四季度業績再度大幅下滑 水井坊如何走出業績低谷？

產品結構失衡待解

作者 | 勝馬財經李察

編輯 | 歐陽文

繼口子窖之后，另一家知名白酒上市公司水井坊2025年度業績出現大幅下滑。

1月19日晚間，水井坊披露2025年度業績預告。公告顯示，2025年，水井坊預計實現營收30.38億元，同比下滑42%；實現歸母凈利潤3.92億元，同比下滑71%。對比口子窖2025年凈利下滑，水井坊2025年度凈利降幅再創新低。

2025年以來，白酒產業依舊沒有走出低谷期，商務宴請和宴席等傳統消費場景持續承壓，市場恢復節奏放緩。在此背景下，依賴次高端產品的水井坊在面對市場變化時變得脆弱不堪，公司股價也遭遇到連續四年下跌的尷尬。

四季度營收凈利大幅下滑

水井坊前身為“老八大名酒”之一全興大曲，距今已有600多年歷史，同時也是我國唯一一家外資控股的白酒上市公司。

2006年，全球最大的烈酒公司帝亞吉歐收購了全興股份控股股東全興集團43％的股份，從而間接持有水井坊約16.87%的股份。2010年，帝亞吉歐對全興集團持股比例上升至53%，從而成為水井坊間接控股股東。2013年，帝亞吉歐完成了對全興集團剩余47%股份的全資收購，從而間接穩居水井坊的控股股東地位。

隨著帝亞吉歐的入主，業內一度對水井坊的發展充滿期待。自2010年開始，帝亞吉歐開始向水井坊委派高管，水井坊也先后迎來兩位“洋帥”，分別為英國人柯明思和美國人James Michael Rice。

然而，由于中國白酒產業具有濃厚的本土文化和社交屬性，帝亞吉歐的“洋高管”多少有些水土不服，上述兩任兩任外籍總經理均犯了戰略性錯誤，疊加三公消費政策的出臺對白酒行業的沖擊，水井坊于2013-2014年期間持續虧損，公司股票被“披星戴帽”，險些退市。

2015年10月，嘉士伯啤酒前高管范祥福成為水井坊新一任總經理。在其掌舵之下，水井坊將主要精力聚焦于次高端和高端市場，相繼推出典藏大師版、高端單品菁翠、水井坊博物館壹號等高端產品。

此后，伴隨著整個白酒產業的復蘇與次高端白酒市場的崛起，水井坊迎來了業績的快速復蘇。2015年-2024年，水井坊營收由8.55億元增長至52.17億元，同期凈利潤由0.88億元增長至13.41億元。

不過，之后隨著白酒產業步入新一輪調整周期，水井坊業績增速出現了明顯放緩。數據顯示，2022年-2024年期間，水井坊營收、凈利潤增速僅保持著個位數的增長，業績增明顯低于五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等頭部白酒公司。

進入到2025年，水井坊業績增速開始加速下滑。財報數據顯示，2025年前三季度，水井坊實現營業收入23.48億元，同比下滑38.01%；實現歸母凈利潤3.26億元，同比下滑71.02%。分季度來看，2025年1季度至3季度，水井坊營收增速分別為2.74%、-31.37%和-58.91%，營收降幅逐季擴大。

根據最新業績預告，2025年全年，水井坊預計實現營收30.38億元，同比下滑42%；預計實現歸母凈利3.92億元，同比下滑71%。由此計算，2025年第四季度，水井坊預計實現營業收入6.9億元，營收同比降幅為51.71%，預計實現歸母凈利潤0.66億元，同比下滑69.52%，營收、凈利潤雙雙“腰斬”。

對于2025年度經營業績大幅下滑，水井坊在業績公告中表示，面對外部環境變化，水井坊以維護渠道健康為優先目標，適度控制發貨節奏、優化庫存結構、確保渠道資金安全。水井坊同時認為，現階段結構優化與渠道維護符合行業回歸價值邏輯，為未來穩健發展奠定更堅實基礎。

然而，水井坊這一略帶“從容”的解釋并沒有打消投資者的顧慮。業績公告發布之后，水井坊股價連跌三日。截止2026年1月22日收盤，水井坊最新市值僅為189億元。自2022年以來，水井坊股價更是遭遇了“四連跌”的尷尬。這其中，除了公司短期業績的下滑之外，水井坊產品結構的失衡以及存貨金額的攀升也是其股價持續承壓的幾個重要原因。

產品結構失衡 次高端承壓

從營收構成上看，水井坊主營業務共分為高檔酒和中檔酒兩部分。據悉，公司高檔產品主要代表品牌為水井坊品牌系列，其中，“臻釀八號”定位在300-500元價格帶，“井臺”系列則處于500-800元區間，均位于次高端白酒的核心價格段。公司中檔產品主要代表品牌為天號陳、系列酒等，目前規模尚小。

數據顯示，2025年前三季度，水井坊高檔產品實現營收20.78億元，同比下滑39.88%，營收占比超過94%。同期，公司中檔產品實現營收1.31億元，同比下滑33.12%，營收占比不足6%。從毛利率來看，水井坊高檔和中檔兩大產品線毛利率均出現了同比下滑，這也導致公司利潤端降幅遠高于同期營收端降幅。

不難看出，在公司高檔和中檔兩大產品營收同步縮水的同時，水井坊的產品結構失衡問題也非常突出——高檔產品占比超過94%。在商務宴請市場需求縮水、整個次高端白酒市場持續承壓的背景下，水井坊銷售端所承受的壓力可想而知。

除營收、凈利雙雙縮水之外，水井坊的合同負債、存貨余額等數據亦不容樂觀。根據此前公布的三季報數據，截止2025年9月末，水井坊存貨余額高達37.98億元，同比增長29.2%，再創歷史新高。

合同負債方面，截止2025年9月末，水井坊合同負債余額為8.62億元，同比下降18.3%。作為白酒企業未來收入的“蓄水池”，合同負債的下滑說明水井坊經銷商團隊打款動力的不足，同時也意味著公司短期仍將面臨業績下行的壓力。

面對白酒行業的深度調整，水井坊也在積極開拓電商平臺、即時零售等新興渠道。2025年前三季度，水井坊新渠道實現銷售收入5.62億元，同比增長71.24%，成為公司三季報為數不多的亮點。

但從2025年度業績預告來看，線上電商、O2O新零售等新興渠道拓展并沒有讓水井坊走出“負增長”的陰霾，公司第四季度業績依然出現大幅下滑。

業內專家認為，在次高端白酒周期性調整與結構性矛盾集中爆發的當下，水井坊產品結構失衡、百元及以下價位缺乏有競爭力單品等問題愈發突出。在公司產品結構失衡這一深層次矛盾未真正解決之前，水井坊的業績低谷期恐怕還將持續。

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