存儲寡頭才是“罪魁禍首”

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

存儲巨頭的暴利，已經(jīng)刷新歷史紀錄了。

1 月 29 日，韓國存儲雙雄三星電子與SK 海力士均交出2025年第四季度成績單。

2025年Q4三星的營業(yè)利潤為20.1萬億韓元（約合人民幣323.7億元），高于去年同期為6.5萬億韓元，同比增長209%。三星也成為韓國首家季度營業(yè)利潤突破 20 萬億韓元的企業(yè)，創(chuàng)下本土商業(yè)史的新紀錄。

而SK海力士也不甘示弱，2025年財年Q4實現(xiàn)營業(yè)利潤19.16萬億韓元，遠超于其最初16-17萬億韓元的利潤預(yù)期。由于賺得盆滿缽滿，SK海力士2025年年終獎人均達64萬元人民幣（約1.36億韓元），也創(chuàng)造了公司歷史上的最高紀錄了。

這波史詩級盈利的背后，是內(nèi)存價格的一路狂飆。

1月25日，三星更是祭出狠招，直接將今年第一季度NAND閃存的供應(yīng)價格上調(diào)了100%以上，翻倍漲價。

風(fēng)口之下，國產(chǎn)存儲廠商同樣乘風(fēng)而起。

在A股存儲企業(yè)中，佰維存儲、德明利、兆易創(chuàng)新發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告。其中，佰維存儲預(yù)計2025年歸母凈利潤為8.5億元至10億元，同比增長427.19%至520.22%；德明利預(yù)計2025年歸母凈利潤為6.5億元至8億元，同比增長85.42%至128.21%。

然而，存儲巨頭們賺得盆滿缽滿的B面，是整個電子產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的殘酷洗牌。

是什么讓三星等巨頭擁有肆意漲價的底氣？在內(nèi)存瘋漲的背景下，投資者如何把握機會做好資產(chǎn)配置呢？

一、瘋漲的背后是行業(yè)定價權(quán)

存儲是一個寡頭壟斷的行業(yè)，SK海力士、三星、美光三家通吃全球。

據(jù)Counterpoint，2025Q3 DRAM市場份額前三分別為：SK 海力士（34%）、三星（33%） 和美光（26%），三者合計份額93%；而NAND市場，同樣由三大巨頭主導(dǎo)。

雖然存儲是標準化的產(chǎn)品，但產(chǎn)能是高度可控的稀缺資源。

一方面，存儲晶圓廠建設(shè)周期約2-3年，擴產(chǎn)并不快。而歷史上，存儲上漲周期最久不超過3年。如果企業(yè)在存儲上漲周期擴產(chǎn)，建成開始量產(chǎn)時上漲行情就已經(jīng)結(jié)束了。

另一方面，存儲的商戰(zhàn)非常殘酷，已經(jīng)上升到各國國力的競爭。

比如：歷史上，背靠韓國政府三星通過逆周期擴產(chǎn)，發(fā)起價格戰(zhàn)，寧愿虧損也要搶占市場份額，最終導(dǎo)致德國的奇夢達因資金鏈斷裂宣布破產(chǎn)、日本的爾必達退出了市場。

盡管面對漲價潮，中小存儲廠商擴產(chǎn)也較為克制，不敢下重注。而三大存儲寡頭，集體“謹慎擴產(chǎn)”，形成默契以維持暴利。

此外，存儲不是有錢就能造的，有較高的技術(shù)壁壘。美國對華全面禁止先進芯片及設(shè)備出口，ASML光刻機禁運，國內(nèi)存儲擴產(chǎn)也受到影響。

寡頭壟斷、技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能稀缺，整個存儲的行業(yè)定價集中于SK海力士（韓國）、三星（韓國）、美光（美國）這三家企業(yè)手中。

現(xiàn)在，AI訓(xùn)練及應(yīng)用需要傳輸和處理海量數(shù)據(jù)。如果存儲系統(tǒng)性能不足，無法及時將數(shù)據(jù)提供給GPU/CPU，就會出現(xiàn)"GPU/CPU排隊等數(shù)據(jù)”的情況，導(dǎo)致算力空轉(zhuǎn)，也就是我們常看到的畫面卡頓。

存儲需要往高帶寬、高容量等方向的升級迭代。

而傳統(tǒng)的內(nèi)存DDR4單通道約17-25 GB/s，雙通道約50 GB/s，適配AI芯片的內(nèi)存HBM（高寬帶內(nèi)存）帶寬可達8TB/s，甚至可以更高。

而資本永遠流向利潤率最高的地方，哪怕會"犧牲"低端市場。

在產(chǎn)能有限、AI需求爆發(fā)的背景下，SK海力士、三星、美國等存儲原廠由DRAM轉(zhuǎn)向高毛利、高附加值的HBM產(chǎn)品，擠壓了傳統(tǒng)內(nèi)存DRAM(DDR4)的產(chǎn)能。

烤箱不烤面包，只烤定制蛋糕了。

而傳統(tǒng)內(nèi)存DRAM主要應(yīng)用于PC、手機、平板、智能電視、機頂盒等消費電子產(chǎn)品，這些需求并未減弱。

舊產(chǎn)能收縮，再加上不少渠道商惜售囤貨。2025年內(nèi)存開始瘋狂上漲，甚至出現(xiàn)了“存儲倒掛”現(xiàn)象，即舊產(chǎn)品（DDR4）價格高于新產(chǎn)品（DDR5）價格。

據(jù)DIGITIMES Research最新統(tǒng)計，2024年底至2025年12月間，DDR5（16Gb）現(xiàn)貨均價由4.6美元躍升至28美元，漲幅逾500%；而DDR4（16Gb）模組價格則從約3.2美元飆升至62美元以上，累計漲幅高達1800%。

那么，這波漲價潮會持續(xù)多久呢？

據(jù)Trend Force集邦咨詢，在AI服務(wù)器、高效能運算與企業(yè)級儲存需求長期支撐下，DRAM與NAND Flash合約價漲勢預(yù)期將延續(xù)至2027年，因此市場的營收成長動能有望延續(xù)至2027年。

在漲價潮下，擁有定價權(quán)的三星、SK海力士、美光3大存儲原廠，是最大的受益者。因此，三星、SK海力士已經(jīng)交出了亮眼的成績單。

一方面，高寬帶內(nèi)存HBM的制造成本與技術(shù)門檻遠高于傳統(tǒng)DRAM，且產(chǎn)能被AI服務(wù)器客戶優(yōu)先鎖定，價格長期維持高位。通常來說，HBM的價格通常是DDR5的3-4倍。

另一方面，三星、SK海力士及美光均表示明年HBM售罄，其中SK海力士表示DRAM和NAND訂單也已鎖定。

國內(nèi)存儲廠商還未完全實現(xiàn)HBM技術(shù)攻關(guān)，其增長空間主要來自傳統(tǒng)內(nèi)存DRAM的漲價，暫時無法分享到HBM的紅利。

不過，為了AI競爭獲勝，中國必須加入爭奪行業(yè)定價權(quán)的行列，通過卷技術(shù)、擴產(chǎn)能，才能瓦解美國靠科技實現(xiàn)霸權(quán)主義的路徑。

因此，我們看到國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率不斷提升，長鑫、長江等存儲企業(yè)、GPU“四小龍”等陸續(xù)IPO，獲得資金支持以實現(xiàn)技術(shù)突圍。

重塑行業(yè)定價權(quán)，除了技術(shù)突圍，產(chǎn)能也至關(guān)重要。

在產(chǎn)能上，中國存儲廠將成為后續(xù)全球產(chǎn)能主要貢獻者。據(jù)華西證券預(yù)計，中國大陸有望供給50%產(chǎn)能（330萬片/月），考慮到先進工藝節(jié)點升級帶來的價值量提升，擴產(chǎn)的空間超過10倍。

這也帶來了投資機會。

從投資的角度來看，除了存儲企業(yè)，因擴產(chǎn)預(yù)期，存儲設(shè)備也會被資本市場給予更高的估值。另外，妙投認為存儲超級周期會持續(xù)到2027年，國內(nèi)外的存儲企業(yè)的業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L，估值仍有拔高的空間。

不少機構(gòu)紛紛看好美光等存儲廠商，比如：法國巴黎銀行將美光科技目標價從270美元上調(diào)至500美元。

此外，存儲瘋漲還會對下游產(chǎn)業(yè)帶來新的變化，從而影響投資者2026年的決策。

二、下游必有一劫

在存儲瘋漲引發(fā)通脹的背景下，整個電子產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配也將重新洗牌。

妙投認為，2026年消費電子企業(yè)必將迎來一劫，AI硬件落地恐不及預(yù)期。

1.消費電子必有一劫

“今年，那些靠性價比的手機品牌和一些靠后的品牌都很難了。去年11月份開始漲價，新品都會漲價，漲價成了大方向”，一位手機渠道人士向虎嗅妙投表示。

那么，手機廠商們又會如何應(yīng)對呢？

通常來說，面對成本上漲，手機廠商的策略有漲價、減配、扛下部分或所有上漲的成本。

“至于漲價還是減配，要看每個公司的策略。不過，減配很少，新品減配是沒道理的。剩下，就只能虧了”，該手機渠道人士表示。

此外，小米盧偉冰就曾在電話會議中對此直言不諱，并預(yù)計明年產(chǎn)品零售價格可能會有較大幅度上漲。

不僅是成本，手機銷量也將受到影響，尤其是中低端手機。

“今年消費電子鏈的企業(yè)會很難，本來大家就沒什么換機的需求，去年還搞國補消耗了一波需求”，一位蘋果鏈人士告訴虎嗅妙投。

隨著存儲漲價潮越演越烈，機構(gòu)也不斷下調(diào)2026年手機銷量的預(yù)測。

2025年11月，TrendForce集邦咨詢預(yù)測2026年智能手機生產(chǎn)總數(shù)將下調(diào)至-2%，而現(xiàn)在這一數(shù)字進一步下調(diào)至-7%。此次，游戲主機2026年出貨預(yù)測，也從原先預(yù)估的年減3.5%調(diào)降至年減4.4%。

(數(shù)據(jù)來源：TrendForce集邦咨詢)

據(jù)界面新聞，受上游供應(yīng)鏈存儲漲價影響，在全年手機出貨數(shù)量上，小米、OPPO下調(diào)幅度超20%，vivo下調(diào)近15%，傳音則將全年出貨目標調(diào)整至7000萬臺以下，此次調(diào)整主要集中在中低端機型及海外市場相關(guān)產(chǎn)品。

相對于中低端機型的漲價、降低出貨量，蘋果將采用“高配漲價、低配持平”的策略，將存儲漲價成本轉(zhuǎn)嫁給選擇高配版的消費者。而選擇低配版本的消費者則是“賺到了”。

妙投認為，2026年主打中低端的手機廠商（如：小米、傳音等）的手機業(yè)務(wù)將面臨“量利齊跌”，其盈利能力將承壓。

值得注意的是，盈利下滑的預(yù)期也反映到小米、傳音的股價上。自2025年11月以來，小米、傳音的股價分別下跌了16.02%、16.45%。

因此，今年消費電子的投資不確定性較高，并不適合資產(chǎn)配置。

2.漲價潮阻礙AI硬件落地

不僅僅是消費電子，存儲的漲價潮開始向汽車、家電領(lǐng)域蔓延。更重要的是，漲價會影響物理AI的落地進度。

存儲芯片漲價，已經(jīng)給家電行業(yè)帶來了較大成本壓力。創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生公開表示，“目前我們高端產(chǎn)品會優(yōu)先搭載AI功能，低端產(chǎn)品暫不配置，未來策略將根據(jù)芯片價格走勢調(diào)整。”

汽車同樣受到波及，不僅面臨成本壓力，還拿不到芯片。

2025年12月底，理想汽車供應(yīng)鏈副總裁孟慶鵬公開表示，2026年汽車行業(yè)可能面臨存儲芯片供應(yīng)危機，滿足率或許不足50%。

今年1月初，蔚來創(chuàng)始人李斌在第一百萬輛新車下線媒體溝通會上，向行業(yè)發(fā)出了預(yù)警：“今年最大的成本壓力還不是原材料，是內(nèi)存。現(xiàn)在內(nèi)存漲價，已經(jīng)漲瘋了。”

雷軍也在1月初的一場直播中表示：“今年光是車用內(nèi)存這一項，成本就要增加幾千塊錢。加上大宗材料也在漲，成本壓力真的很大。”

而AI在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，就是自動駕駛。

在CES 2026上，黃仁勛把演講火力全部集中在“物理 AI（Physical AI）”上，并表示自動駕駛將成為物理AI最先實現(xiàn)規(guī)模化落地的應(yīng)用場景。

自動駕駛的規(guī)模化落地的重要因素，就是單車盈利模型能否跑通。

此前，蘿卜快跑、小馬智行等表示，在部分場景單車的經(jīng)濟模型已經(jīng)實現(xiàn)收支平衡，資本市場也開始注意自動駕駛的拐點能否到來。

在單車經(jīng)濟模型中，整車的成本占比最大，各自動駕駛企業(yè)都在壓低購置和改造成本。不僅如此，車隊的規(guī)模效應(yīng)也將影響盈虧平衡點。

妙投認為，在存儲價格的漲價、車規(guī)存儲芯片供應(yīng)危機的趨勢下，自動駕駛的規(guī)模化落地又多了不確定性因素。

不僅是家電、自動駕駛，價格敏感的AI落地場景均有可能受到影響，投資者還需謹慎看待。

上游賺翻、上游買單，2026年電子賽道的投資注定會是結(jié)構(gòu)性行情、分化的行情。

End

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