Rocket Lab——從小火箭之王到太空基建總包商，被低估的航天第二極

在馬斯克的SpaceX聚光燈之外，一家從新西蘭起步的公司正在悄然構(gòu)建僅次于前者的航天全產(chǎn)業(yè)鏈護城河。

據(jù)國金證券分析師陳矣驕發(fā)布的深度研報指出，Rocket Lab正處于企業(yè)生命周期的關(guān)鍵拐點。這家公司不再僅僅是把衛(wèi)星送上天的“快遞員”，而是正在成為太空基礎(chǔ)設(shè)施的一站式總包商。

戰(zhàn)略重估：不僅僅是“迷你版 SpaceX”

Rocket Lab 的核心愿景已不再局限于將載荷送入軌道，而是重塑太空接入與應(yīng)用方式。

公司目前的業(yè)務(wù)邏輯非常清晰：以發(fā)射業(yè)務(wù)建立信任，以系統(tǒng)業(yè)務(wù)收割價值。

• 發(fā)射端（現(xiàn)金奶牛）：利用 Electron（電子號）火箭的高頻發(fā)射建立可靠性記錄，作為進入高利潤市場的敲門磚。

• 系統(tǒng)端（增長引擎）：憑借發(fā)射建立的信任，切入衛(wèi)星制造和零部件供應(yīng)。2024 年 1 月獲得美國太空發(fā)展局（SDA）價值 5.15 億美元的合同就是這一戰(zhàn)略的里程碑，標(biāo)志著公司正式獲得美國國防部“主承包商”的官方認證。

• 規(guī)模化（未來重器）：開發(fā)中型火箭 Neutron（中子號），旨在通過大規(guī)模星座部署直接挑戰(zhàn) SpaceX 的壟斷地位。

發(fā)射業(yè)務(wù)：小型火箭的絕對霸權(quán)與中型火箭的破局野心

Rocket Lab的起家資本是Electron（電子號）火箭。作為目前全球唯一實現(xiàn)高頻、可靠商業(yè)運營的小型運載火箭，Electron已執(zhí)行79次發(fā)射，部署245 顆衛(wèi)星。

雖然其單次發(fā)射價格約750萬美元（公斤成本高于 SpaceX 的“拼車服務(wù)”），但它提供的是定制化的“出租車”服務(wù)（定制軌道、定制時間），而非SpaceX的“公交車”服務(wù)，這種靈活性使其在特定軌道和國防任務(wù)中擁有極高的溢價權(quán)。

HASTE 項目是該業(yè)務(wù)中隱形的高利潤增長點。這是一個基于 Electron 修改的亞軌道測試平臺，專門服務(wù)于美國國防部的高超音速武器測試。它能以數(shù)百萬美元的成本模擬高超音速導(dǎo)彈軌跡，遠低于傳統(tǒng)測試成本，且利潤率顯著高于普通商業(yè)發(fā)射。

而市場對 Rocket Lab最大的期待在于 Neutron 火箭。這并非 Electron 的簡單放大，而是針對 2025 年后星座組網(wǎng)需求設(shè)計的全新中型可回收火箭。

Neutron 的設(shè)計哲學(xué)極具差異化：

• “餓河馬”整流罩（Hungry Hippo）：整流罩與一級箭體一體化，發(fā)射時張開釋放二級，隨一級整體返回。這消除了海面打撈和海水腐蝕的難題，大幅降低翻新成本。

• 阿基米德發(fā)動機：采用液氧/甲烷推進劑和富氧分級燃燒循環(huán)（ORSC），不追求極致壓力，而追求耐用性和快速復(fù)用。

• 碳纖維箭體：利用自動化鋪放機制造，比金屬更輕、更強。

值得注意的是，Neutron 的首飛已推遲至 2026 年第一季度。CEO Peter Beck 強調(diào)這是為了確保“首飛即入軌”，避免重蹈其他初創(chuàng)公司炸毀發(fā)射臺的覆轍。目前的研發(fā)投入正處于飽和攻擊階段，阿基米德發(fā)動機已完成 102% 推力的熱試車。

太空系統(tǒng)：既賣鏟子，也挖金礦

市場往往忽視了Rocket Lab在發(fā)射之外的布局。通過收購SolAero（太陽能）、ASI（飛行軟件）、PSC（分離系統(tǒng)）等，公司構(gòu)建了極致的垂直整合能力。

這種策略被稱為“Intel Inside”戰(zhàn)略：

1. 賣鏟子（作為零部件供應(yīng)商）：只要有人造衛(wèi)星，就需要太陽能電池板、反作用輪和星敏感器。Rocket Lab的組件已服務(wù)于1100+顆在軌衛(wèi)星，無論誰負責(zé)發(fā)射，它都能賺取高毛利的零部件收入。

2. 挖金礦（作為主承包商）：依托自研的光子號（Photon）等通用衛(wèi)星平臺，公司已具備承接大規(guī)模星座建設(shè)的能力。美國太空發(fā)展局（SDA）授予的5.15億美元合同，標(biāo)志著其正式從零部件供應(yīng)商躍升為頂級系統(tǒng)集成商。

值得注意的是，公司近期發(fā)布的 Flatellite 概念，采用類似 Starlink 的扁平可堆疊結(jié)構(gòu)，專為 Neutron 整流罩優(yōu)化。這向市場釋放了一個明確信號：Rocket Lab 已準(zhǔn)備好從“服務(wù)商”向“運營商”轉(zhuǎn)型，未來可能構(gòu)建自有星座，直接切入下游應(yīng)用市場。

財務(wù)透視：高研發(fā)投入下的盈利修復(fù)

數(shù)據(jù)驗證了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功。公司營收從2020年的3516萬美元激增至2024年的4.36億美元，五年增長超10倍。更關(guān)鍵的是盈利質(zhì)量的改善，GAAP毛利率在兩年半內(nèi)翻倍，從11.6%修復(fù)至2025年Q3的37.0%。這得益于發(fā)射復(fù)用技術(shù)的成熟和垂直整合帶來的BOM成本下降。

目前的虧損主要源于對Neutron火箭的飽和式研發(fā)投入（2025年Q3研發(fā)費用達7070萬美元）。這并非經(jīng)營效率低下，而是以短期虧損換取長期的星座組網(wǎng)入場券。截至2025年Q3，公司在手訂單高達11億美元，其中57%將在未來12個月內(nèi)確認為收入，業(yè)績能見度極高。

行業(yè)卡位：2026年的生死時速

2026年將是全球商業(yè)航天的分水嶺。

一方面，ITU（國際電聯(lián)）的軌道資源申報規(guī)則迫使各國加速發(fā)射保頻占軌；另一方面，中國商業(yè)航天（如GW星座、G60星座）也將進入工業(yè)化爆發(fā)期。

在這一類似“大航海時代”的結(jié)構(gòu)性變革中，Rocket Lab憑借其跨半球的發(fā)射基地（新西蘭+美國）和全產(chǎn)業(yè)鏈能力，已成為美國及其盟友維持太空進入能力的關(guān)鍵戰(zhàn)略資產(chǎn)。