公司管理層此前接受機構調研時表示，均瑤潤盈的B端客戶主要集中在歐洲和美國，客戶類型主要是藥企和保健品；C端則以每日博士為核心。
值得注意的是，在完成對均瑤潤盈的收購后，均瑤健康對其設定了未來經營目標，即2023年至2025年，各期營收目標為：1.33億元、2.67億元、5.31億元，各期對應的凈利潤分別為：0.3億元、0.76億元和1.8億元。
對比實現完成情況，2023年、2024年以及2025年上半年，均瑤潤盈實現營收1.09億元、1.52億元和1.04億元，各期對應凈利潤為3.85萬元、75.08萬元和226.1萬元。可以看出，均瑤潤盈在利潤端的實際貢獻與收購時設定的經營目標存在數量級上的巨大差距。因此，盡管益生菌食品收入增長亮眼，其實際貢獻的利潤規模微小，目前遠不足以抵消傳統飲品主業下滑造成的虧損，凸顯了公司培育新增長點的艱難。
另外，近年為拓展增長點而布局的商品供應鏈業務，同樣未能擺脫業績下滑的壓力。該業務主要通過子公司泛緣供應鏈開展，以供應鏈貿易為核心。2024年以及2025年前三季度，公司商品供應鏈業務的收入分別同比下滑28.08%和21.27%，表現疲弱。
公司管理層在2025年12月的機構調研中透露，供應鏈業務正面臨行業環境挑戰，后續將推進戰略性收縮與轉型：計劃組建內部供應鏈團隊，使業務重心從廣泛的外部貿易，聚焦回均瑤健康自有產品的配送與銷售。(本文首發證券之星，作者|吳凡)
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