硬科技企業融資小步快跑 天使輪也掛“++”

　　證券時報記者 卓泳

一級市場中，創業企業沿襲多年的融資節奏，似乎正在被一股新趨勢悄然重塑。

日前，專注于打造軟硬件原生協同通用具身智能體的動易科技，宣布完成億元級“天使++輪”融資，多家頭部創投機構與國資投資機構入局。近兩年，類似“+輪”“++輪”的融資現象密集發生，甚至有項目的融資輪次后帶著5個“+”號。據證券時報記者觀察，這種“+輪”熱潮起初還只是集中在A輪、B輪階段，如今已逐漸向更早的天使輪，甚至種子輪蔓延，打破了以往清晰的融資階段劃分。

當A輪、B輪這些熟悉的標簽后多了一個個“+”號，中國創投市場的投融資模式已在無形中被重新定義。IT桔子最新數據顯示，2025年全年共發生1609起“+輪”融資，較2024年激增78.2%。這已不是單純的輪次命名創新，背后揭示了一級市場投資的結構性轉變，以及藏著投融資雙方的考量和博弈。

“+輪”融資井噴成新常態

開年不過短短半個多月，據記者不完全統計，就有3家企業敲定了“+輪”融資：自變量機器人拿下10億元A++輪；動易科技完成億元級天使++輪；青島星賽生物也斬獲近億元A++輪。這種密集的“+輪”融資，放在幾年前并不常見。

2022年之前，一級市場的融資輪次劃分還算規范清晰，大家默認以A輪到D輪為主。但2022年之后，傳統輪次似乎已不夠用，尤其是A輪階段的企業，Pre-A+、A++，甚至A+++++這類“拆分式”融資開始頻繁出現。如今，這種趨勢已然蔓延，連天使輪都開始掛上“++”的標簽。

IT桔子數據顯示，“+輪”融資在整個一級市場的存在感越來越強。其占全年總投資事件的比例，已從2021年的10.97%穩步提升至2025年的17.76%，這意味著如今平均每發生6筆投資，就有1筆是“+輪”。從結構上看，A+輪是絕對主力，占據了所有“+輪”融資的58.3%；B+輪和C+輪則分別占比28.6%和9.3%。

仔細觀察會發現，選擇這種“化整為零”融資方式的，大多是硬科技企業，尤其是近一年熱門的人工智能、半導體等賽道。比如高性能RISC-V處理器開發商進迭時空，2025年內就連續完成4次A+輪融資。這些領域的共性很明顯：產品研發周期長、資金投入量大、需要持續的資本供血。

此外，它們都處于早期但已有明確的產品路線圖和技術突破。這些企業的融資頻率高，但單筆金額相對可控。如鹿明機器人半年三輪融資近2億元，其他企業也是千萬元級別的融資。這個規模體量相當于傳統一個輪次的融資量。

硬科技投資“轉向”

放在以前，企業融到一筆資金，基本就能支撐走完一個完整的技術研發周期。可如今，除了少數頭部企業能拿到巨額融資，大部分企業不得不把原本完整的A輪、B輪拆分成好幾筆，靠著一次次小額融資的“輸血”，才能推進到下一個技術突破節點。可如今這種“化整為零”的融資模式越來越普遍，背后到底是由什么在推動？

澳銀資本副董事長胡艷認為，這背后有兩大根本性原因：一是投資風向變化。如今硬科技成為投資主線，這些領域研發周期長、資金需求持續，但傳統融資輪次的門檻較高，比如，B輪要求商業模式可行，因此企業容易陷入“資金空窗期”。而“+輪”融資成為填補空白、延長發展周期的方式。“比如，人形機器人、航空航天等領域的項目，在天使輪后就需快速推進樣機、送樣等，單筆天使融資已不足以覆蓋后續驗證階段了。”胡艷表示。

二是資金面的變化。當前市場不確定性較高，投資人更傾向于“分批投資、觀察后再追加”。同時，企業估值增長放緩，難以在短期內實現大幅躍升，通過“+輪”融資可以避免估值倒掛，實現“同輪同價”，平衡新老股東利益。

對部分企業來說，在兩輪之間開放“+輪”或者“++輪”等，可以兼顧不同投資人的訴求。“我們A輪和A+輪只隔了3個月，是因為有些投資人早就敲定了認購，但內部流程慢，只能先關閉首輪，等這些投資人流程走完，或者遇到新的合適投資人時，再開放‘+輪’。”深圳一家從事高精度測量儀器和半導體量測設備研發的創業企業的有關負責人對記者表示。

千乘資本董事總經理趙靜補充道，熱門項目往往投資人扎堆，有些機構趕不上首輪，企業就會單獨開放份額；還有些創業者是為了獲得產業賦能，特意引入有戰略意義的投資人；再加上國資有限合伙人（LP）的流程通常比較長，企業也需要為他們預留份額，這些都成了“+輪”頻繁出現的重要原因。

傳統募投模式需調整

創業項目看似融資頻頻，但這絕不意味著估值能跟著一輪輪水漲船高。“通常情況下不會增加，‘+輪’的本質其實是同一輪次里的多次融資，估值大多保持‘同輪同價’。” 胡艷表示，只有當企業在多輪“+”之間達成了關鍵里程碑，比如產品實現量產、拿下重大訂單，才有可能推動估值小幅上調。

這背后其實藏著投融資雙方的精打細算。對部分頭部企業而言，即便短期內沒有太大技術突破，在兩輪之間“加餐”融資，既是因為對資金的真實需求龐大，更重要的是通過高頻融資推高估值，減少股權稀釋。“有些項目靠這種方式，估值能上漲40%—50%，還能儲備充足資金應對潛在的資本‘寒冬’。”趙靜說。但對非頭部企業來說，這更像是一種“權宜之計”，估值基本持平，只能靠“小步快跑”的方式，一點點積累發展所需的資金。

記者與投資人交流了解到，在資金面趨于謹慎的當下，投資機構反而樂于接受這種模式。這背后的考量不難理解：一方面能規避不確定性風險，就像具身智能賽道，目前商業化路徑尚不清晰，大規模投入意味著更高風險，分輪投資能降低試錯成本；另一方面也能規避后期估值倒掛的隱患，所以機構更愿意在早期以“+輪”方式介入，這也使得當前早期交易占比提升。

尤其對國資投資機構來說，“+輪”模式更是契合其核心訴求。胡艷分析，一來通過分階段支持硬科技項目，能更精準地落實“投早投小投硬科技”的政策目標；二來可以將資金撥付與項目里程碑掛鉤，強化對資金使用的監管，這也符合國資的風控要求。

這場投融資模式的變革，也在悄悄打破創投機構的傳統募資邏輯。胡艷表示，要適應這種新模式，機構的募資和投資計劃或許都得隨之調整：募資端，需要向LP清晰闡明“小步快跑”策略的合理性與風控優勢，這或許會推動更多基金設立投資期更短、輪次更多的專項基金。投資端，預算分配上要為已投項目預留更多跟投資金，這難免會擠壓對新項目的投資額度；盡調邏輯也要轉變，從單純評估企業遠期潛力，轉向高頻跟蹤其里程碑達成能力，投后管理自此成為機構的核心競爭力。退出端，也必須接受單個項目持有期拉長的現實，未來退出可能更多依賴后期戰略并購或產業方接盤，而非單純押注IPO。

說到底，“+輪”的興起不是偶然，而是市場不確定性下，投融資雙方相互試探、尋求風險與收益平衡的必然選擇，也折射出一級市場正在發生的深層變革。