依賴并購擴張 業績“爆雷” 科大智能再謀港股上市

作者：阿飛

還記得2019年A股的“商譽減值潮”嗎？

曾幾何時，A股上市公司高溢價并購案頻出，2018-2019年出現了一場大規模商譽減值事件，超過300家A股上市公司在年報中計提大量減值導致業績巨虧，逾百家公司虧超10億元。

上述事件也成為A股歷史上最大的業績“爆雷潮”，至今仍有許多上市公司未能彌補造成的虧損。

近期，曾被卷入“商譽減值潮”中的創業板上市公司科大智能（300222.SZ）卻向港交所遞交上市申請，擬完成“A+H”兩地上市。

IPO參考注意到，科大智能已連續7年0分紅，仍然有超過22億元的虧損未能彌補。此前的業績“爆雷”事件，也為此次科大智能的IPO之路蒙上了一層陰影。

并購狂潮 商譽“地雷”引爆

科大智能創立于2002年，由中國科技大學牽頭創立，聚焦電力系統配用電自動化技術。2009年改制為股份制企業，中科大畢業的黃明松拿下了該公司的實控權，2011年登陸深交所創業板。至今，其主要圍繞數字能源與智能機器人應用兩大業務方向展開布局。

在上市之后，科大智能收入規模增長迅速，從2011年的1.93億元，上升至2013年的3.33億元；凈利潤卻反向變動，從2011年的5422.83萬元，下降至2013年的955.55萬元。可謂剛實現上市就“業績變臉”。

科大智能還極其依賴政府補助，2013年的凈利潤中，有八成都來源于政府補助金。

（數據來源：科大智能歷年財報）

在彼時的A股市場，并購重組之風盛行，許多上市公司都將并購當作資本運作策略，一方面可以憑借并購業績強大的資產改善自身業績；另一方面也可以蹭上熱門概念拉高股價。

在業績持續走低的情況下，科大智能2013年11月也拋出一份并購案，向該公司實控人黃明松發行股份，以5.26億元的價格并購主營機械手業務的永乾機電。

在并購完成的第二年，科大智能的業績實現攀升，2014年實現營收6.15億元，同比增長超80%，扣非凈利潤更是暴增近2000%，一舉扭轉了此前的業績頹勢。

在并購上嘗到甜頭的科大智能，2015年末又一舉公布了兩家公司收購案，繼續增發股份收購上海冠致、華曉精密兩家公司股份，交易價格合計達13.49億元。其中，前者主營機器人系統集成，后者主營汽車工業智能化業務。

2016年4月1日，上述收購方案獲得中國證監會審核通過。并表當年，科大智能的營收和凈利潤均實現了翻倍增長。但由于這些并購案都是溢價收購，也為科大智能帶來了超過16億元的商譽資產。

然而，還沒等享受子公司帶來的紅利，科大智能卻嘗到了溢價收購帶來的“代價”，科大智能2019年財報顯示，當年，永乾機電、上海冠致、華曉精密三家子公司業績“爆雷”，均出現收入大幅下滑、大幅虧損的情況。

數據來源：2019年財報

2019年報顯示，科大智能在當年計提了永乾機電、上海冠致、華曉精密三家子公司的資產減值，計提應收壞賬準備約1.1億元和存貨減值約4.8億元，三項合計共22.1億元。

這也直接導致科大智能2019年巨虧26.43億元，一舉虧光了該公司自股改以來的全部利潤，可謂“一朝回到解放前”。

近期科大智能籌劃赴港IPO時，前面捅的巨大的“窟窿”也沒能補上。截至2025年9月末，科大智能的未分配利潤為-22.92億元，這也就意味著，在完成彌補虧損之前，科大智能都不用考慮每年給投資者分紅。

在更看重股息紅利的港股市場，擁有持續穩定分紅能力的上市企業往往更能被港股投資者所重視。針對科大智能赴港IPO的利潤分配考量，以及后續如何彌補前期虧損，這些問題還有待解答。

虧損難填 科大智能IPO前路荊棘遍布

在業績“爆雷”之后，科大智能能憑借自身的實力把前面的“窟窿”補上嗎？

從科大智能歷年財報來看，2020-2023年科大智能仍處于持續虧損狀態，業績波動頻繁，到2024年，科大智能才扭虧為盈，實現7003.53萬元盈利。

科大智能2025年三季報顯示，該公司實現營業收入19.36億元，凈利潤為7159萬元。

從科大智能的現狀來看，其此前業績“爆雷”時候出現的各種問題至今未能得到解決。

例如，在A股IPO前就較為依賴政府補助的科大智能，當下仍然存在這一情況。科大智能港股招股書顯示，2023-2024年以及2025年前三季度，科大智能的政府補助收入分別為4759.4萬元、4034.0萬元和3264.2萬元，仍然在科大智能凈利潤中占據極高的比例。

在財務結構方面，科大智能還面臨著較大的應收賬款壓力。2023-2024年以及2025年前三季度，科大智能貿易應收款項及應收票據分別為17.76億元、15.97億元和14.48億元，平均周轉天數長達210天以上。

這意味著，科大智能銷售額中有大量資金被客戶占用，回款周期超過7個月，對現金流形成巨大壓力。

同時，科大智能存貨規模較高，截至2025年9月底存貨達10.52億元，存貨周轉天數超過半年。截至2025年9月底，科大智能賬上現金及現金等價物為3.22億元，較2024年底的4.19億元減少23.1%，現金流狀況趨于緊張。

要知道，在2019年業績“爆雷”時，科大智能就曾連帶計提了應收賬款和存貨減值，如果這些周轉指標不能改善，一旦再次出現減值，無疑又將再次擴大科大智能的累計虧損。

值得注意的是，在大量未彌補虧損下，科大智能還不忘通過各種手段進行套現，補充自己的“錢包”。

科大智能公告顯示，該公司控股股東、實際控制人黃明松2025年8月26日至2025年10月10日通過集中競價交易減持科大智能493萬股，減持均價為14.66元/股；2025年9月4日通過大宗交易減持科大智能1556萬股，減持均價為11.32元/股。據此計算，黃明松近2個月套現2.48億元。

實控人黃明松的股權質押比例長期高企，根據科大智能2025年10月披露的公告，黃明松累計被質押股份比例為62.55%。

帶著超過20億元的歷史虧損“負重前行”，科大智能的港股IPO之路注定不會平坦，其能否規避減值風險，在后續經營中補上“窟窿”，仍舊是一個問號。對投資者而言，IPO的故事或許可以重新開講，但為歷史錯誤買單的永遠是真金白銀。