“全國第一”的錢大媽要IPO，創始人卻“跑了”

據估算，錢大媽估值連年下滑，最新估值僅約37億人民幣，和2019年傳出的相比縮水超一半。

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創始人的轉身，往往比企業的轉身更意味深長。

13年了，一眾生鮮玩家在行業洗牌中折戟沉沙時，錢大媽終于以行業第一的姿態走到了上市門前。

草根逆襲高光來臨，然而就在公司遞交招股書之際，創始人馮冀生卻移交了控制權，悄然離場，8名董事也集體卸任。

作為最了解企業的人，他們比外界更早嗅到了風暴的氣息？

近四年累計關店超700家，去年前三季度營收下滑、凈利潤轉虧，資產負債率飆升至197%......隱疾在滋生，巨頭們又正以資本為武器，發起全面圍剿。

創始人選擇在黎明前離場，資本市場不得不重新審視這個“生鮮一哥”的真實底色。

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連續五年位居行業第一

在招股書里，錢大媽給自己貼上了“中國社區生鮮連鎖行業一哥”的標簽。

按第三方咨詢機構灼識咨詢的數據顯示，以生鮮產品商品交易總額（GMV）計算，錢大媽已連續五年（2020-2024年）位居行業第一，2024年整體GMV達到148億元。

很難想象，這家百億巨頭的起點，竟是2012年東莞長安農貿市場的一家豬肉店。馮冀生當年一句“不賣隔夜肉”，甚至引發了周邊檔口的聯合抵制，但也殺出了一條血路，生意迅速步入正軌。

第二年，錢大媽就把店開進了深圳的居民小區，豬肉之外加入蔬菜、禽蛋和水產等品類，不大的店鋪也可以直接湊齊一桌晚餐。

好品質、近距離、實價格，讓“錢大媽”三個字很快在街坊間傳開。馮冀生和姐姐馮衛華趁熱打鐵，在廣東開出了二十多家直營店。

2015年，錢大媽向加盟伙伴敞開大門，生長速度驟然加快：當年門店破100家，三年后突破1000家，門店甚至開到了香港。

加盟商們搶著入局，畢竟錢大媽在招商時拋出的盈利數據頗具吸引力：單店綜合毛利率超30%，即便刨除“日清模式”下的折扣成本與生鮮天然損耗，實際毛利率仍能維持在20%-25%。

▲錢大媽堅持打折日清，圖源網絡

低毛利、賺辛苦錢的生鮮賽道中，這樣的盈利空間無疑是誘人的香餑餑。

在招股書里，錢大媽也亮出一份成績單：2024年錢大媽單店日銷達1.4萬元，坪效約為商超行業的6倍、便利店行業的3倍，達到社區生鮮連鎖行業整體水平的2倍。

于是，截至2025年9月30日，錢大媽已開出2938家門店，覆蓋14個省、直轄市及特別行政區，是中國最大的社區生鮮連鎖企業。

門店擴張提速的同時，錢大媽在融資市場也一路高歌猛進。

天眼查顯示，2015年至2022年的7年間，錢大媽從A輪一舉融到了E輪，共計從一級市場獲得了超過17億元資金，身后站著和君資本、啟承資本、瑞勝資本、高榕創投、弘章資本、泰康人壽、基石資本、兼固資本、和智投資等機構。

其中，據“零售商業評論”報道，在2019年完成D輪融資后，錢大媽的投后估值就約為85億元至100億元，正式成為獨角獸企業。而后2021年開始，錢大媽多次傳出有計劃上市。

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創始人提前退場，估值縮水

13年前，馮冀生還是菜市場里一個普通的豬肉攤主，每天磨刀霍霍，兩手油腥，收入勉強糊口。

誰也想不到，十多年后，他會締造出百億生鮮帝國。這些年，生鮮江湖從來不曾平靜，無數人涌進來，無數人倒下去，資本狂飆又沉寂，門店開開關關如潮起潮落。行業里的競爭，從來都像清晨案板上的較量，新鮮又殘酷。

驚人的商業逆襲之后，錢大媽終于走到了叩響資本市場大門的時刻。但就在這個關鍵節點上，馮冀生的身影卻悄然淡出。

2024年12月，作為家族內部安排的一部分，馮冀生以零代價將其于JS Feng全部股權轉讓予由馮衛華全資擁有的FWH Holding。自此，馮衛華成為錢大媽的控股股東。

簡單來說，創始人馮冀生已不再是錢大媽實控人，不再手握帝國的權杖。

有人猜是因為賣菜這門生意更難賺錢了。

據公開報道，2021年10月，錢大媽門店早已突破3700家，對比招股書的最新數據可知，四年間門店關閉了700多家。

招股書顯示，2023年-2024年，錢大媽門店分別新增335家、354家，同期分別關閉365家、348家。也就是說，開店快的同時關店也快，算下來錢大媽每年有超過10%的門店會關閉。

▲錢大媽門店數量，圖源網絡

門店擴張的腳步放緩，原因直指一個日益嚴峻的現實：越來越多的加盟商撐不下去了。

百度“錢大媽吧”上，有大量轉讓加盟店的發帖，不少待轉讓門店都位于客流量高的人流密集區。除了轉讓信息外，最多的就是吐槽投資加盟店虧錢的發帖。

理想狀態下，錢大媽門店的生鮮業態有望實現單店盈利，然而隨著門店愈發密集，老門店客流量會被新店分流。據界面新聞介紹，早在2017年，錢大媽就將門店間最短距離（即“區域保護距離”）從300米縮短至250米。

加盟商日子不好過了，收入主要靠加盟商的錢大媽也逐漸收入承壓。

2024年，錢大媽營收117.9億元，0.4%的增速近乎停滯；進入2025年，頹勢更顯，前三季度營收不增反降，同比下滑4.3%至83.6億元。更值得警惕的是，公司凈利潤由盈轉虧，錄得-2.9億元。

與此同時，其資產負債表呈現出一種冰火兩重天的詭異結構。

一方面，截至2025年9月底，錢大媽手握 12.13 億元現金及等價物，短期償債壓力并不大；另一方面，總負債飆升至 35.29 億元，資產負債率高達 196.7%，賬面凈資產為負。

在此背景下，馮冀生的提前離場，有觀點解讀為“不敢等也不能等”。

所謂的不能等，或許是其個人的債務壓力。招股書顯示，2023年末錢大媽應收馮冀生借款6997.1萬元，2024年又向其出借450萬元，合計7447.1萬元欠款亟待清償。

對他而言，IPO后股價上漲的潛在收益尚不確定，且一旦上市，不僅要遵守6個月至3年的股份鎖定期，股價波動還可能導致變現金額不足覆蓋債務。

因此，2024年6月錢大媽以1.1億元贖回他部分股權時，馮冀生用這筆資金一次性結清了欠款與利息卸掉債務包袱，最終2672.9萬元落袋。

緊接著在錢大媽正式遞表港交所之前，徹底退出了公司的股權結構，這一干凈利落的抽身動作，則是源于更深層的不敢等。

作為創始人，馮冀生比任何人更清楚錢大媽的隱疾：營收增長停滯、凈利潤轉虧、債務高企，且跨區域擴張屢屢受挫......基本面承壓、底氣不足的情況下，所謂上市后更值錢充滿了不確定性，甚至面臨估值回歸的風險。

事實上，按36氪的估算，錢大媽估值連年下滑，最新估值僅約37億人民幣，和2019年傳出的相比縮水超一半。

有些微妙的是，今年1月，錢大媽8位非執行董事集體辭任，包括馮衛國（馮衛華的兄弟）、馮欽、韓銳、馬楚橋、肖瓊嬋、張鑫釗、Huang Jianhui、林凌。

3

“走不出廣東”

頭頂社區生鮮一哥的光環，錢大媽卻始終擺脫不掉一個尷尬標簽：“走不出廣東”的區域巨頭。

招股書的數據赤裸裸地揭示了這一事實，截至2025年9月，近7成門店仍扎堆在華南，其中光廣東一地就貢獻了約三分之二的營收。

這意味著，即便喊了多年全國布局，錢大媽的基本盤依然牢牢綁在一個省份上。

既然華南市場已趨于飽和，為何錢大媽遲遲無法在全國復制成功？答案或許藏在它并不順利的外拓歷史里。

2020年，錢大媽高調宣布進軍北京，試圖用日清模式撬開北京市場。然而雄心壯志僅僅維持了一年多便草草收場，2022年便全線撤退，北京門店悉數關閉。

錢大媽并未就此不死心。幾乎同一時間，以福州為中心切入福建市場，開出近50家門店，但如今已難覓蹤影。

來自第三方地監測數據給了一記實錘。極海品牌檢測顯示，錢大媽的版圖依然是 廣東獨大，其他省份多為零星布局，尚未形成真正意義上的全國性規模。

▲錢大媽大部門門店集中在廣東，圖極海品牌監測，圖源網絡

走向全國屢屢受挫，資本市場對這位“生鮮一哥”的信心還剩幾分，正成為一個愈發尖銳的問題。

更何況，在其躊躇之時，門外已擠滿了更具實力的“掠食者”。

在錢大媽的華南腹地，老對手樸樸超市挾線上流量優勢，手握400余個前置倉，宣布開出超5000平米的線下大店，正面逼搶；美團小象超市、京東七鮮等即時零售玩家則以社區店形態密集落子，以3公里為半徑爭奪客源；野心勃勃的盒馬，更是計劃2025財年新增100家鮮生門店及300家折扣店，試圖用規模和速度構建壁壘。

2025年，生鮮賽道的線下戰火已被徹底點燃，互聯網巨頭以資本為后盾，在價格、品類、場景上全面壓制。

去年8月，阿里、京東、美團幾乎同步敲定硬折扣超市布局，將價格戰推向新的烈度。這些巨頭的SKU多達數千個，遠超錢大媽，且價格優勢顯著，如盒馬、七鮮等門店晚7點后便推出5-8折生鮮折扣，直指價格敏感人群，而這正是錢大媽的核心用戶之一。

那個靠“不賣隔夜肉”在社區里站穩腳跟的故事，正面臨一場全方位的圍剿。

巨頭環伺、增長見頂、模式承壓，錢大媽的IPO之路，注定不會平坦。