港證監對IPO管控從嚴，以“暫停審理”為抓手，嚴查保薦人超負荷承接業務

財聯社2月1日訊（記者 趙昕睿）間隔一月多，香港監管再度向IPO保薦人釋放強監管信號。細化披露了過往自審工作及未來執業質量的監管重點。

1月30日，香港證監會發布通函，核心在于指示上市保薦人從速進行內部檢討，并糾正招股文件擬備工作中的嚴重缺失。包括部分上市文件的準備工作存在嚴重缺失，保薦人或有不當行為，以及其資源管理嚴重失誤。

經梳理，此次通函內容有5大核心新動向值得關注。

其一，于2025年12月收到證監會與聯交所聯合函件的13家保薦人，以及資源緊張的保薦人，必須分別在三個月，針對所提出的關注事項及保薦業務可用資源完成全面檢討。

其二，所有保薦人均須向證監會申報，所承擔的上市委托項目與獲委任保薦人主要人員數目的比例，以及參與IPO保薦工作的人員中尚未通過相關考試的情況。證監會亦會對保薦人開展主題視察。

其三，針對當前上市申請，證監會警告，若保薦人對監管機構的答復存在嚴重缺漏或未能令人信服，或被認為上市文件不合理冗長，項目審理流程或會暫停。

其四，對于已指派任何主要人員同時監督6個及以上正在推進的上市委項目的保薦人，必須向證監會提交可行的糾正及資源計劃，并提出負責人的資源管理方案。

其五，所有從事首次公開招股保薦人工作人士須符合更嚴格的考試規定。對于工作持續不達標的保薦人，證監會或會限制其業務范圍及可處理的活躍上市委聘數目。

從上述新動向來看，此次通函或凸顯3大監管導向。一是防止保薦人超負荷承接港股IPO申報業務，重點整改主要人員同時負責多項IPO業務的問題，杜絕“重數量、輕質量”；二是為進一步提高IPO申報質量，以“暫停審理”為抓手，壓實保薦人在招股文件擬備中的把關責任；三是健全保薦人從業人員管理體系，通過嚴格考試規定、強化人員披露，提升執業隊伍專業素養。

證監會行政總裁梁鳳儀針對此次通函內容表示，“保薦人在上市過程中的把關角色，對維持香港資本市場素質及投資者對新股上市的信心至為關鍵，使市場能夠在不同周期中保持穩健。惟部分保薦人在追逐交易數量時，或已削弱此重要角色。”

梁鳳儀敦促，所有保薦人及參與上市申請過程的外部專業人士，切勿過度承擔業務，并應擔當與其自身資源水平匹配的責任，以確保其工作素質，并維護香港作為領先國際集資中心的聲譽。

動態一：明確兩類保薦人需限期完成全面內部檢討

香港監管在此次通函中，首要明確了兩類保薦人的限期檢討要求。而這也是對2025年12月監管聯名警示保薦人相關工作的進一步細化與落地。

回溯至2025年12月，香港監管層曾聯名向IPO保薦人發函，直指三種不符合上市申請標準的情形。根據財聯社記者求證信息，當時多家香港大型券商已陸續收到相關通知。

本次通函顯示，2025年12月收到監管聯合函件的13家保薦人，以及自身資源緊缺的保薦人，須在三個月內，全面完成兩項核心檢討工作。一是針對監管此前提出的各類關注事項逐一自查整改，二是核查并梳理保薦業務可用資源現狀，確保資源與業務承接需求相匹配。

動態二：強化保薦人人員與項目匹配度的披露要求

針對保薦人超負荷承接港股IPO業務這一問題，香港監管也明確提出申報要求。

通函明確要求，所有保薦人須向香港證監會申報兩項核心信息：一是所承接的上市委托項目與獲委任保薦人主要人員的數量配比，二是參與IPO保薦工作但尚未通過相關考試的人員詳情。

記者從業內人士處獲悉，這一要求直指當前行業突出痛點。此前內地投行與香港投行業務分屬不同體系，但近兩年A股IPO審核趨緩，兩者逐漸由同一領導分管，部分券商為補充香港IPO業務人力，會臨時調配內地投行人員支援。由于調配倉促，不少人員未能接受系統嚴格的培訓，專業適配度有待提升。

疊加2025年港股IPO市場火熱，券商為搶占更多業務份額，難免“蘿卜快了不洗泥”。再加上具備港股IPO成熟經驗的從業人員本就稀缺，面對扎堆赴港上市的企業，保薦工作質量隱患凸顯。

為確保披露要求落地，香港監管層進一步明確，將同步對保薦人開展主題視察。

動態三：收緊當前上市申請審理標

動態三則進一步收緊了當前港股IPO上市申請的審理標準，強化申報文件質量管控。

針對當前上市申請，證監會則在通函中警告，若保薦人對監管機構的答復存在嚴重缺漏或未能令人信服，或被認為上市文件不合理地冗長，項目審理流程或會暫停。

據通函披露數據顯示，截至2025年12月31日，有16宗上市申請的審理流程已暫停。值得注意的是，證監會還將把此類項目暫停審理的情況同步通知監管同業，形成跨機構監管聯動，進一步強化警示效應。

動態四：規范保薦人主要人員的工作負荷

動態四聚焦保薦人主要人員工作負荷管控問題。通函中已明確，對于已指派任何主要人員同時監督6個及以上正在推進的上市委項目的保薦人，必須向證監會提交可行的糾正及資源計劃，并提出負責人的資源管理方案。

結合前述“申報項目與主要人員數量配比”的監管措施或不難看出香港監管層對于部分保薦人急于搶占市場、追趕業務量，進而導致執業質量下滑的核心擔憂。

值得關注的是，券商扎堆搶占港股IPO市場，不僅引發執業質量下滑，還催生了承銷費“地板價”的競爭局面。記者從港資券商處獲悉，2025年港股IPO市場雖呈現“量增”態勢，但承銷費率的下滑態勢尤為殘酷。

據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據顯示，過去25年香港IPO平均承銷費率長期穩定在2.3%，而2025年這一數字直接跌破至1.5%，創下2000年以來的最低水平。

某投行人士向記者透露，惡性競爭下，“低價搶項目”已成行業常態：部分券商初涉港股IPO業務時，為積累項目經驗、搶占市場份額，愿意以零承銷費擔任聯席保薦；另有券商為躋身龍頭企業港股上市承銷團，甚至開出0.01%的“地板價”費率，遠低于行業平均水平。

動態五：進一步提高保薦人從業人員資質門檻

鑒于此前部分參與港股IPO項目的投行人員，未能符合監管要求的考試資格準則，香港監管在此次通函中明確，要進一步提高保薦人從業人員資質門檻。

通函明確要求，所有從事首次公開招股保薦人工作人士須符合更嚴格的考試規定。而對于工作持續不達標的保薦人，證監會或會限制其業務范圍及可處理的活躍上市委聘數目，以強化懲戒、筑牢執業底線。

保薦人執業質量下滑由何導致？不同職責重點、合作模式均息息相關

港股IPO保薦機構存在新股上市質量問題背后原因并非單一。有資深投行人士告訴記者，由于兩地監管及政策審核的區別，中介機構的職責側重點不同、合作模式各異都成為促成港股IPO保薦人工作質量下滑的原因。

首先與內地IPO審核邏輯不同的是，香港IPO招股書的核實驗證工作主要由中介機構逐句核查；而保薦機構核心職責聚焦于承銷保薦，且港股市場更看重發行承銷能力，能否成功將新股賣出，直接決定項目成敗。在此導向下，保薦機構往往將更多注意力傾斜至IPO銷售環節，在招股書撰寫、信息核查等核心保薦工作上投入的精力相對不足，執業質量下滑自然難以避免。長期來看，保薦機構在核心保薦工作中積累的經驗不足，也會進一步加劇執業質量的下滑態勢，形成惡性循環。

其次，合作模式的差異的也會導致中介協作效率偏低、質量難控。企業赴港上市時，港股申報材料需由香港律師牽頭起草，部分保薦機構會直接向企業推薦合作的香港律師事務所、會計師事務所。反觀A股市場，擬上市企業更傾向于選擇行業排名靠前的中介機構，認為執業規范度、專業能力更有保障。

而港股IPO中，在保薦機構主導中介機構的選擇與推薦下，難免出現合作中介良莠不齊的情況，部分被推薦的中介機構專業能力、執業質量不達預期，不僅增加了保薦機構與中介之間的協作成本、時間成本，更間接拉低了整個保薦工作的質量底線。

上述緣由在此次香港監管發布的通函中也有簡要提及，得到了佐證。本次通函內容顯示，證監會已注意到部分保薦人存在嚴重的資源問題。包括過度依賴外部專業人士執行特定的工作，卻未有充分評估其勝任能力及資源。保薦人主要人員沒有足夠能力監督交易小組及參與上市委聘，以及缺乏具備香港首次公開招股所需知識、技能和經驗的人員來承擔保薦人工作。