股價反彈難掩業績寒意，鈞達股份去年預虧至少12億，Q4成業績“重災區”

證券之星陸雯燕

在連續兩個交易日走低后，鈞達股份(002865.SZ)股價于1月22日迎來反彈，再度收獲漲停。2025年12月12日以來一個多月，公司股價區間漲幅超140%。

證券之星注意到，憑借“太空光伏”熱門題材加持以及3000萬元入股上海星翼芯能科技有限公司(下稱“星翼芯能”)，鈞達股份上演了一場題材驅動的股價盛宴。這場資本狂歡背后，是投資標的尚無實質性運營、無訂單在手的現實，短期內難以貢獻利潤支撐。而在股價沖高之際，控股股東卻精準拋出減持計劃擬高位套現。

股價起舞的另一面，是鈞達股份虧損擴大的業績底色。公司預計2025年歸母凈利潤虧損12億元至15億元，其中Q4巨額虧損拖累整體表現。雖然海外業務貢獻過半營收，但未能有效對沖國內市場疲軟導致的整體虧損。而取消光伏產品增值稅出口退稅及海外產能布局的不確定性，進一步加劇了公司的基本面困境。

股價翻倍，控股股東已趁高位減持

自2025年12月12日起，鈞達股份A股股價開啟凌厲漲勢，期間收獲多個漲停，并于1月19日盤中創下2024年以來的階段高點，同期H股漲勢亦不俗。

狂歡過后，1月20日及21日，公司股價接連回調。截至1月22日發稿報90.4元/股，斬獲漲停板，2025年12月12日至今區間漲幅已超140%。

這場股價狂歡的核心推手，正是“太空光伏”這一熱門概念題材。而鈞達股份入股星翼芯能，更讓這一概念從炒作落地為實質動作。1月13日,鈞達股份與星翼芯能及其創始團隊、原股東等相關方簽署了《增資協議》及《股東協議》，公司擬以現金出資3000萬元，認購星翼芯能新增注冊資本46.15萬元，獲得16.67%的股權。

鈞達股份表示，本次合作與公司現有光伏主業具有協同效應，能夠有效拓寬公司產品的應用場景邊界，助力公司從地面光伏領域向太空光伏領域的戰略延伸，契合公司長期戰略投資規劃。

但需理性看待的是，該產業仍處在初期發展階段。鈞達股份提示稱，雖然公司多年深耕光伏電池技術研發,但在太空場景適配能力及航天資源整合領域暫無技術積累。本次對外投資可能面臨研發不及預期、技術路徑不確定性等多重技術不確定性風險。

從業務層面看，星翼芯能相關業務暫未開展實質性運營，尚未取得在手訂單，其商業模式的成熟度、市場拓展進度均存在一定的不確定性。這意味著太空光伏能否為鈞達股份帶來實際業績貢獻，仍需時間驗證，短期內或難以轉化為盈利支撐。

證券之星注意到，股價一路高歌猛進之際，鈞達股份控股股東海南錦迪科技投資有限公司(下稱“錦迪科技”)1月12日拋出減持計劃，選擇高位套現。

公告顯示，錦迪科技計劃以集中競價或大宗交易方式合計減持不超過872.54萬股股份，占公司剔除回購專用賬戶股份后總股本的3%。若以1月12日收盤價計算，控股股東或將套現6.35億元。

楊仁元、陸小紅、陸惠芬等9名楊氏家族人員共同為鈞達股份實控人。股權穿透顯示，錦迪科技背后由海南楊氏家族科技投資有限公司持股80%。此次減持本質上是楊氏家族的集體套現行為。

去年預計虧損加劇，海外擴張藏隱憂

與股價起舞相悖的是，鈞達股份經營面頹勢加劇。根據2025年業績預告，鈞達股份預計全年歸母凈利潤虧損12億元至15億元，扣非后凈利潤虧損14億元至18億元，虧損幅度均較2024年進一步擴大。

鈞達股份表示，全球光伏裝機量延續高增長態勢，海外市場光伏電池需求尤為旺盛，但行業供需失衡仍處周期底部，疊加主產業鏈價格傳導不暢等多重因素影響，公司經營承壓，業績出現階段性虧損。同時，計提資產減值準備亦對本期業績有一定影響。

2025年前三季度，鈞達股份的業績頹勢已現端倪，公司實現營收56.82億元，同比下滑30.72%，主要系出貨量及售價下降所致；歸母凈利潤虧損4.19億元，同比下滑0.48%。

拆解單季度看，鈞達股份2025年Q1至Q3歸母凈利潤分別虧損1.06億元、1.58億元、1.55億元。根據2025年業績預告估算，鈞達股份Q4歸母凈利潤虧損額在7.81億元至10.81億元，嚴重拖累了全年業績表現。

2025年Q4業績驟降與產品成本上漲不無關系。銀漿為光伏電池片的關鍵原材料，白銀則占據了銀漿的相當比重。上海黃金交易所現貨白銀價格從2025年初的7600元/千克，一路飆升至年末的23688元/千克，進而大幅推升了電池片及組件的生產成本。據媒體披露，僅此一項，就使得電池每瓦成本增加至少0.16元。

隆基綠能也在2025年業績預告中表示，2025年四季度銀漿、硅料成本大幅上漲，顯著推升了硅片、電池及組件產品成本，使得企業經營進一步承壓。

證券之星注意到，在國內需求增速放緩及價格戰壓力下，鈞達股份試圖通過全球化戰略破局。公司在業績預告中披露，海外銷售占比已突破50%，成為海外地區光伏電池核心供應商。

這一戰略調整在營收結構上已顯成效。2023年，鈞達股份境外營收占比僅4.69%，但到2025年上半年末已達到51.87%。而國內市場的營收占比則相應從95.31%縮減至48.13%。

為鞏固海外市場優勢，鈞達股份加速推進海外產能本地化布局。公司先后在越南建設14GW光伏電池生產基地，在阿曼啟動年產5GW高效電池生產基地項目，與土耳其本土組件客戶簽署戰略合作協議并積極推進產能建設等。

利潤端上，2025年上半年，境內地區毛利率為-0.78%，同比有所下滑，深陷越賣越虧的困境。而境外地區毛利率同比逆勢提升2.83個百分點至4.5%，但較2024年末的6.37%仍有下滑。海外市場短期投入大、回報周期長，盡管貢獻過半營收，但仍難覆蓋整體虧損。

值得一提的是，隨著出口退稅政策取消的窗口臨近，公司海外市場將面臨新的成本壓力。自2026年4月1日起，光伏等產品增值稅出口退稅補貼將被取消。據業內測算，9%的出口退稅政策取消，預計將使光伏出口產品成本上升0.06-0.07元/W。

于鈞達股份而言，海外客戶可能因采購成本上升而轉向其他具備成本優勢或本土產能的供應商，若公司無法有效轉嫁成本或維持價格競爭力，其海外市場份額可能受到侵蝕。

更嚴峻的是，海外產能建設的不確定性進一步加劇了經營風險。鈞達股份在2025年三季報中表示，國際貿易形勢及關稅政策復雜多變，對海外投資進展造成一定影響，公司將審慎推進原計劃的阿曼年產5GW高效電池生產基地項目。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)