高端制造業PMI持續向好

文：任澤平團隊

1月制造業PMI為49.3%，前值50.1%；非制造業PMI為49.4%，前值50.2%。

1 1月PMI數據呈現七大特征：

春節假期臨近，制造業PMI季節性回落。分指標看，生產活動擴張放緩，疊加有效需求不足等影響，新訂單指數回落至榮枯線下；原材料價格漲幅顯著高于出廠價格，上游行業利潤改善。

積極的因素正在積累：高端制造業領跑制造業整體，兩個價格指數同步企穩回升，房地產銷售降幅收窄；企業利潤改善，市場對未來預期總體保持穩定，制造業、非制造業預期指數均保持擴張等。

第一，制造業產需季節性放緩。1月制造業PMI為49.3%，景氣水平小幅回落至榮枯線下，生產指數和新訂單指數分別為50.6%和49.2%，分別較上月下滑1.1和1.6個百分點；生產放緩拖累采購量指數回落至48.7%，低于上月2.4個百分點。

第二，新質生產力領跑制造業整體。高技術制造業PMI為52.0%，高于制造業總體2.7個百分點，連續12個月位于擴張區間；裝備制造業PMI為50.1%，高于總體0.8個百分點。

第三，企業預期較為樂觀。大、中、小型企業PMI分別為50.3%、48.7%和47.4%，較上月下滑0.5、1.1和1.2個百分點。1—12月規模以上工業企業實現利潤同比增長0.6%，累計增速較上月回升0.5%。生產經營活動預期指數為52.6%，反映企業對未來發展有信心。

第四，價格企穩回升。大宗商品價格整體改善，其中，油價、有色金屬、煤炭、鋼鐵價格均呈現上漲趨勢。1月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為56.1%和50.6%，較上月增加3.0和1.7個百分點。出廠價格自2024年以來首次升至擴張區間，但原材料購進價格漲幅顯著高于出廠價格，上游行業利潤改善，中下游企業盈利空間承壓。

第五，房地產銷售降幅收窄。1月前30日，30大中城市商品房成交套數和面積分別同比下滑19.7%和23.8%，降幅較上月收窄12.1和2.8個百分點；環比分別下滑45.9%和26.6%。

第六，外需回落，歐元區制造業動能邊際減弱。新出口訂單指數為47.8%，較上月下滑1.2個百分點；12月摩根大通全球制造業PMI回落至50.4%。1月美國制造業PMI初值為51.9%，歐元區制造業PMI為49.4%，德國、法國制造業PMI分別升至48.7%和51.0%。

第七，服務業活動預期改善。受低溫雨雪天氣增多影響，建筑業、服務業訂單均出現下滑。其中，建筑業新訂單指數大幅回落至40.1%，業務活動預期指數為49.8%、為2020年2月以來首次跌至榮枯線下。服務業業務活動預期上升至57.1%的較高景氣區間，節后經營相對穩定。

中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則東升西降和信心牛可期。

2 產需季節性放緩

1月制造業PMI為49.3%，景氣水平小幅回落至榮枯線下，節前生產淡季、低溫多雨雪天氣、有效需求不足是主要拖累因素。

產需季節性放緩。春節假期臨近，企業生產活動趨于收縮，訂單呈現季節性回落。生產指數回落1.1個百分點至50.6%、擴張邊際放緩；新訂單指數較上月下滑1.6個百分點至49.2%。從行業看，農副食品加工、鐵路船舶航空航天設備等行業生產指數和新訂單指數均位于擴張區間；石油煤炭及其他燃料加工、汽車等行業兩個指數均低于臨界點。

“新動能”好于制造業整體。高技術制造業PMI為52.0%，高于制造業總體2.7個百分點，連續12個月位于擴張區間；裝備制造業PMI為50.1%，高于總體0.8個百分點。高耗能行業持續收縮，基礎原材料行業PMI為47.9%，低于制造業整體1.4個百分點；2026年國家補貼政策明顯收緊，消費品行業景氣有所回落，為48.3%。

外需疲軟，歐元區制造業動能邊際減弱。新出口訂單指數為47.8%，較上月下滑1.2個百分點；12月摩根大通全球制造業PMI回落至50.4%。1月美國制造業PMI初值為51.9%，但ISM制造業連續10個月位于榮枯線下；歐元區制造業PMI較上月上升0.6個百分點至49.4%，仍位于收縮區間。其中，法國制造業PMI升至51.0%，德國制造業PMI回升1.7個百分點至48.7%。截至1月23日，中國出口集裝箱運價指數中，美東、美西和歐洲航線分別同比下滑24.8%、27.6%和25.2%，降幅較上月略收窄。

企業短期采購意愿偏謹慎，延續去庫存。生產淡季拖累采購量指數回落至48.7%，低于上月2.4個百分點；原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.4%和48.6%，分別較上月變動-0.4和0.4個百分點。12月產成品存貨同比3.9%，絕對庫存水平仍偏高，僅靠被動去庫存難以迅速出清。

生產經營活動預期指數為52.6%，仍在擴張區間，反映在“十五五”規劃預期鼓舞下，企業對未來發展有信心。從行業看，受節前備貨等因素帶動，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業生產經營活動預期指數均位于56.0%以上高位景氣區間。

3 價格企穩回升

制造業價格指數雙雙回升，出廠價格自2024年以來首次升至擴張區間，原材料價格漲幅顯著高于出廠價格，上游行業利潤改善。1月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為56.1%和50.6%，，較上月增加3.0和1.7個百分點，兩個價格指數差值為5.5%，價差較上月擴大。分行業看，有色金屬冶煉及壓延加工、電氣機械器材等行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均升至55.0%的高景氣區間，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行業兩個價格指數均低于臨界點。

具體看，

近期市場情緒高漲、美元走弱以及地緣局勢共同推動大宗商品價格大幅上漲。其中，油價、有色金屬、煤炭、鋼鐵價格均在上漲。截至2026年1月31日，南華工業品指數、CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數月均環比分別為4.4%、0.7%和2.8%，較上月變動5.0、-0.2和3.3個百分點。

國際油價由跌轉漲。美國對委內瑞拉軍事行動、以及伊朗局勢影響哈薩克斯坦油田事故等供應擾動，收緊全球原油供給格局；美國原油庫存下降、極寒天氣影響生產，油價大幅上漲。截至1月31日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格、美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)現貨價月均環比分別增加6.6%、 0.7%、4.1%，較上月大幅增加8.1、4.9、6.7個百分點。

有色金屬價格延續強勢。近期市場情緒推動有色金屬價格大幅上漲。除此，銅價受主產國供應擾動頻發，疊加新能源、數據中心等領域需求增長，環比上行；鋁價環比顯著增長主要是國內產能投放受政策約束，印尼鋁土礦出口限制影響原料供給，新能源領域需求持續釋放。截至1月31日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別增長10.9%和9.5%，較上月增加1.6和7.6個百分點。

4 企業預期較為樂觀

1月大、中、小型企業PMI分別為50.3%、48.7%和47.4%，較上月下滑0.5、1.1和1.2個百分點。

企業利潤和投融資信心改善。1—12月規模以上工業企業實現利潤同比增長0.6%，累計增速較上月回升0.5個百分點，工業企業盈利改善基礎并不牢固。此外，企業經營狀況指數（BCI）為53.7%，較上月回升3.9個百分點；企業投資前瞻指數升至59.2%，較上月上升2.4個百分點；企業利潤前瞻指數為52.7%。

需求不足環境下，企業需政策持續輸血，穩固復蘇態勢。2021年以來，企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率偏低。2025年四季度產能利用率略回升至74.9%，與2024年持平、仍低于2023年同期的75.6%。

5 服務業企業預期較為樂觀

1月非制造業商務活動指數降至49.4%，新訂單指數為46.1%，較上月下滑1.2個百分點，業務活動預期指數仍在56.0%的較高景氣區間，現實需求偏弱與樂觀預期并存。

建筑業商務活動指數為48.8%，較上月明顯下滑4.0個百分點，主主因低溫雨雪天氣增多，造成施工進展緩慢和實物工作量減少。分指標看，新訂單指數大幅回落至40.1%，低于上月7.3個百分點；業務活動預期指數為49.8%，為2020年2月以來首次跌至榮枯線下；從業人員指數41.1%，節前用工相對低迷。從價格看，建筑業投入品價格指數為52.0%、銷售價格指數48.2%，整體盈利仍在收縮區間，在房地產投資大幅下行、地方財政約束趨緊的條件下，工程類企業議價能力有限。

服務業商務活動指數小幅回落至49.5%，企業預期較為樂觀。新訂單指數下滑0.2個百分點至47.1%，企業用工意愿仍在收縮區間，從業人員指數為47.0%。業務活動預期指數為57.1%，服務業企業對未來市場仍保持樂觀預期。行業分化明顯，受政策和科技驅動，貨幣金融服務、資本市場服務、保險等行業商務活動指數均高于65.0%；房地產業商務活動指數降至40.0%以下，景氣水平總體偏弱。

2月2日（周一）晚七點，我將跟大家聊聊市場形勢和機遇。