300億天價并購，默沙東不玩了

傳聞飛了半個月后，默沙東已叫停收購生物技術(shù)公司Revolution Medicines的談判。

據(jù)知情人士透露，由于雙方在價格問題上未能達成一致，談判隨后降溫。1月稍早，Revolution的收購規(guī)模被《金融時報》報道在280億至320億美元之間。

不過，圍繞Revolution的談判仍有可能重啟，或者出現(xiàn)其他感興趣的潛在收購方。預(yù)計今年上半年，Revolution將公布其胰腺癌和結(jié)直腸癌候選藥物的臨床數(shù)據(jù)，而這可能是一個左右交易的重要推動因素。

默沙東加入Revolution的談判之前，《華爾街日報》就透露，艾伯維與Revolution進行深入談判。但隨后，艾伯維表示其“未與Revolution進行任何談判”。

隨著并購的消息發(fā)酵，Revolution的市值飆升：1月初還在160億美元左右，截止到1月23日已超過220億美元。

默沙東CEO Robert Davis在JPM大會上表示，公司近期主要聚焦于交易規(guī)模在150億美元以內(nèi)的并購。他補充稱，默沙東也愿意進行規(guī)模更大的交易，但會保持高度聚焦和嚴格的紀律性。

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01

猶豫的巨頭

默沙東對Revolution的追逐，。

眼下，這家制藥巨頭正站在其歷史上最關(guān)鍵的十字路口——2028年，其“藥王”Keytruda將開始失去專利保護。

市場預(yù)計，Keytruda在2025年的銷售額會超過300億美元，占默沙東總收入的比例高達40%。專利懸崖帶來的收入缺口之大，使公司必須尋找下一個重磅炸彈級藥物。

默沙東的收購策略在2025年已顯端倪：先是以10億美元收購呼吸系統(tǒng)藥物公司Verona Pharma，隨后以9.2億美元拿下流感預(yù)防生物科技公司Cidara Therapeutics。這些交易雖有一定戰(zhàn)略價值，但規(guī)模遠不足以填補Keytruda可能留下的空白。

但另一方面，默沙東管理層反復(fù)強調(diào)，他們考慮的交易規(guī)模范圍在10億到150億美元。這或許拖延了與Revolution談判的進度。

而被視為這場2026開年并購大案的另一位潛在主角，艾伯維同樣處境微妙。

否認收購Revolution的傳聞，并不能掩蓋艾伯維進擊的戰(zhàn)略意圖。它比默沙東更先一步品嘗到專利懸崖的苦果——免疫學(xué)藥物Humira的失去獨占保護已成現(xiàn)實，這款曾風(fēng)光無限的明星產(chǎn)品正是被Keytruda奪走“藥王”桂冠。

腫瘤學(xué)正被艾伯維選定成核心增長支柱之一。

2024年，艾伯維以100億美元收購了專注于卵巢癌治療的ImmunoGen及其ADC技術(shù)。2025年，艾伯維繼續(xù)在細胞治療領(lǐng)域加碼，宣布以高達21億美元現(xiàn)金收購體內(nèi)CAR-T療法公司Capstan Therapeutics。

值得注意的是，2024年，艾伯維達成的20項交易“全部都集中在早期階段的機遇上”。這種偏好與Revolution的多項資產(chǎn)特點契合。

但最終，可能也由于“性價值”，艾伯維沒有成為Revolution的買方。

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02

天價并購難再

回顧近幾年MNC的并購熱潮，。

2018年到2019年，市場頻現(xiàn)交易金額超過500億美元的“巨無霸”式的超級并購事件。例如，BMS以史無前例的740億美元收購新基，艾伯維以630億美元收購Allergan，武田制藥以620億美元收購Shire。

這些交易的核心邏輯，是迅速獲得重磅產(chǎn)品管線、擴大營收基數(shù)、實現(xiàn)短期協(xié)同效應(yīng)，以對沖即將到來的專利到期風(fēng)險。

但近五年來，市場上再也沒有出現(xiàn)過這種“鯨吞”式的超級并購。2024年之后，交易金額最大的一筆交易是強生收購Intra-Cellular，交易金額146億美元。

MNC的資金仍然充裕，可花錢的邏輯已經(jīng)改變——更加“謹慎”，更加聚焦，傾向于在已建立優(yōu)勢的領(lǐng)域內(nèi)，收購具有協(xié)同效應(yīng)或能填補管線空白的標(biāo)的。

比如，2025年，賽諾菲進行兩筆疫苗資產(chǎn)的并購，意圖鞏固自己在疫苗賽道的領(lǐng)導(dǎo)者地位——分別是以11.5億美元收購Vicebio，獲得其呼吸道疫苗管線；以22億美元收購Dynavax，獲得乙肝/帶狀皰疹疫苗管線。

同樣在2025年，諾華宣布將以大約120億美元的現(xiàn)金，溢價收購Avidity，加強自己在小核酸賽道的布局。Avidity的抗體寡核苷酸偶聯(lián)物（AOC）平臺是其最重要的資產(chǎn)。該平臺能通過靶向TfR1受體，將藥物高效遞送至肌肉等肝外組織，效率可達其他平臺的3-5倍。

此外，為搶占未來新興賽道而進行的“補位型”并購也頗為活躍。

最典型的案例，莫過于2025年輝瑞以100億美元左右的對價搶購減肥藥開發(fā)公司Metsera；1月20日，GSK則以22億美元收購Rapt Therapeutics，獲得長效抗IgE單抗ozureprubart，主要用于治療食物過敏反應(yīng)。

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03

搏一搏？

聚光燈下的Revolution，正在研究靶向一種被稱為RAS的癌癥分子驅(qū)動因子的藥物。

數(shù)十年來，由于RAS在多種癌癥及其他疾病中的關(guān)鍵作用，科學(xué)家一直致力于開發(fā)靶向RAS的療法，但因為技術(shù)上難以有效作用于該靶點，RAS長期被認為是“不可成藥”的。

2013年，Kevan Shokat的實驗室首次報道KRAS G12C突變體蛋白上面存在著一個可以與小分子藥物結(jié)合的“口袋”，為整個領(lǐng)域打開了突破口，“KRAS不可成藥”的神話成為過去式。值得注意的是，Revolution的科學(xué)顧問委員會中，Shokat正在其列。

隨著KRAS G12C漸成紅海，另一個亞型——KRAS G12D——正在備受關(guān)注。

目前，Revolution的核心資產(chǎn)doraxonrasib，針對的就是這種RAS突變中最常見、最難攻克的亞型。KRAS G12D在胰腺癌中占比高達40%，在結(jié)直腸癌中也占相當(dāng)比例。

與競爭對手相比，doraxonrasib展示了更強的靶點選擇性和更廣泛的治療窗口。臨床前數(shù)據(jù)顯示，該藥在多種KRAS G12D突變癌癥模型中均表現(xiàn)出顯著活性，同時避免同類藥物常見的肝臟毒性問題。

推高Revolution議價的研發(fā)管線，遠不止于此。例如，下一代泛KRAS抑制劑RMC-9805，被設(shè)計用于解決多種KRAS突變亞型，包括G12V、G13D等“不可成藥”的突變形式。聯(lián)合療法方面，Revolution還在探索與免疫檢查點抑制劑、SHP2抑制劑等的協(xié)同效應(yīng)。

瑞穗證券分析師表示，如果Revolution的胰腺癌候選藥物被證明具有安全性和有效性，該藥物可能在該疾病的治療領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，并在2035年實現(xiàn)全球銷售額達100億美元。

但新藥研發(fā)的漫漫征途上，也不乏功虧一簣的故事。在盲盒被打開前，一切都考驗著決策者的博弈能力。

對于其他潛在買家，至少目前看來，Revolution仍是一個不錯的標(biāo)的，而對價幾何，或許很快就有其他選項公布。

整體而言，行業(yè)資金仍然充裕。安永報告指出，生命科學(xué)行業(yè)擁有創(chuàng)紀錄的2.1萬億美元可用資金，這使其在2026年及以后能夠加速并購交易。

參考資料：

1、Merck No Longer in Talks to Buy Revolution Medicines

2、；同寫意

3、；同寫意

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