普祺醫藥港股IPO：“零收入”Biotech的18A背水一戰

2026年1月21日，北京普祺醫藥科技股份有限公司（簡稱：普祺醫藥）正式向港交所遞交IPO申請，中信證券與民銀資本擔任聯席保薦人。

上市之路曲折

這家深耕免疫炎癥領域的零主營收入Biotech，選擇借道港股18A規則開啟資本化新征程，而這距其撤回北交所IPO申請僅三個月。

普祺醫藥的上市之路曲折且具代表性，2022年12月新三板掛牌為沖擊北交所鋪路，2024年3月啟動北交所輔導，2025年6月完成B輪超3億融資后遞交申請，卻因四個多月未獲受理最終主動撤回，還終止了新三板掛牌。

轉道港股的背后，是公司研發資金的迫切需求，作為臨床階段藥企，其無商業化產品、持續虧損的狀態，與港股18A對未盈利生物科技公司的包容性形成契合，此次IPO也成為其緩解現金流壓力的關鍵一步。

成立于2016年的普祺醫藥，是國家級專精特新“小巨人”企業，以“局部遞送靶向療法的領導者”為定位，核心聚焦免疫炎癥領域，研發人員占比超60%，已獲33項發明專利，2024年12月最新一輪融資后投后估值達18.06億元。

公司管線圍繞JAK等靶點布局，核心產品普美昔替尼（PG-011）的凝膠劑型完成特應性皮炎III期臨床、鼻噴霧劑進入過敏性鼻炎III期臨床，另有針對瘙癢癥、腎病、青光眼的多款在研產品覆蓋多領域。

細分領域護城河

不過，典型的Biotech特征也體現在其財務數據上。

目前，普祺醫藥尚未實現產品商業化營收，但2024年、2025年前三年季度期間通過政府補助獲得其他凈收入分別為1.12億元、115.8萬元。

但對于需要持續輸血的研發型企業而言，公司盈利遙遙無期。2024年、2025年前三年季度，公司分別錄得凈虧損1.78億元、1.25億元，其中研發支出近8成。

截至2025年9月，普祺醫藥現金及現金等價物僅1.55億元，按當前消耗速度怕是無法維持一年正常經營。

普祺醫藥的核心價值，正扎根于免疫炎癥賽道的藍海市場與自身產品的差異化優勢。

這一領域是全球第三大慢性病市場，全球自身免疫性疾病藥物市場2033年預計達2170億美元，過敏性疾病市場將至1311億美元。

其中，中國市場增速更顯著，兩大領域2033年規模將分別達2196億元、2938億元，特應性皮炎、過敏性鼻炎患者分別超7500萬、2.5億，且現有治療手段存在療效、安全或價格短板。

行業研發正朝著精準靶向、局部遞送方向發展，口服JAK抑制劑的全身副作用讓局部給藥成為新風口。

未來，普祺醫藥核心產品普美昔替尼若順利獲批，將成為全球首款特應性皮炎外用JAK抑制劑凝膠，其局部遞送的方式能最大程度降低全身副作用，在輕中度患者及兒童群體中具備競爭優勢。

同時，在國產創新藥加速替代、醫保覆蓋持續擴大的背景下，普祺醫藥作為本土企業在定價、準入上有天然優勢，核心產品臨近商業化的節點，也讓其具備了先發卡位的機會，管線的組合布局還能形成協同效應，打造細分領域護城河。

尚需跨越多重考驗

盡管賽道前景向好，但普祺醫藥的IPO闖關仍面臨多重風險，高潛力背后是高不確定性。

研發風險首當其沖，普美昔替尼雖完成III期臨床，但NDA審批仍存變數，監管可能要求補充兒童數據或質疑中重度患者療效，且創新藥臨床III期失敗率約40%，后續管線均處于早期階段，失敗風險更高。

商業化挑戰同樣嚴峻，公司尚無銷售團隊，計劃依賴CSO合作，但該模式成功率不足30%，且特應性皮炎領域已有輝瑞、賽諾菲等巨頭布局，過敏性鼻炎市場被激素藥壟斷，市場教育成本高，疊加醫保談判年均60%的降價幅度，產品放量難度不小。

資金壓力更是懸頂利劍，此次IPO募資規模未披露，若募資不及預期，公司將面臨現金流斷裂風險。

此外，港股18A板塊流動性差、破發率高，公司18億估值對應預期市銷率超100倍，若產品上市不及預期，極易出現估值倒掛。

核心專利部分仍在申請，知識產權受挑戰的可能性、控制權集中帶來的戰略決策風險，也都成為其發展路上的不確定因素。

作為中國本土Biotech的典型樣本，普祺醫藥從新三板到北交所再到港股的路徑，勾勒出未盈利創新藥企的資本生存邏輯。其港股IPO不僅是自身的背水一戰，更是市場對免疫炎癥細分賽道、港股18A板塊吸引力的又一次檢驗。

而這場闖關的勝負，最終將取決于核心產品的審批進度與商業化能力，唯有跨越研發、資金、市場的多重考驗，這家聚焦局部靶向的Biotech，才能在免疫炎癥的藍海中真正站穩腳跟。

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