佳飾家產品單價持續下滑：研發費用率遠弱同行，分紅上億補流3000萬

《港灣商業觀察》陳錢

2025年12月，江蘇佳飾家新材料集團股份有限公司（下稱，佳飾家）遞表深交所主板，保薦機構為東方證券，今年1月11日，公司IPO狀態更新為已問詢。

在家居裝修、商場、醫院乃至高鐵車廂的每一寸“體面”背后，都藏著一張看不見的紙——浸漬紙。這個看似陌生的細分材料，決定了人造板的顏值、耐磨度與環保等級，也直接左右著“路過”她們的人每天的視覺、觸覺與健康體驗，而佳飾家正是這條隱秘賽道上的龍頭企業之一。

但在風光的背后，風險也“暗流涌動”，招股書顯示，公司89.51%的表決權控制在劉建文、朱志華兩位創始人手中，與此同時，公司的應收賬款從2022年的3.12億元飆升至2025年6月末的5.36億元，增速遠超營收。重重考驗之下，佳飾家能否順利帶著核心產品浸漬紙登陸資本市場，外界無疑抱以關注。

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業績增速放緩，主營產品單價持續下滑

招股書及天眼查顯示，佳飾家成立于2010年，是一家專注于紙基新材料的企業，從事浸漬紙及相關產品的研發、生產和銷售，浸漬紙是人造板工藝化處理中不可或缺的材料之一。公司生產的浸漬紙主要應用于下游建筑材料和家居產品中，與其他表面處理材料相比，據稱佳飾家的浸漬紙成本優勢明顯，可實現工業化量產。

2022年-2024年及2025年1-6月（報告期內），佳飾家的營收分別為14.24億元、15.9億元、16億元、8.43億元，歸母凈利潤分別為1.4億元、1.47億元、1.35億元、6403.6萬元，扣非后歸母凈利潤分別為1.38億元、1.41億元、1.35億元、6193.5萬元。

2024年，公司營收的增速由上年的11.68%降至0.66%，佳飾家稱2024年業績的波動主要系宏觀經濟和房地產市場影響導致的市場總體需求不振，以及公司部分新建生產基地處于產能爬坡階段等因素所致。

需要注意的是，由于公司被認證為高新技術企業，因此享有一部分的稅收優惠。報告期內，享有的稅收優惠金額分別為2137.99萬元、2469.22萬元、2351.42萬元、1102.07萬元，占公司利潤總額的比重分別為13.21%、14.39%、14.91%、13.92%，主要包括高新技術企業稅收優惠、研發費用加計扣除、西部大開發稅收優惠等。

佳飾家表示，公司經營業績穩定且營收規模較大、內生盈利能力穩健。即使扣除稅收優惠，公司仍具備穩定的盈利能力且業績滿足上市條件，對稅收優惠政策不存在重大依賴。且鑒于公司持續進行研發投入，預計公司未來可繼續被認定為高新技術企業，公司取得該等稅收優惠具有較好的可持續性。

在公司的業務構成上，也存在較為單一的現象。各期，浸漬紙和浸漬紙復合材料占營收的比重達86.22%、83.13%、85.08%、82.43%，為公司營收的絕對主力，而人造板的收入占比僅5.39%、6.29%、5.67%、5.99%。

進一步看主營產品的單價，均清一色下滑。各期，浸漬紙的單價分別為9元/張、8.64元/張、8.06元/張、7.57元/張，浸漬紙復合裝飾材料的單價分別為15.5元/張、14.91元/張、13.98元/張、13.47元/張，人造板的單價分別為269.74元/張、147.60元/張、103.99元/張、80.81元/張。

單價連續下滑下，占公司營收八成以上的浸漬紙及浸漬紙復合材料的毛利率2022年-2024年也均下滑，分別為23.24%、22.92%、22.03%，2025年1-6月略微回升至22.83%。

各期，佳飾家綜合毛利率分別為22.06%、22.13%、22.04%、23.40%，主營業務毛利率分別為22%、21.99%、22.04%、23.31%，同行業可比公司的均值分別為21.44%、24.38%、24.43%、25.89%。

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應收賬款驟升，存貨周轉率下滑

招股書顯示，公司的下游客戶主要為人造板、定制家居行業內知名品牌上或其代工廠，比如兔寶寶、莫干山、萬象、愛麗家居、永裕家居、貝爾地板等。

報告期內，公司來自前五大客戶的收入占比達39.26%、40.67%、38.94%、40.52%，其中僅來自兔寶寶集團的收入占比就達27.83%、29.29%、29.74%、33.34%，而其余客戶則不足5%。

體現在具體金額上，各期來自兔寶寶集團的銷售金額分別為3.96億元、4.66億元、4.76億元、2.81億元，而同期來自第二梯隊的客戶貢獻金額僅5467.75萬元、6364.25萬元、6143.50萬元、2575.13萬元。

與此同時，公司的應收賬款上升明顯，其應收賬款賬面余額由2022年的3.12億元上升至2024年的3.88億元，2025年6月末已達5.36億元。而應收賬款余額占營收的比重則上升更為明顯，各期分別為21.89%、20.61%、24.27%、63.55%。

公司稱，2025年1-6月應收賬款的增加主要系營收的提升以及2025年年中非傳統貨款結算旺季所致。

各期末，公司的壞賬準備分別為1697.37萬元、2293.74萬元、2595.26萬元、3348.22萬元。而應收賬款周轉率也有所下滑，各期分別為4.98、5.31、4.80、1.95。

另一方面，公司的存貨也上升明顯，各期的存貨賬面價值分別為1.39億元、1.62億元、1.59億元、1.79億元，占流動資產的比例分別為17.13%、16.34%、14.92%、14.99%。而存貨周轉率則是連續下滑，分別為8.45、8.21、7.76、3.82。

各期，佳飾家的存貨跌價準備分別為678.26萬元、882.73萬元、1489.80萬元、1618.53萬元。

佳飾家認為，報告期內，公司存貨的變動與實際經營情況相匹配，且公司存貨跌價準備計提比例高于同行業可比公司平均值，公司已根據自身實際情況充分計提存貨跌價準備。

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研發費用率較低，分紅上億再補流3000萬

此次IPO，公司募資7.71億元，將主要用于擴產、研發和補流，其中6.69億元用于智能綠色工廠建設項目（包含廣東、湖北、廣西和江蘇四大項目），7147.30萬元用于研發中心及信息化建設項目，3000萬元用于補流項目。

大手筆募資擴產的同時，公司的產能利用率不具備明顯優勢。其中關鍵產品浸漬紙的產能利用率各期為75.24%、80.63%、78.63%、74.28%，浸漬紙復合材料分別為71.04%、83.18%、88.53%、69.32%，人造板分別為29.65%、67.96%、86.72%、88.29%。

資產負債率上，公司各期分別為47.47%、45.78%、43.25%、45.83%，高于同行業可比公司均值的39.78%、53.21%、42.52%、41.12%。

公司的負債主要以流動負債為主，其中短期借款常年在上億，各期分別為1.6億元、1.46億元、1.48億元、1.14億元。

而在較為關鍵的研發投入上，佳飾家雖被認證為高新技術的企業，但期內的研發費用率僅為1.85%、1.55%、1.65%、1.55%，同行業可比公司的均值分別為4.35%、4.44%、4.88%、4.49%。

佳飾家稱，報告期內，公司的研發費用率低于可比上市公司平均值，主要原因為公司規模較大且研發活動集中于發行人母公司，僅考慮母公司研發費用率的情況下，公司研發費用率與可比上市公司平均值差異較小。

但進一步看研發費用的具體金額，各期分別為2628.42萬元、2462.51萬元、2639.57萬元、1303.48萬元，而同期的銷售費用則為3757.58萬元、5391.92萬元、6047.43萬元、3287.36萬元，銷售費用率分別為2.64%、3.39%、3.78%、3.90%。

2023年，公司的銷售費用增幅達43.49%，而研發費用則下滑6.31%。公司表示銷售費用的增加主要系積極開拓市場使得廣告宣傳費用及銷售人員職工薪酬的增加。

此外值得一提的是，在3000萬元補流的背后，佳飾家曾在2022年和2024年分別進行了6500萬元、5000萬元的現金分紅，兩次累計分紅1.15億元。

股權結構上，劉建文直接及通過常州潤盈間接持股35.62%，朱志華通過常州潤盈合計持股35.62%，兩人合計持股89.51%，為共同實控人。也就是說，劉建文及朱志華二人分紅1億元以上。

中國商業經濟學會副會長宋向清認為，分紅與公司的資金需求往往是一對矛盾，公司在需要資金擴產的情況下，三年多累計分紅上億元，容易引發市場對公司資金分配合理性的疑問。因為從公司整體資金平衡的角度看，大量分紅會減少公式內部的資金積累，可能會對后續發展產生不利影響，如限制公司的研發能力、技術升級或市場開拓能力。此外結合實控人持股比例較高，更易引發外界對分紅合理性的懷疑。

對于分紅動機，佳飾家表示，公司實行持續、穩定的利潤分配政策，且公司經營業績穩定，營收規模較大、盈利能力良好，經營性凈現金流健康，具有穩定分紅回饋投資者的能力。

“公司已建立了由董事會、獨立董事、股東會等相互制約、協調運轉的利潤分配政策，并保證投資者依法獲取公司信息、享有資產收益、參與重大決策和選擇管理者等方面的權利。按本次實際發行規模測算，本次發行后，實際控制人控制的股份比例約為67.02%，未來公司也將依托現代企業制度，切實維護公司及其中小股東的合法權益。”

具體來看公司的經營活動現金流，期內有所下滑，分別為1.13億元、2.1億元、1.57億元、3421.28萬元，2024年同比下滑25.27%。

合規層面，公司子公司曾因違反消防法被行政處罰。

2023年4月，重慶佳飾家因堵塞安全出口被重慶市江津區消防救援支隊以違反《中華人民共和國消防法》第二十八條之規定被處以7000元的行政處罰罰款。

2024年9月，重慶佳飾家又因消防設施、器材配置設置不符合標準的行為，違反《中華人民共和國消防法》第十六條第一款第（二）項的規定，被重慶市江津區消防救援支隊處以合計一萬元整的行政處罰罰款。

佳飾家回應，公司現已建立起完善的管理體系以及有效的內控制度，可通過信息化管理系統使得公司及其下屬子公司各部門的流程、操作和技術體系化、標準化，并能通過子公司管理中心和審計部等予以持續指導和監督，從而控制運營風險。

“有關招股書中提及的行政處罰事項，下屬子公司已按照要求完成整改，且報告期內不存在其他被相關主管機關行政處罰、采取監督管理措施、紀律處分或自律監管措施的情況。根據公司治理相關法律法規，佳飾家在公司治理方面不存在重大缺陷。”（港灣財經出品）