最近三天上證指數(shù)黃白線背離現(xiàn)象，可能可以看看主動權(quán)益了

2026年1月21日至23日，上證指數(shù)在突破4100點后進入高位震蕩區(qū)。三個交易日中，指數(shù)呈現(xiàn)微幅上行態(tài)勢：21日收于4116.94點（+0.08%），22日收于4122.58點（+0.14%），23日收于4136.16點（+0.33%）。然而，盤面細(xì)節(jié)遠比分時圖上的紅綠數(shù)字更富深意——代表全市場平均漲幅的領(lǐng)先指標(biāo)（黃色曲線）持續(xù)運行在加權(quán)綜合指數(shù)（白色曲線）上方，且二者利差不斷擴大。這種典型的“黃白線背離”走勢，并非市場隨機波動的噪音，而是當(dāng)前A股進入由政策意志精準(zhǔn)驅(qū)動的“控溫期”的微觀證據(jù)。

一、核心概念界定：分時圖兩條曲線的計價邏輯差異

在深入分析之前，我們先介紹一下圖中兩條線的定義

白色曲線（加權(quán)綜合指數(shù)）：以樣本股的發(fā)行總股本為權(quán)數(shù)進行加權(quán)計算。其走勢高度受制于銀行、能源、電信等超大市值藍籌股的股價變動。當(dāng)金融、周期等權(quán)重板塊表現(xiàn)疲軟時，白線往往承壓明顯，即使多數(shù)個股上漲，指數(shù)也可能停滯不前。

黃色曲線（領(lǐng)先指標(biāo)/不含加權(quán)指數(shù)）：賦予所有樣本股相同的權(quán)重，不考慮市值大小。黃線領(lǐng)跑，意味著市場中絕大多數(shù)的中小市值個股漲勢穩(wěn)健，市場具備真實的普惠性賺錢效應(yīng)。當(dāng)黃線持續(xù)運行于白線之上，表明資金正在從權(quán)重板塊向中小盤成長股遷移。

二、市場現(xiàn)象背后的結(jié)構(gòu)化動因：逆周期調(diào)節(jié)與流動性再配置

本周連續(xù)三個交易日的背離，并非市場自發(fā)的風(fēng)格輪動，而是宏觀調(diào)控意志與存量資金博弈共同作用的必然結(jié)果。其背后有兩層清晰的邏輯支撐。

1. 政策層面的“逆周期調(diào)節(jié)”：中央?yún)R金減持寬基ETF的調(diào)控信號

2026年開年，A股市場情緒高漲，部分題材炒作出現(xiàn)過熱跡象。監(jiān)管層隨即通過上調(diào)融資保證金比例至100%等方式釋放明確的“降溫”信號。與此形成政策呼應(yīng)的是，以中央?yún)R金為代表的“國家隊”在寬基ETF領(lǐng)域展開了規(guī)模可觀的減持操作。

證券時報1月23日報道顯示，通過對比公募基金2025年四季報與實時份額數(shù)據(jù)，可清晰印證中央?yún)R金的減持操作：

華泰柏瑞滬深300ETF：2025年末，中央?yún)R金旗下兩家機構(gòu)合計持有約735.13億份；截至1月21日，該ETF總份額降至719.78億份，已經(jīng)低于上述兩家“匯金系”機構(gòu)在2025年末的持有份額。這意味著2026年開年以來，中央?yún)R金減持了華泰柏瑞滬深300ETF。

與此同時，一些券商對此次減持規(guī)模進行了更全面的測算，1月14日之前，匯金總計持有指數(shù)ETF約15000億，近一周已累計減持約3000億，結(jié)合監(jiān)管層近期連續(xù)釋放的“控溫”信號，則恰恰體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的力度與決心。

需要明確的是，這一操作完全不是看空市場，而是履行“類平準(zhǔn)基金”職能、進行逆周期調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)操作。其核心目的有：一是為過熱情緒“踩剎車”，防止市場出現(xiàn)非理性暴漲；二是通過拋售權(quán)重股（壓制白線）來對沖指數(shù)過快上行，將“快牛”強行修正為“慢牛”；三是回收部分流動性，為未來可能的波動儲備“彈藥”。這種“高拋低吸”的波段思維，正是A股從“政策市”向“慢牛”轉(zhuǎn)型過程中的主動管理與預(yù)期引導(dǎo)。

2. 流動性的溢出效應(yīng)：結(jié)構(gòu)性降息下的資金再平衡

政策控溫的同時，宏觀流動性環(huán)境依然保持寬松基調(diào)。1月19日，中國人民銀行實施年內(nèi)首次結(jié)構(gòu)性“降息”，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。調(diào)整后，支農(nóng)支小、科技創(chuàng)新等專項再貸款的一年期利率降至1.25%。此舉雖非全面降息，但清晰傳遞了以精準(zhǔn)方式降低重點領(lǐng)域融資成本、支持實體經(jīng)濟的政策決心。

在指數(shù)（白線）被政策意志階段性“錨定”的背景下，從權(quán)重板塊溢出的存量資金與新入場的增量資金，由于無法繼續(xù)推升已被“控溫”的銀行、保險等大盤股，轉(zhuǎn)而尋找阻力更小、產(chǎn)業(yè)景氣度更高的中小盤成長股。這種資金流向的“棄大就小”切換，直接推升了黃線的走勢，形成了“權(quán)重搭臺、成長唱戲”的典型格局。近期半導(dǎo)體、AI硬件、商業(yè)航天等硬科技賽道持續(xù)獲得資金凈流入，正是這一邏輯的直觀體現(xiàn)。

三、從“指數(shù)驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)驅(qū)動”的三個維度

通過對這三個交易日走勢的深度解構(gòu)，我們可以得出超越短期波動的、更具戰(zhàn)略價值的觀察：

調(diào)控邊界的確立與市場韌性的增強。上證指數(shù)在4150點（盤中高點4135.96點）附近表現(xiàn)出的顯著壓力，事實上確立了現(xiàn)階段監(jiān)管層的心理防御位。白線的橫盤并非趨勢反轉(zhuǎn)信號，而是通過“以時間換空間”的方式，平緩消化高位的獲利盤與情緒泡沫。這種主動、前瞻的調(diào)控，恰恰證明了當(dāng)前市場運行機制的成熟與內(nèi)在韌性的提升，有利于行情走得更穩(wěn)、更遠。

估值修復(fù)的下沉與產(chǎn)業(yè)邏輯的凸顯。黃線的持續(xù)強勢，宣告市場風(fēng)格已從“估值修復(fù)”的第一階段（普漲），演進到“挖掘成長”的第二階段（分化）。資金不再盲目博弈指數(shù)點位，而是深入追尋具備產(chǎn)業(yè)確定性、政策支持度高的細(xì)分賽道。也就是說，寬基指數(shù)短期難以出現(xiàn)上漲，單一行業(yè)指數(shù)基金也很難適應(yīng)現(xiàn)在行業(yè)輪動的風(fēng)格，因此可能短期會出現(xiàn)主動管理權(quán)益基金有明顯超額收益的情況。這一風(fēng)格其實從去年永贏角度就體現(xiàn)出來了，只不過現(xiàn)在可能輪動會更快。

縮量風(fēng)險的警示與流動性依賴的隱憂。盡管黃白背離維持了表面的繁榮與賺錢效應(yīng)，但這種「壓大放小」的策略極其依賴持續(xù)且充足的成交量支撐。近期市場成交額從峰值3.99萬億元回落至2.6萬億元左右，量能收縮與指數(shù)新高形成背離，反映出增量資金入場節(jié)奏有所放緩。一旦后續(xù)日均成交額未能有效放大甚至繼續(xù)回落，黃線將失去向上的動能，市場可能面臨白線陰跌帶動黃線補跌的共振回調(diào)壓力。因此，密切跟蹤兩融余額、北向資金、新發(fā)基金等流動性指標(biāo)，成為風(fēng)險預(yù)判的關(guān)鍵。

四、市場展望：壓盤壓力與配置邏輯

當(dāng)前市場已呈現(xiàn)出明顯的「壓盤」壓力。由于GJD在中小盤板塊缺乏足夠籌碼，其對滬深300、上證50等權(quán)重板塊的持續(xù)打壓，客觀上導(dǎo)致避險資金與新增資金持續(xù)向中小盤成長股遷移。這直接解釋了為何在一些行業(yè)指數(shù)或者中證500不斷創(chuàng)出新高的同時，上證50與滬深300卻表現(xiàn)疲軟。這種分化并非市場自發(fā)的風(fēng)格輪動，而是政策意志與資金行為共同作用下的必然結(jié)果。

展望下周，市場將進入年報預(yù)告集中披露的關(guān)鍵窗口。歷史經(jīng)驗表明，這一階段的市場邏輯往往從尋找業(yè)績確定性向挖掘宏觀敘事能力切換。那些具備強產(chǎn)業(yè)故事、政策支持度高且估值尚未充分反映未來成長性的題材股與中小盤股，有望在下半周獲得資金青睞，形成新的行情催化。

因此我們認(rèn)為，隨著年報預(yù)告期的深入，市場交易熱度有望得到進一步修復(fù)。然而，必須清醒認(rèn)識到，未來一段時間波動性仍然可能非常大，尤其是會存在一些盈利不達預(yù)期的情況，所以如果風(fēng)險承受能力不高，建議避免在業(yè)績窗口期前盲目參與。

結(jié)論：

對于理性的市場參與者而言，我們需要認(rèn)識到，理解政策邏輯重于猜測指數(shù)漲跌。讀懂逆周期調(diào)節(jié)的意圖與手段，比預(yù)測下一個整數(shù)關(guān)口更重要。

聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢優(yōu)于追逐板塊輪動。在硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力等國家戰(zhàn)略方向上深耕價值，而非頻繁切換熱點。警惕流動性變化不亞于關(guān)注企業(yè)盈利。

在市場情緒高位時，資金面的風(fēng)吹草動可能引發(fā)劇烈波動。

站在4100點的關(guān)口，投資者需要的不是對點位的焦慮，這種市場背離，也是市場給予深度研究者的超額回報的機會。隨著現(xiàn)在短期內(nèi)市場由β驅(qū)動轉(zhuǎn)向α挖掘，主動權(quán)益基金可能能有一些跑出來的機會。

（本文數(shù)據(jù)來源：同花順金融數(shù)據(jù)庫、證券時報、上海證券報、財經(jīng)雜志、中國人民銀行官網(wǎng)等公開信息）

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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