還能漲嗎？！

黃金漲到5500美元我沒啥感覺，但是你跟我說，我干一個月就值10g金子（月薪1萬），我就有點破防。

黃金的宏大敘事就不再多講，今天聊點不一樣的。

1、【國內金融市場沒經歷過這種行情】

貴金屬上一波大行情是2009年到2011年，國內相關基金也是從2013年才有。以前普通人基本沒法參與，也沒什么資產配置概念。

這種全球定價的商品，散戶和部分機構也基本沒有應對經驗，用技術分析、心理博弈等很A股的方法看黃金，屬于拿著鐵杵繡花。

昨天傳深圳水貝，如果是國內資產，多少給砸個坑出來，但對黃金，水花都沒有一個。

2、【巴菲特關于黃金“不生息”】

巴菲特代表的美元主權資產，是美元代言人，立場不一樣，方法論也不一樣，看待問題的結論自然就不一樣。

甚至是昨晚鮑威爾被問到“怎么看金銀大漲？”，回答也是“那種認為我們正在失去信譽或類似情況的論點。根本不成立”。

他倆都是絕對的美元體系的維護者。但你問各國央行，尤其是新興市場央行，就得到完全不同的回答。

3、【央行購金】

24年中國央行曾暫停購金長達半年，24年11月，特朗普贏大選，中國央行在當月重啟購金。

整體來看，新興市場央行的黃金儲備占其外匯儲備的比例約是?15%，發達國家是30%。中國是10%出頭，不高。

關于26年全球央行購金量，摩根大通2025年12月預計約為755噸，低于2022年-2024年平均1000噸的峰值，高于2010年-2021年的平均水平（470）。

我也認為26年全球央行的購金潮會有所減緩，因為金價高，稍微買一些，就能夠占比較高的外匯儲備了。

央行購金并不單單是影響價格，央行配置期限更長，相當于持續抽走可自由流通的邊際供給。這幾年金價在官方買盤支撐下走出趨勢，ETF、資管與私人部門更容易形成順趨勢跟隨。

這就是這兩年大家看到的現象。

另外，這幾年主要是新興市場央行購金，發達國家基本不動。因為過去主要是東西方割裂，發達國家基本都躲在美元體系內。所以特朗普要格林蘭島是是西方陣營里一個新的裂縫。

4、【短期過熱嗎？】

評價短期對博主來說是危險的，說對了大家跟了，但事后更多會覺得是自己牛逼，說錯了就會慘遭打臉嘲諷，所以很多同行壓根就不說。

不過這些我都不在乎，我更在乎自己的分析框架能不能得到市場的驗證，能不能有進步，所以我還是會堅持給意見。

我的結論是：漲得多，但不狂熱。

觀察到的數據是：黃金實際波動率并未大幅走高，Comex和上海的黃金期貨持倉量（機構）沒有異常放量，國內的黃金ETF（各地ETF都是以私人投資為主）持倉量有明顯放量，但對應黃金總持倉只有百噸出頭級別。

而全球最大的黃金ETF的持倉量（千噸級別）如下，并未狂熱：

22年初迅速從970噸持倉上升至1100噸，2026年初，斜率很緩慢，從25年中開始，持倉量就是970噸，到現在都還沒到1100噸，上升斜率甚至不如25年4月份關稅時期。

可以看到，中美兩地的機構和美國私人投資者，都沒有大幅沖進去，大A這邊散戶在沖但體量小。倫敦那邊的數據拿不到，但影響不會那么大。

我覺得這對應前文說的，新興市場央行持續買，托底了價格，其他各路資金你一下我一下，形成了合力。

到這里，黃金整體的邏輯就分享得差不多了，感興趣的小伙伴，依舊可以看黃金ETF華夏（518850），以及黃金股ETF（159562），這倆的費率都是全場同類產品最低，長期持有很劃算。

前者是實物黃金，后者是黃金股票。黃金股票在流動性充裕的時候，有很高的交易價值，3萬億往上肯定是流動性充裕。

黃金ETF（518850）就更穩一些，還是按照之前的策略，跌5%小買，跌10%加倉，跌15%~20%一次性買夠。

再聊一句A股，本來到下午都沒啥，忽然白酒等大漲。

我覺得導火索在港股那邊，港股地產股大漲因為三道紅線時代終結。這個我在解讀中央經濟工作會議的時候說過，官方表述不把房地產當做重大風險了。

至于為什么傳導過來是白酒股大漲，我就有點費解了。

直到我看到了這張圖（神TM的“飛天本來就是一個航天詞”，赤水河上都升火箭了）：

大 A 真是太好玩了，你覺得女神要請你喝咖啡的時候，她說不定真請你，雖然只是瑞幸。

最后預告一下，明天搞個騰訊會議，繼續聊組合和策略相關，歡迎小伙伴們進來坐坐。

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