光明乳業預告巨虧，最高達1.8億，此前“高估值”收購質疑未消

在乳業市場競爭愈發激烈、行業整體面臨挑戰的大背景下，光明乳業近期的一系列表現令人憂心忡忡，不僅業績大幅預虧，還深陷高估值收購的質疑漩渦，其未來發展充滿了不確定性。

1月20日晚間，光明乳業發布的公告如同一顆重磅炸彈，在乳業市場激起千層浪。公告顯示，預計2025年度公司歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損1.2億元至1.8億元，而上一年同期還盈利7.22億元，如此巨大的落差，讓光明乳業遭遇了業績的“滑鐵盧”。

光明乳業將虧損原因主要歸咎于海外子公司新萊特乳業生產基地出現生產問題，導致存貨報廢、生產成本費用增加，進而造成歸母凈利潤為負值，目前子公司問題基本得到解決。深入剖析會發現，光明乳業近年來早已是危機四伏。從營收數據來看，2021-2024年營收從292.06億元降至242.78億元，連續三年同比下滑，這種持續的衰退態勢，猶如一輛失控的列車，難以剎車。到了2025年前三季度，公司營業收入為182.3億元，雖有小幅變動，但整體仍處于低位，歸母凈利潤8721萬元，同比下降25.0%，第三季度單季更是虧損1.3億元。

與同行業其他企業相比，光明乳業的處境更為艱難。像伊利、蒙牛，雖然最新財務數據也顯示營收凈利潤出現下滑，但好歹仍處于盈利狀態。天眼查App顯示，去年上半年，蒙牛乳業凈利潤為21.54億元；前三季度，伊利凈利潤104.26億元。再看華北地區的直接競爭對手三元，2025年前三季度營收約48.71億元，同比減少10.06%，不過歸母凈利潤達到了約2.36億元，同比增長125%，實現了增利不增收。而光明乳業卻在虧損的道路上越走越遠，在市場競爭中顯得力不從心，經營狀況急需得到根本性的改善。

在自身業績困境尚未解決的情況下，光明乳業又做出了一個備受爭議的決策——高估值收購小西牛剩余40%的股權。2025年11月29日，光明乳業公告擬以5億元收購小西牛剩余40%的股權，使其成為全資子公司。然而，這一決策背后隱藏著諸多問題。

回顧2021年，光明乳業斥資約6.1億收購了小西牛60%股權，完成控股時，雙方設置了業績對賭條款，要求小西牛在2022-2024年期間，扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于8456萬元、9597萬元和1.1億元，三年累計承諾凈利潤約2.9億元。但實際情況卻令人大失所望，小西牛僅2022年勉強達標，2023年和2024年凈利潤均未達承諾目標，三年累計完成率僅為93.32%，對賭失敗。按照協議，小西牛創始股東需向光明乳業支付業績補償款約3242.57萬元。

在小西牛業績未達標的情況下，光明乳業此次收購剩余40%股權的整體估值反而上漲至12.5億元，這一反常現象引發了上交所及投資者的強烈關注。光明乳業給出的解釋是看好小西牛未來業績表現，聲稱前期業績承諾未實現系市場因素影響、不存在持續性業績下滑風險，而40%股權的轉讓價格是根據首次收購協議約定、雙方協商一致確定，且本次估值PE倍數低于2025年行業平均倍數，“因此評估結果能夠反映標的當前價值”。但這種解釋在投資者看來，更像是為自己不合理決策找的借口。

事實上，此次收購光明乳業似乎是“不得不買”。第一次收購協議條款中明確，小西牛創始股東擁有出售選擇權，且一旦行使光明乳業不得不拒絕，倘若光明乳業不履約，將可能面臨違約責任和訴訟風險。2025年1月，小西牛創始股東正式發出通知書，要求光明乳業按約收購40%股權。然而，即便有這樣的外部壓力，光明乳業在估值上的不合理決策依然難以服眾。而且，公告透露此前小西牛創始股東因業績承諾估值尚欠補償款3242.57萬元，“鑒于雙方互負金錢給付義務，且金額較大。雙方一致同意直接從收購價款中扣除業績補償款”，這種操作看似解決了部分資金問題，但并沒有從根本上消除投資者對這次高估值收購的擔憂。投資者紛紛擔憂，小西牛業績恐會進一步拖累光明乳業，到底是光明乳業憑借小西牛打開局面，還是風險持續加碼，一切充滿了不確定性，而光明乳業似乎在這場瘋狂的賭局中越陷越深。

光明乳業目前面臨著業績持續下滑和高估值收購爭議的雙重困境，未來的發展之路可謂迷霧重重。在市場競爭日益激烈的今天，其他乳業巨頭不斷發力，占據著更多的市場份額，而光明乳業卻還在為自身的業績虧損和不合理收購決策所困擾。

如果不能及時有效地解決海外子公司生產問題，優化內部管理，提升產品競爭力，那么光明乳業想要扭轉業績虧損的局面將異常艱難。而對于高估值收購小西牛這一決策，如果小西牛未來業績不能如光明乳業所預期的那樣實現增長，那么這5億元的收購資金以及后續可能產生的各種問題，將進一步加重光明乳業的負擔，使其在乳業市場的競爭中更加舉步維艱。

光明乳業如今正處于一個關鍵的轉折點，是能夠突破困境，實現逆襲，還是會在負面狀況的泥沼中越陷越深，最終被市場淘汰，一切都還是未知數。但可以肯定的是，如果不做出實質性的改變和有效的應對措施，光明乳業的未來前景著實令人堪憂。