“金飯碗”端不住了！科思股份：業(yè)績(jī)預(yù)降8成，實(shí)控人低位仍減持

防曬市場(chǎng)需求增長(zhǎng)放緩，苦日子恐怕得再熬一陣子。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

風(fēng)云君以前常說(shuō)，在化工圈子里，給國(guó)際巨頭打工是門好生意。只要下游的老板們吃肉，作為上游“打工皇帝”的科思股份（300856.SZ），日子就能過(guò)得相當(dāng)滋潤(rùn)。

但最近的成績(jī)單卻給市場(chǎng)潑了一盆冷水：老板不僅要在寒風(fēng)中縮衣節(jié)食，還在消化肚子里的存貨，科思股份這碗湯，眼看是端不穩(wěn)了。

業(yè)績(jī)“深蹲”：從高光時(shí)刻到至暗時(shí)刻

就在1月21日，科思股份拋出了一份令人咋舌的業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2025年全年的歸母凈利潤(rùn)只有0.9億到1.2億元。這個(gè)數(shù)字意味著什么？意味著相比2024年，它的凈利潤(rùn)暴跌了78.7%至84.0%。

（2025年業(yè)績(jī)預(yù)告）

再翻看最新的財(cái)務(wù)報(bào)表，慘烈程度可見(jiàn)一斑。2025年前三季度，公司雖然勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了11.2億元的營(yíng)收，但這一數(shù)字背后是銷量的滑坡，更要命的是賺錢能力的斷崖式下跌。

（2025年半年報(bào)）

曾幾何時(shí)，科思股份是著名的“現(xiàn)金奶?！?。2023年，它的綜合毛利率高達(dá)48.8%，是妥妥的暴利生意。到了2024年，雖然微降至44.4%，依然傲視群雄。但到了2025年三季度，這個(gè)數(shù)字直接擊穿了30%的心理防線，跌到了29.6%。

短短兩年不到，毛利率蒸發(fā)了近20個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)最新的三季報(bào)披露，2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅剩下1.6億元，相比上年同期降幅接近79%。錢進(jìn)不來(lái)，貨賣不動(dòng)，這就是科思股份當(dāng)下的真實(shí)寫(xiě)照。

“高級(jí)打工仔”困境：成也蕭何，敗也蕭何

科思股份的生意邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單，專注做一枚中高階的“打工仔”。

它的客戶名單堪稱豪華，帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅，全是響當(dāng)當(dāng)?shù)膰?guó)際日化巨頭。甚至在合成香料領(lǐng)域，奇華頓、芬美意這些行業(yè)大佬也是它的座上賓。

（2025年半年報(bào)）

這種模式的好處顯而易見(jiàn)：直銷為主，省去了自建渠道和品牌營(yíng)銷的巨額費(fèi)用。不用去C端市場(chǎng)和巨頭廝殺，只要安安心心做供應(yīng)鏈。憑借“高毛利+高營(yíng)銷費(fèi)用”的行業(yè)特性，作為原料商的科思，成本占比就像武大郎燒餅上的芝麻，下游對(duì)價(jià)格本來(lái)不敏感。

前幾年，得益于全球防曬劑消耗量的增長(zhǎng)（年均復(fù)合增速約5.7%）和產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移的紅利，科思股份確實(shí)“贏麻了”。它的防曬劑市場(chǎng)份額一度占據(jù)全球20%以上，妥妥的細(xì)分領(lǐng)域王者。

但這種“寄生”模式的弊端在2025年徹底暴露。

公司超過(guò)80%的收入來(lái)自境外。當(dāng)海外的大客戶們開(kāi)始“去庫(kù)存”，需求增長(zhǎng)放緩時(shí)，科思股份立刻感到了寒意。一旦下游不需要那么多原料，或者為了保利潤(rùn)開(kāi)始?jí)簝r(jià)，上游的議價(jià)能力瞬間歸零。

（2025年業(yè)績(jī)預(yù)告）

數(shù)據(jù)顯示，公司最核心的賺錢機(jī)器——化妝品活性成分（主要是防曬劑），2025年上半年的毛利率直接從2023年的53.1%掉到了35.3%，跌幅驚人。

（來(lái)源：Choice終端）

環(huán)顧四周：真正的對(duì)手是周期

在A股的化工板塊里，能和科思股份真正對(duì)標(biāo)的公司其實(shí)寥寥無(wú)幾。

天賜材料雖然也做日化材料，但人家90%的重心都在鋰電池上，和科思不是一路人； 贊宇科技主要做油脂化工，毛利率常年在個(gè)位數(shù)徘徊，賺的是辛苦錢； 揚(yáng)帆新材和愛(ài)普股份，一個(gè)做光引發(fā)劑，一個(gè)做食品香料，業(yè)務(wù)重合度也不高； 唯一有點(diǎn)像的亞香股份，雖然也是做香料，但規(guī)模和科思不在一個(gè)量級(jí)。

所以，科思股份在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，是在一個(gè)缺乏強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“真空地帶”里野蠻生長(zhǎng)。它擁有162項(xiàng)專利，手握FDA和歐盟的認(rèn)證，護(hù)城河看起來(lái)很深。

但打敗它的不是同行，而是周期。

當(dāng)行業(yè)供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，曾經(jīng)的“護(hù)城河”也擋不住價(jià)格戰(zhàn)的洪水。2025年，防曬劑產(chǎn)品價(jià)格普遍回落，曾經(jīng)的高毛利神話破滅，證明了在周期面前，沒(méi)有永遠(yuǎn)的贏家。

實(shí)控人的“先見(jiàn)之明”與未來(lái)的賭注

在業(yè)績(jī)寒冬來(lái)臨之際，公司實(shí)控人的操作耐人尋味。

根據(jù)公告，公司實(shí)控人之一周久京先生，在2025年8月7日至11月期間，通過(guò)大宗交易減持了945萬(wàn)股，占總股本的1.99%。

（科思股份:關(guān)于實(shí)際控制人之一減持計(jì)劃實(shí)施完成暨權(quán)益變動(dòng)超過(guò)1%的公告）

減持均價(jià)為11.26元/股，雖然相比2023年二三十元的高位，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)是“腰斬”，但考慮到公司2025年全年不到1.2億的凈利潤(rùn)預(yù)期，這筆一個(gè)多億的套現(xiàn)，回頭來(lái)看在當(dāng)時(shí)似乎就已開(kāi)始釋放信號(hào)。

（市值風(fēng)云PC端）

雖然老板在減持，但公司的擴(kuò)張步伐卻沒(méi)停。

最新的財(cái)報(bào)顯示，公司在馬來(lái)西亞和安慶的項(xiàng)目仍在推進(jìn)。特別是馬來(lái)西亞年產(chǎn)1萬(wàn)噸防曬系列產(chǎn)品的項(xiàng)目，顯示出公司想要繼續(xù)在全球范圍內(nèi)搶占份額的野心。

（2025年半年報(bào)）

此外，公司還在力推股權(quán)激勵(lì)，雖然考核指標(biāo)定得不低，但在如今的業(yè)績(jī)基數(shù)下，想要實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)似乎也多了一分底氣。

對(duì)于科思股份來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的局面是：產(chǎn)能還在擴(kuò)，價(jià)格還在跌，庫(kù)存還在清。這既是一場(chǎng)針對(duì)后來(lái)者的“規(guī)模卡位戰(zhàn)”，也是一場(chǎng)對(duì)自身現(xiàn)金流的極限測(cè)試。

做巨頭的上游，從來(lái)都不是一件容易的事。風(fēng)云君看來(lái)，只有等到海外巨頭們的倉(cāng)庫(kù)空了，重新開(kāi)始下單的那一天，科思股份的“金飯碗”或許才能重新發(fā)光。但在此之前，這段苦日子，恐怕還得再熬一陣子。

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