楊德龍：春季攻勢的背后邏輯

新春佳節(jié)臨近，許多投資者都在糾結(jié)“持股過節(jié)還是持幣過節(jié)”。這個(gè)問題并非非此即彼，關(guān)鍵取決于持倉結(jié)構(gòu)：如果持有的是優(yōu)質(zhì)股票和優(yōu)質(zhì)基金，可以選擇持股過節(jié)；如果持有的是短期炒作、缺乏業(yè)績支撐的題材股和概念股，則更適合在節(jié)前適度止盈、降低波動風(fēng)險(xiǎn)。

之所以傾向于持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)過節(jié)，是因?yàn)榇杭竟荽蟾怕蕰永m(xù)到春節(jié)之后。去年市場上漲帶來一定財(cái)富效應(yīng)，抓住科技股行情的投資者獲得感更強(qiáng)。節(jié)日期間走親訪友的交流，股票與基金可能成為熱門話題，財(cái)富效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)散，有望吸引更多節(jié)后資金入市，從而提升“開門紅”的概率。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，春季攻勢中并非所有上漲都值得追隨。若是短期熱炒、估值被快速推高、缺乏基本面支撐的板塊，一旦節(jié)后出現(xiàn)波動，往往回撤更快。相反，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更經(jīng)得起波動，也更適合跨節(jié)持有。

那么，什么是“好行業(yè)”？可以概括為三點(diǎn)：第一，行業(yè)增速較高，屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的受益方向，例如近兩年關(guān)注度較高的人工智能、人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法等；而一些行業(yè)進(jìn)入下行周期，可能已從“朝陽”轉(zhuǎn)為“成熟甚至偏弱”，不再是優(yōu)選方向。

第二，好行業(yè)應(yīng)當(dāng)具備一定壁壘，而不是門檻過低、可以自由進(jìn)入導(dǎo)致過度競爭。缺乏壁壘的行業(yè)很難孕育長期牛股，商業(yè)模式不清晰、難以盈利的“無利潤增長”更可能成為陷阱。壁壘可以來自專利、牌照、核心技術(shù)，也可以來自資本規(guī)模。例如芯片半導(dǎo)體需要長期、高強(qiáng)度資本投入才能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，最終更容易形成龍頭企業(yè)在行業(yè)中確立優(yōu)勢。

第三，好行業(yè)要“能積累”，而不是技術(shù)迭代過快、優(yōu)勢只維持三五年。消費(fèi)電子等行業(yè)常見技術(shù)路線變化導(dǎo)致格局重塑。歷史上從功能機(jī)到智能機(jī)的切換，就讓曾經(jīng)強(qiáng)勢的品牌迅速淡出，而新的生態(tài)型企業(yè)崛起。相對而言，品牌消費(fèi)品的積累性更強(qiáng)，時(shí)間越久品牌越深入人心，這也是巴菲特長期偏好可口可樂、蘋果等公司的重要原因之一。

在好行業(yè)之上，什么是“好公司”？通常具備更寬的護(hù)城河，能夠抵御競爭；具備更強(qiáng)的財(cái)務(wù)回報(bào)與更穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；管理層誠信、治理規(guī)范，不易發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊。經(jīng)典價(jià)值投資體系中，也常以較高的盈利能力與較低的負(fù)債水平作為衡量優(yōu)質(zhì)公司的重要指標(biāo)。

至于“好基金”，考察維度更復(fù)雜。既要看過去1—3年的業(yè)績表現(xiàn)，更要看基金經(jīng)理的投資理念與方法是否具有可復(fù)制性，過去做得好未來是否仍能延續(xù)；還要觀察基金的前十大重倉股覆蓋哪些行業(yè)，通過重倉結(jié)構(gòu)基本可以判斷基金重點(diǎn)押注的方向。綜合多維度評估，才更接近對“好基金”的判斷。

從行情節(jié)奏看，跨年度行情階段性告一段落，而春季攻勢具備可追溯的季節(jié)性規(guī)律。一方面，一月份通常是全年信貸投放最多的月份，信貸投放往往達(dá)到約4萬億級別，新增資金中可能有一部分通過不同渠道進(jìn)入股市，形成增量；另一方面，一季度常處于業(yè)績披露相對“空窗”的階段，市場更容易圍繞預(yù)期與主題展開，從而形成春季行情特征。

從更長周期看，本輪慢牛長牛行情在2024年9月24日之后的轉(zhuǎn)向中得到確立，并有望持續(xù)。基于這一判斷，可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適度提高對A股優(yōu)質(zhì)股票與優(yōu)質(zhì)基金的配置比例，同時(shí)也可關(guān)注港股中具備長期競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

在大類資產(chǎn)配置上，普通投資者可參考“532”框架：約50%配置于優(yōu)質(zhì)股票與優(yōu)質(zhì)基金等權(quán)益類資產(chǎn)，分享慢牛長牛成果；約30%配置于債券、債券基金、銀行理財(cái)、存款等流動性較好、風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類產(chǎn)品；約20%配置于黃金、白銀等貴金屬以對沖通脹與不確定性。當(dāng)然，不同家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好與現(xiàn)金流壓力不同，配置比例應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整：風(fēng)險(xiǎn)偏好更高可提高權(quán)益比例，若未來支出壓力較大、缺乏“閑錢長錢”，則應(yīng)顯著降低權(quán)益比例、提高穩(wěn)健資產(chǎn)占比。

2026年科技主線仍然重要，但并非唯一主線。從“十五五”規(guī)劃相關(guān)方向看，人工智能、人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法、固態(tài)電池、生物醫(yī)藥、量子技術(shù)、可控核聚變、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深海經(jīng)濟(jì)等，仍是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的受益方向，也是未來增長相對確定的方向。2025年更多偏“概念擴(kuò)散”階段，只要貼上科技標(biāo)簽就容易上漲；而到2026年，行情可能進(jìn)入“比拼訂單、比拼兌現(xiàn)”的階段，誰能拿到大客戶訂單、誰能形成產(chǎn)業(yè)鏈位置與規(guī)模優(yōu)勢，誰更可能成為真正龍頭；純粹概念化、缺乏業(yè)績驗(yàn)證的公司，股價(jià)則可能回落。

以人形機(jī)器人為例，行業(yè)正從研發(fā)走向量產(chǎn)，先落地的往往是工業(yè)場景，用于替代部分體力勞動；同時(shí)AI也正進(jìn)入辦公室場景，替代部分腦力勞動，AI智能體有望在更多領(lǐng)域出現(xiàn)。下一階段可能是商業(yè)服務(wù)機(jī)器人，最終走向家庭場景。我國在制造端具備成本與規(guī)模優(yōu)勢，有望在機(jī)器人領(lǐng)域復(fù)制新能源汽車的產(chǎn)業(yè)化路徑，形成面向全球的供應(yīng)能力。由于行業(yè)仍處于早期，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)切換時(shí)股價(jià)波動會加大；當(dāng)市場出現(xiàn)質(zhì)疑、股價(jià)回調(diào)時(shí)，反而可能提供更理性的布局窗口。

與此同時(shí)，市場對傳統(tǒng)板塊的分歧也在上升。過去一年部分傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營承壓、股價(jià)低迷，被投資者戲稱為“傳統(tǒng)白馬”。2026年若行情深化、入市資金增加，新投資者面臨“追高科技”還是“配置低估值高分紅傳統(tǒng)白馬”的選擇，資金偏好可能出現(xiàn)分化，偏好成長的資金或繼續(xù)聚焦科技，追求穩(wěn)健回報(bào)、看重分紅的資金則可能轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)白馬，從而使2025年表現(xiàn)不佳的部分板塊在2026年迎來估值修復(fù)機(jī)會，推動市場賺錢效應(yīng)進(jìn)一步提升。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）