石藥185億爆單背后：中國創新藥，正被海外重估

1月30日，石藥集團公告稱，已與阿斯利康簽訂戰略研發合作與授權協議。

如果只看數字，這筆合作并不難理解：12億美元的預付款，外加研發和銷售里程碑，潛在總金額達到185億美元。任何一個數字單拎出來，都足以成為頭條。

但停留在“金額創紀錄”，反而會錯過這件事真正重要的部分。

因為類似的交易，在過去一年里，已經不止一次發生；而且它們出現的方式、定價邏輯，正在發生系統性的變化。

石藥集團與阿斯利康的合作，更像是一次被放大了的信號——它指向的，不只是某一家公司的成功，而是中國創新藥在全球BD市場中，正在被重新理解和重新定價。

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01

阿斯利康，所求在何？

從公告來看，石藥集團與阿斯利康這次合作的標的，并不是單一資產。

石藥集團拿出來的，是其長效遞送技術平臺和多肽藥物發現平臺下的一組項目：包括一款已經進入I期臨床階段的長效GLP-1R/GIPR雙激動劑SYH2082，以及數個仍處于臨床前階段、機制各異的候選項目，同時雙方還將基于這些平臺持續開展新的研發合作。

也就是說，阿斯利康并不是在為一個已經高度確定的后期分子買單，而是在為一種“持續產出創新分子”的能力下注。

這正是這筆交易與早期中國創新藥出海案例最大的不同。

更早的階段，跨國藥企與中國公司的合作，多半是圍繞某一個具體分子展開。哪怕總金額很大，結構上也往往是單一資產的一次性授權。而這次合作中，平臺被放到交易的中心位置，單一分子的價值反而退居其次。

另一個同樣重要、但容易被忽略的細節，是權益的切割方式。

根據協議，石藥集團保留相關藥物在中國內地及港澳臺地區的全部權益，阿斯利康獲得的是中國以外市場的全球獨家權利。石藥集團并沒有用“全球權益”去換取一次性回報，而是在明確區分本土市場與海外市場的前提下，完成了高額授權。

這一點多少體現出，中國創新藥企已不再是被動接受條款的一方，而是開始在授權結構中體現出更強的主動性。這種變化，往往發生在談判地位發生變化之后。

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02

石藥BD“大爆發”

如果把時間軸拉長，會發現石藥集團的這次“大單”，并不是突然出現的。

過去幾年，石藥集團的BD路徑相對清晰：先試水，再提速，最后開始平臺化輸出。

在較早階段，石藥集團更多是通過中等規模的授權合作，逐步建立與海外藥企的合作經驗。這些交易的金額未必驚人，但覆蓋的技術方向和合作對象逐漸多樣化，為后續更大規模的合作奠定了基礎。

真正的變化，發生在2024年之后。

一方面，石藥集團內部的研發管線逐漸成型，不再依賴單一方向；另一方面，該公司在對外合作中，開始更明確地強調平臺和體系，而不僅是單個項目。2025年，這種趨勢體現得尤為明顯。

2025年石藥集團BD交易

這一年，石藥集團的BD節奏明顯加快。根據公開數據，僅在前三季度，公司就實現了15.40億元的授權收入。

最為引人注目的是，石藥集團采取了“預告式BD”策略。2025年5月，公司宣布涉及EGFRADC在內的多款產品正在磋商對外授權合作，涉及三項潛在交易，每項交易的潛在總金額約為50億美元。

這一消息立即引發了市場熱烈反響，石藥集團股價盤中漲幅一度超過12%，市值重新逼近千億港元。隨后的幾個月里，這些預告迅速轉化為實際成果。

2025年6月，石藥集團首先與韓國LigaChem達成兩項新型抗體ADC的全球授權。緊接著，又與阿斯利康達成戰略研究合作，聚焦AI驅動的新型口服藥物開發。

同年7月，石藥集團宣布與MadrigalPharmaceuticals就口服GLP-1受體激動劑SYH2086達成全球授權。該協議包含1.2億美元的首付款和最高19.55億美元的潛在里程碑款項，以及基于銷售的雙位數百分比提成。

也正是在這一背景下，阿斯利康與石藥集團之間的合作不斷深化。

阿斯利康對石藥集團的判斷，并不是基于單一項目，而是基于整體研發能力的長期評估。這次12億美元預付款的合作，更像是前期多次合作積累之后的一次集中兌現。

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03

當10億首付頻現

如果說，石藥集團的案例還能被解釋為“個別公司能力突出”，那么把視野放到整個行業，就會發現事情并沒有這么簡單。

2025年，被不少行業研究機構視為中國創新藥出海的“高點年份”。這一判斷，并不是因為某一兩筆交易特別大，而是因為整體數據出現了明顯躍遷。

醫藥魔方NextPharma數據庫顯示，2025年中國創新藥共完成157起BD出海授權交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項關鍵數據均創下歷史新高。

過去相當長一段時間里，中國創新藥出海的首付款，多集中在幾千萬美元到數億美元區間。即便潛在總金額看起來可觀，真正落袋的現金比例也并不高。

而近年，情況發生了變化。

市場開始看到，跨國藥企在與中國公司簽署授權協議時，愿意直接支付數億美元，甚至超過10億美元的首付款。這在全球BD市場中，本身就是一個重要信號。

首付款往往代表的是“確定性價值”的定價。當一家公司愿意在項目仍處于較早階段時，支付如此規模的現金，意味著它并不是把這筆交易當作低成本期權，而是已經在內部管線規劃中，為這個項目預留了明確的位置。

從已經披露的案例來看，2025年確實出現了多起首付款超過10億美元的交易。

2025年中國藥企BD交易金額TOP10

例如，三生制藥與輝瑞達成的授權交易潛在總金額達60.5億美元，其中首付款高達12.5億美元，直接創下中國創新藥出海史上的最高首付紀錄。信達生物與武田制藥總額114億美元的合作，采用的Co-Co模式，首付款（含1億美元溢價戰略股權投資）達12億美元。

這些數字共同指向一個變化：中國創新藥，正在被納入全球創新藥定價體系的核心區間，而不再只是邊緣補充。

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出海敘事，進入2.0

如果說早期的出海，更像是一種“變現行為”，那么現在的出海，更接近于一種“融入行為”。

越來越多的合作，不再是簡單的授權，而是包含聯合開發、平臺共建、區域權益分割等復雜結構。這種結構，本身就要求雙方在研發、注冊、商業化等多個環節進行深度協同。

對中國創新藥企來說，這種變化帶來的，不只是短期現金流，更是長期能力的放大。而對跨國藥企來說，中國已經不再只是一個“成本更低的研發外包地”，而是一個能夠持續提供高質量創新資產的來源。

這也是為什么，在當前這一輪出海浪潮中，參與交易的跨國藥企層級明顯提高，交易結構也越來越接近全球主流BD模式。

站在現在這個時間點回看，石藥集團與阿斯利康的這筆合作，很可能會被視為一個階段性風向標——中國創新藥出海，已經從“證明自己能不能賣出去”，走到了“全球市場愿意為其能力持續付費”的階段。

出海浪潮還在繼續。招銀國際證券的報告顯示，僅1月，就有多個創新藥BD交易落地，體現中國創新藥對外授權交易的高景氣度。

例如，海思科將HSK39004的海外權益授予AirNexis，獲得1.08億美元首付款及最高9.55億美元里程碑付款；宜聯生物授予羅氏YL201的海外權益，首付款及近期里程碑付款達5.7億美元；榮昌生物授予艾伯維RC148的海外權益，獲得6.5億美元首付款及最高49.5億美元里程碑付款……

類似石藥集團與阿斯利康這樣的合作，已經不再是“孤例”。進入2026年，它們正在構成一個新的常態，而中國創新藥，也正在這個過程中，被放到一個全新的坐標系中重新衡量。

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