八馬茶業(yè)上市之路坎坷：高端茶資本化陷估值困境

在短暫的投機(jī)狂歡褪去后，八馬茶業(yè)股價(jià)開(kāi)啟斷崖式下跌。

2026年1月27日，八馬茶業(yè)股價(jià)跌至30.14港元/股，相較于峰值跌幅超七成，市值蒸發(fā)近七十億港元。

這場(chǎng)“過(guò)山車”式的市值震蕩，僅僅只是單一企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)？這背后，是否存在資本市場(chǎng)對(duì)高端中國(guó)茶商業(yè)模式的深度審視？這一行業(yè)又存在哪些發(fā)展痛點(diǎn)？大望財(cái)訊深度觀察。

上市不足兩月卻發(fā)生股價(jià)巨震

八馬茶業(yè)股價(jià)的短期暴漲，本質(zhì)上是港股市場(chǎng)流通盤稀缺性與投機(jī)資金疊加的結(jié)果。根據(jù)公司招股書披露，IPO后總股本中，僅有5298.7萬(wàn)股H股可在二級(jí)市場(chǎng)交易，其中約4400萬(wàn)股因控股股東及前期股東的禁售承諾被鎖定至2026年10月，實(shí)際可自由交易的股份不足890萬(wàn)股。在實(shí)行T+0交易制度的港股市場(chǎng)，這筆狹小的流通盤如同“迷你池塘”，少量資金便可撬動(dòng)股價(jià)大幅波動(dòng)。上市首日422萬(wàn)股的成交量，已占可流通股份的47%，短期投機(jī)資金的快進(jìn)快出直接推高了股價(jià)漲幅。

2025年10月28日，八馬茶業(yè)（06980.HK）在香港聯(lián)合交易所正式掛牌，以“高端中國(guó)茶第一股”的身份開(kāi)啟資本市場(chǎng)征程。這場(chǎng)籌備十余年的上市之路，開(kāi)篇便迎來(lái)高光時(shí)刻——公司發(fā)行價(jià)定為50港元，首日開(kāi)盤大漲73%報(bào)86.5港元，盤中漲幅最高達(dá)86.7%，市值一度逼近八十億港元，公開(kāi)發(fā)售更是錄得2680.04倍的超額認(rèn)購(gòu)，盡顯市場(chǎng)熱度。次日股價(jià)繼續(xù)沖高至115港元/股，總市值短暫突破百億港元，為沉寂的茶企上市潮注入強(qiáng)心劑。

然而，短暫的上漲行情終究經(jīng)不起資本市場(chǎng)的審視，八馬茶業(yè)的股市大船缺乏足夠的“動(dòng)力”支持。上市僅兩天，公司提交的H股全流通申請(qǐng)，成為了壓垮股價(jià)的直接誘因。

2025年10月30日，八馬茶業(yè)發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)已審議及批準(zhǔn)擬實(shí)施全流通（簡(jiǎn)稱“H股全流通”），并于2025年10月30日就公司11名股東所持本公司約3193.31萬(wàn)股內(nèi)資股（簡(jiǎn)稱“內(nèi)資股”）轉(zhuǎn)換為本公司H股（占本公司于本公告日期已發(fā)行股份總數(shù)約37.57%）向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交備案申請(qǐng)。在取得所有相關(guān)備案及/或批準(zhǔn)（包括但不限于中國(guó)證監(jiān)會(huì)及聯(lián)交所）并已遵守所有適用法律、法規(guī)及規(guī)則后，該等內(nèi)資股將轉(zhuǎn)換為H股，并合資格于聯(lián)交所主板上市及買賣。根據(jù)本公司公司章程，無(wú)須于股東大會(huì)上取得本公司股東進(jìn)一步批準(zhǔn)以批準(zhǔn)轉(zhuǎn)換及上市。

通俗來(lái)講，就是八馬茶業(yè)董事會(huì)已經(jīng)同意把公司手里的“內(nèi)資股”變成能在港股市場(chǎng)交易的“H 股”，按照公司章程的規(guī)定，這件事不需要再召集全體股東開(kāi)大會(huì)投票同意，董事會(huì)批準(zhǔn)了就算數(shù)。不過(guò)，還是要拿到中國(guó)證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所等相關(guān)部門的批準(zhǔn)和備案，這些股份才能正式轉(zhuǎn)成H股。

盡管該申請(qǐng)計(jì)劃轉(zhuǎn)換的37.57%內(nèi)資股短期內(nèi)不會(huì)實(shí)際流通，但二級(jí)市場(chǎng)也給出了投資者的真實(shí)反饋——拋售。

2025年11月11日，八馬茶業(yè)收盤價(jià)僅有51.8港元/股，也就是說(shuō)，這家公司的股票在過(guò)了9個(gè)交易日便從115港元/股的高點(diǎn)暴跌超50%，迅速跌破發(fā)行價(jià)。

值得注意的是，港股市場(chǎng)對(duì)茶企的冷淡態(tài)度早有先例。2023年末上市的瀾滄古茶，2024年交出了公司擁有人年度虧損約3.08億元的成績(jī)單，其股價(jià)也是持續(xù)低迷，累計(jì)跌幅達(dá)50%-70%。

上市≠出路

增長(zhǎng)動(dòng)能趨緩、盈利空間收窄

事實(shí)上，股價(jià)的劇烈波動(dòng)，本質(zhì)上是公司經(jīng)營(yíng)基本面問(wèn)題的集中暴露。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，八馬茶業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)能已逐步放緩，盈利能力出現(xiàn)下滑跡象。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從18.18億元增長(zhǎng)至21.43億元，但增速逐年遞減，2024年增幅僅為1%，增長(zhǎng)陷入停滯。

2025年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)一步惡化。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入為10.63億元，同比減少4.2%；凈利潤(rùn)1.20億元，同比降幅高達(dá)17.8%。盡管公司毛利率仍維持在較高水平，2025年上半年該公司毛利率達(dá)55.27%，高于2023年的52.3%和2024年的55.0%，但凈利潤(rùn)率僅為11.29%，且增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，讓“高端茶稀缺賽道”的成長(zhǎng)故事蒙上了一層陰影。

費(fèi)用高企成為侵蝕利潤(rùn)的重要因素。招股書顯示，2025年上半年，公司銷售及營(yíng)銷開(kāi)支高達(dá)3.32億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為31.2%；行政開(kāi)支約9141.5萬(wàn)元，占比約8.6%。

作為八馬茶業(yè)規(guī)?；瘮U(kuò)張的核心引擎，加盟模式在推動(dòng)門店數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，也逐漸暴露出諸多問(wèn)題，成為制約公司發(fā)展的重要因素。根據(jù)招股書披露，截至上市前最后實(shí)際可行日期，八馬茶業(yè)擁有3716家線下門店，其中加盟店數(shù)量達(dá)3482家，占比約93.7%，直營(yíng)門店僅234家，占比不足6.3%。八馬茶業(yè)方面也清楚這一情況背后的隱患，其在招股書中直言：“我們大部分的收入來(lái)自我們的加盟商。如果我們未能妥善管理加盟商或加盟商經(jīng)營(yíng)不成功，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響”。

不過(guò)，向加盟商銷售這一方式撐起了八馬茶業(yè)收入的半邊天。在2022年-2024年以及2025年上半年，八馬茶業(yè)通過(guò)向加盟商銷售獲得的收入分別占公司整體收入的50.2%、50.6%、50.9%、49.1%。

而門店擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪徎蛟S成為明顯信號(hào)。2024年前三季度，八馬茶業(yè)新增加盟店僅170家，遠(yuǎn)低于2023年全年475家的新增數(shù)量。更值得關(guān)注的是，該公司加盟商單店平均采購(gòu)額從2022年的35.36萬(wàn)元降至2024年前三季度的25.37萬(wàn)元，降幅達(dá)28.25%，直接導(dǎo)致加盟渠道收入僅微增0.2%。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示：“這意味著‘以店帶貨’的飛輪開(kāi)始倒轉(zhuǎn)——門店凈增放緩→ 單店銷售下滑 → 公司出貨減少 → 收入利潤(rùn)雙殺。為了清庫(kù)存，部分加盟商低價(jià)拋貨，又反過(guò)來(lái)沖擊公司價(jià)格體系與品牌溢價(jià)，形成負(fù)循環(huán)?！?/p>

但不可否認(rèn)的是，八馬茶業(yè)在紅茶、巖茶、鐵觀音三大品類中占據(jù)領(lǐng)先地位。公開(kāi)資料顯示，八馬茶業(yè)旗下鐵觀音銷售收入連續(xù)10余年位居全國(guó)第一，武夷巖茶連續(xù)5年全國(guó)領(lǐng)先，紅茶連續(xù)4年全國(guó)領(lǐng)先。

為破解高端市場(chǎng)增長(zhǎng)瓶頸，八馬茶業(yè)計(jì)劃將上市募集資金投向三大領(lǐng)域：在高線城市建設(shè)品牌旗艦店，低線市場(chǎng)深化加盟覆蓋；升級(jí)供應(yīng)鏈和智慧工廠，鞏固標(biāo)準(zhǔn)化壁壘；推進(jìn)品牌建設(shè)和國(guó)際化推廣，優(yōu)先布局東南亞及“一帶一路”國(guó)家市場(chǎng)。但這些戰(zhàn)略的落地效果，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

而如今擺在八馬茶業(yè)面前的，是持續(xù)的市值震蕩。上市以來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)八馬茶業(yè)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，并非否定中國(guó)茶行業(yè)的價(jià)值，而是對(duì)其商業(yè)模式和成長(zhǎng)邏輯的重新審視。在消費(fèi)升級(jí)與文化自信提升的背景下，如何打破“上市即巔峰”的魔咒，如何獲得資本的長(zhǎng)期青睞，是八馬茶業(yè)亟待解決的核心命題。