明明：2026年宏觀經濟展望——全球經濟再平衡

明明 中信證券首席經濟學家

以下觀點整理自明明在CMF宏觀經濟月度數據分析會（2026年1月）（總第82期）上的發言

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本文將就當前經濟形勢與未來展望進行匯報，聚焦國內外經濟今年的展望。

一、中國經濟波動復蘇

2025年我國GDP實現5%的增長，成效顯著。展望2026年，經濟增速預計仍將維持在5%左右。值得關注的是名義GDP與實際GDP的關系變化。從季節性走勢看，名義GDP與實際GDP均呈逐步回升態勢，重要拐點預計出現在二至三季度。年中名義GDP有望回升至實際GDP之上，整體通脹指標將實現正增長，這也符合中央經濟工作會議提出的促進價格溫和復蘇的趨勢。

從消費的角度看，今年消費品“以舊換新”政策的支持非常重要。2025年社會消費品零售總額同比增長約3.7%，其中與“以舊換新”政策相關的通信器材、家電、文化辦公用品等類別增速較快，這說明政策效果顯著。2026年初，財政部已下達年內首批消費品以舊換新額度，在總額度穩定的基礎上進一步擴大覆蓋范圍，納入智能產品、AI眼鏡等品類。因此，2026年消費市場將呈現溫和復蘇的態勢，以舊換新的政策效果將繼續體現。

從制造業的角度看，“十五五”規劃強調保持制造業比重基本穩定。通過對比中美日印制造業增加值占GDP的比重的數據，可以發現我國的制造業比重在主要工業國中處于領先地位。更重要的是制造業的質量與效率提升，主要體現在勞動生產率的提升。近年來，我國全要素生產率已逐步趕上并部分超過美國，這與制造業占比和效率的提高密切相關。包括新興產業、高端制造業在內的未來產業，如人工智能、大數據、生物醫藥、量子計算等熱門行業將成為重要增長動力。

接下來是房地產的角度。“十五五”期間，房地產領域重點工作仍是去庫存。當前商品房待售面積雖已有所下降，但較歷史低點仍存在庫存需要去化，意味著今年房地產去庫存是一個重點工作。政策層面已儲備多項工具，包括央行保障性住房再貸款、專項債用于收儲等。2026年相關財政、貨幣及金融政策預計將進一步優化，以推動庫存去化、促進房地產市場企穩回升。

從基建方面來看，化債十分重要。近年來，我們把全國主要省市分為兩類：重點化債省市與經濟大省。過去幾年我們看到經濟大省的投資增速比較高，化債省份的投資增速比較低，經濟大省承擔投資拉動主責，化債省市則以債務化解為首要任務。隨著化債工作逐步進入下半場，相關省份的投資空間有望釋放。過去一段時間的化債省份新增融資受到嚴格控制，未來如果一些重點化債省份退出名單，其投資會有一定的打開空間。此外，去年底推出的新型政策性金融工具（首期5000億元），這個工具非常重要，同我們國家的財政體系有很大的關系。如果我們做國別比較，可以發現其他國家的財政更多是公共財政，但我們還有政策性金融工具作為一般財政預算的補充。這項工具的落地已對基建投資產生積極拉動，12月PMI與投資數據已現企穩跡象。2026年該工具有望繼續實施并擴大規模，以提振整個基礎設施投資包括逆周期政策的效果。

從海外的角度來看，去年的出口增長令人意外，交出了亮眼的成績單。2025年出口同比增長5%，貿易順差約1萬億美元，占全球出口份額維持在14.5%–14.7%的歷史較高水平。

出口韌性主要源于出口多樣化和產業結構調整升級。我國對美國出口占比已從高峰期的近20%降至11%，但相對于很多新興市場國家，包括“一帶一路”國家的出口占比在不斷的上升，例如對東盟國家的出口已上升到17%；而對巴西、墨西哥、非洲等地出口雖占比低，但增速較高。整個出口區域的多樣化分散了對來自于單一市場的沖擊。

產品方面，高技術產品、集成電路、汽車、通用機械等出口增速顯著，保持了百分之十幾甚至二十、三十的增長。這些產品的出口韌性較強，體現了產業升級成果。當然，我們也要關注一些產品受到關稅沖擊相對更明顯一些，比如傳統的紡織服裝等勞動密集型的產品。家用電器、家具等產品也會受到一些沖擊，這些商品的沖擊是值得關注的。

總體上來說，我國出口能夠實現一個比較高的增速，和整個出口多元化，區域多元化，產品多元化是密不可分的。2026年盡管外部環境承壓，全球經濟壓力凸顯，海外主要經濟體衰退的預期也在不斷的增強，但我國的結構性亮點仍值得期待，全年出口增速有望保持在4%–5%。

2026年宏觀經濟的重要看點在于價格回升。實際GDP增速預計穩定在5%左右，符合預期。而通脹指標有望逐步回暖，企業盈利與居民收入亦將隨之改善?？傮w來說，今年呈現震蕩回升的趨勢，綜合物價水平（如GDP平減指數）預計在二至三季度實現由負轉正，成為年內關鍵拐點。

二、美國經濟面臨矛盾

近期美國經濟波動加大，特別是國債市場遭遇集中拋售，使得美國金融市場波動在加大。這是因為其政府部門債務率高企（已達110%–120%），相對來說美國企業和居民部門的債務率比較穩定。美國政府部門債務率高企背后伴隨著財政政策和貨幣政策的矛盾，從具體數據來看，美國就業與通脹數據亦呈現分化：失業率上升的同時通脹仍居高位，導致貨幣政策陷入兩難。房地產市場在偏緊的利率環境下亦面臨壓力。

總體來看，在金融指標方面，美元指數已進入弱勢周期，預計2026年仍將延續；而美國的債券利率曲線呈現分化，短期利率可能隨美聯儲降息預期下行，中長期利率則因通脹預期保持高位，使得美國這幾個金融指標出現比較大的割裂，美元指數進入弱周期，但它的長短期凈利率的利差反而在加大，進一步凸顯其經濟內部的結構性矛盾。

三、宏觀政策更加積極

2025年財政政策非常積極，赤字率約4%，專項債額度進一步提升。結合近期財政部的相關表態，2026年財政政策預計“只增不減”，赤字率與債券發行規模仍將保持較高水平，重點在于結構優化，包括適度放寬地方融資限制、更大程度發揮政策性金融工具作用等。

從貨幣政策來看，重點是穩定不同利率之間的比價關系。貨幣政策重點關注五大利差：政策利差、銀行息差、債券與貸款比價、期限利差、信用利差。當前短期利率與政策利率利差收窄，反映央行引導利率平穩運行的意圖。2026年仍存降準降息空間：目前平均法定存款準備金率約6.3%，高于發達國家；基準利率亦有下調可能，自去年5月份央行調降基準利率，到目前為止已經有了大半年的時間。因此，在上半年美聯儲可能降息的窗口期，國內總量政策具備一定操作余地。

四、全球大類資產展望

從資本市場的角度來看，去年以來，國內A股市場出現上漲態勢，科技行業漲幅更加顯著。實際上，2025年以來全球主要國家的資本市場都出現了不同程度的上升，新興市場表現尤為突出。這背后是弱美元環境下全球風險資產走強的典型特征。因此，我們也能看到亞洲的一些國家，例如韓國的股市去年大幅上漲。這反映去年以來全球股票市場體現了兩個特點，一是全球風險資產的普漲，在弱美元的環境下會推動全球權益市場的走牛。二是科技含量在不斷的提升，科技行業的上漲比較明顯。這兩大趨勢在2026年有望延續。

從利率走勢看，2025年出現了比較大的波動。經歷2023–2024年利率下行后，2025年在經濟修復與資本市場活躍的背景下利率出現波動，收益率曲線期限利差走闊。2026年利率仍有一定下行空間，全年角度的貨幣政策和總量政策也有一定的空間。從現在居民和企業的融資成本看，利率還是有一定的下降的必要性。房地產今年最重要的工作仍然是去庫存。去庫存包括兩個方面：一是政策端工具運用，包括央行保障性住房再貸款、專項債用于收儲等方式；二是需求端激勵引導，發揮價格與利率的撬動作用，適度下調貸款利率，可顯著增強政策效果。降低居民實際有效利率需財政、貨幣和金融政策配套協同。例如財政可提供貼息支持，央行可下調基準利率及LPR，行業政策方面則可進一步放寬購房限制條件，共同形成政策合力?？傮w來看，2026年利率市場或將呈現“先下后上”態勢。隨著一系列穩增長政策逐步落地，利率水平特別是長端利率需向合理區間回歸，從而有效支撐財政融資與實體經濟需求。

外匯市場也值得關注。自2025年11月以來人民幣匯率明顯走強，盡管去年上半年面臨貶值壓力，但是去年下半年以來，隨著整個經濟的企穩回升，包括國內資本市場，中國資產吸引力的提升，整個人民幣匯率表現的較為強勁，不僅對美元升值，對歐元、日元等主要貨幣亦表現強勢。其背后動因是多重因素共同作用的結果。從資金流動視角看，近年來我國持續保持較大規模貿易順差，累積的實際結匯需求較高。2025年12月單月結匯凈利潤達約900億美元，為近年最高月度結匯規模，這進一步推動人民幣走強，反映出市場對人民幣的需求增加。從金融和經濟的角度看，海外市場波動加劇，特別是近期美債與美股出現顯著震蕩，促使部分避險資金與配置資金從海外流向中國市場。因此在貿易順差與資本項目凈流入的雙重支撐下，2026年人民幣匯率預計仍將延續溫和升值趨勢。伴隨人民幣國際化進程穩步推進，全球對人民幣的需求有望進一步增加。全球官方儲備中不同貨幣的占比也說明了這點，我們可以看到美元在全球官方儲備中占比呈現下降趨勢，而人民幣及其他貨幣占比逐步上升。

最后是黃金方面。近期金價持續上漲，反映出其貨幣和信用的雙重屬性。過去我們常常關注黃金的貨幣屬性，但現在隨著美國財政危機和美國債務問題頻發，黃金的信用屬性也在加強。因此，在雙重屬性的推動下，總體看黃金的價值仍然沒有改變，黃金在2026年仍具備配置價值。

以上就是我們結合今年國內外經濟形勢和金融市場的展望給大家做的匯報，謝謝。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。