蛇吞象？生產殲20的中國軍工巨頭僅174億就被收購，用意耐人尋味

2024年，資本市場掀起一場驚濤駭浪：市值僅約60億元的中航電測，突然宣布擬斥資174億元全資接盤總資產逾1200億元的成飛集團。

作為殲-20隱身戰機的誕生搖籃與我國頂尖航空裝備研發中樞，年營收達749億元的軍工旗艦，怎會步入被“整體注入”的路徑？

街邊汽修鋪欲收購特斯拉柏林超級工廠？這般反差感撲面而來，恰是中航電測整合成飛事件留給公眾最強烈的認知沖擊。

翻閱其2023年度財報可見，中航電測總資產剛過40億元門檻，主營業務聚焦于飛行器狀態感知與智能傳感系統，通俗而言，屬于整機制造鏈條中的高精尖配套環節。

而成飛集團，則是手握殲-10系列、殲-20雙代主力空戰平臺的國家級戰略力量，資產總額達1216億元，年度營業收入749億元，旗下建有3個國家級重點實驗室及8個省部級技術創新中心。

雙方體量懸殊之巨，近乎微觀單元向宏觀體系發起全面承接，更令人側目的是174億元交易對價——單以成飛一年營收計，足以覆蓋該金額四次有余！

輿論場迅速升溫，部分聲音痛批此舉稀釋國家核心軍工資產價值，另有不少觀點展開多重推演，揣測是否存在未公開的利益輸送或程序瑕疵。

中航電測隨即發布停牌公告，但質疑聲浪并未平息；當投資者聚集于交易所外舉牌陳情，當行業學者在直播平臺慷慨剖析時，所有人情緒高漲之下，卻普遍忽略了最關鍵的底層邏輯——本次重大資產重組全程未動用任何現金支付。

真相線索早已隱匿于股權圖譜之中：無論中航電測還是成飛集團，實際控制人均為中國航空工業集團有限公司。

這并非外界想象中的外部并購，而是一次標準范式的央企內部資源整合，中航電測無需準備實打實的資金池，僅通過定向增發20.86億股A股股份，按每股8.36元作價，以純股權置換方式取得成飛集團100%權益。

交易完成后，航空工業集團直接持股比例由0.62%躍升至78%，疊加一致行動人后合計控制權達89.8%，國有資產主導地位穩如磐石。

至于174億元這一數字，亦非主觀估量，而是經國資監管機構授權、以2023年1月為基準日完成的全面資產評估結果：成飛集團100%股權整體估值為240.27億元。

其中包含65.85億元“國有獨享資本公積”，系多年政策性投入與資本積累形成的專項權益，依法不得參與市場化交易，剔除該項后凈交易作價為174.39億元，全過程接受審計署、證監會及交易所三方穿透式監督，程序嚴謹、依據充分。

歸根結底，這是國務院國資委統籌部署的一次戰略性“兄弟單位協同重組”，不存在任何資產流失風險。既然如此，為何選擇如此復雜精密的操作路徑？

答案直指現實痛點：成飛亟需大規模、可持續、可循環的資金支持，軍工產業的根本特征即高投入、長周期、低毛利。

盡管2023年實現營收749億元，但歸屬于母公司凈利潤僅為24.64億元，凈利率不足3.3%；而殲-20深度改進型研制、下一代空天平臺預研、柔性智能產線升級等關鍵任務，每一項都是資金密集型工程。

單靠財政專項撥款與企業自身盈利滾動投入，難以匹配技術迭代速度；更為現實的制約在于，作為承擔殲-20核心任務的涉密科研生產單位，成飛若獨立申報IPO，須跨越多重安全審查、信息披露豁免審批及軍工資質適配門檻，實施難度極大。

破局之道何在？借殼上市成為最優解！中航電測早在2007年即登陸創業板，已具備成熟的資本市場運作資質與融資通道，依托這一平臺，成飛得以快速導入社會資本，構建起穩定長效的研發資金補給機制。

更值得重視的是業務協同效應：中航電測所研發的飛行參數采集模塊、健康管理系統傳感器等，正是成飛戰機感知神經的關鍵組成，二者融合后，將實現從“單一部件供應商”到“全鏈路航空系統集成商”的質變躍升。

該模式深度借鑒洛克希德·馬丁、波音等國際巨頭的發展路徑，借助資本市場反哺前沿技術研發，打造“技術突破—批量交付—效益回流—再投入”的正向飛輪。

自2023年1月啟動盡調至2025年1月完成全部交割，歷時整整18個月，所有環節均嚴格履行注冊制審核要求，最終鑄就深市注冊制以來規模最大的軍工領域戰略性重組案例。

市場亦以最熾熱的方式予以回應：2025年2月公司正式更名為“中航成飛”后，股價呈現爆發式增長，截至2026年1月，總市值攀升至2150億元，較并購前60億元基數實現逾35倍躍升。

連續九個交易日累計漲幅高達400%，單日中小投資者凈買入額峰值突破9000萬元，這份沉甸甸的真金白銀，是對國家戰略落地成效最有力的信任投票。這場交易遠不止于資本層面的騰挪，實為賦予國之重器市場化發展動能的關鍵一躍。

當殲-20這樣的頂級國防資產主動對接資本市場，彰顯的是軍工體系深化改革的決心與底氣；174億元不是成飛的市場標價，而是叩開資本大門的通行證。

推動尖端軍工主體借力金融工具持續進化，在全球高端裝備競逐中筑牢國家安全屏障，這場表面看似懸殊的“小魚吞鯨”，本質是一場運籌帷幄的戰略破局——解除資金桎梏，聚合創新資源，加速核心技術攻關，中國航空工業方能真正實現從“并跑”邁向“領跑”的歷史性跨越，這才是此次重組最深遠的時代注腳。