「冷萃研報」天風金屬：沃什上任不終結貴金屬牛市，維持中長期看好，靜待降波

『冷萃研報』天風金屬：沃什上任不終結貴金屬牛市，維持中長期看好，靜待降波

2026年1月下旬，貴金屬市場經歷一輪極致波動，現貨黃金從5600美元/盎司高位快速回撤，單日跌幅超過4%。此次回調的直接觸發點，是特朗普正式提名被視為「偏鷹派」的凱文·沃什（Kevin Warsh）為下一任美聯儲主席。天風金屬團隊在最新研究觀點中指出，沃什的上任并非貴金屬牛市的終結信號，其政策主張在政治合理性與實操可行性之間存在顯著矛盾，「明鷹實鴿」概率更高，難以逆轉由美元信用問題驅動的黃金牛市底層邏輯。投資者當前更需要「靜待降波」，而非恐慌離場。

第一，沃什提名是市場釋放高波動的「技術性出口」，而非趨勢逆轉拐點。 天風金屬強調，本次劇烈調整的深層背景是市場波動率已累積至高位，急需賣出理由釋放壓力。特朗普提名沃什的消息恰好充當了這一「觸發器」。從行為金融學視角看，趨勢性上漲行情中，此類事件沖擊引發的技術性回調并不罕見，本質是獲利盤了結與情緒宣泄，并不改變資產中長期定價核心。研報提醒，若將短期波動誤讀為趨勢反轉，反而會錯失牛市布局窗口。

第二，沃什「縮表+降息」政策組合本質是政治訴求與實操矛盾的平衡術，執行存在顯著阻礙。 沃什主張的路徑看似「鷹派」（縮表彰顯財政紀律），實則隱含「鴿派」內核（降息托底經濟、響應中期選舉）。然而，天風金屬指出該政策對長端利率的影響矛盾。一方面，全球央行持續減持美債，降息引導長端利率下行的傳統傳導機制已然削弱；另一方面，縮表操作主要依賴國債被動到期不續，而美聯儲持有美債加權平均期限長達9年，縮表將減少長債市場最大的「價格不敏感買家」，加劇供需失衡，可能推高長端利率。因此研報判斷「推進縮表有較大阻礙，重塑美元信用困難依舊」，鷹派姿態更多停留在預期管理層面。

第三，黃金牛市底層邏輯——美元信用體系長期疑慮——未因人事更迭動搖。 天風金屬認為，沃什政策難以在短期內有效重塑美國財政紀律，美元信用的根本性問題（債務規模、全球儲備份額下滑等）依然存在。黃金的貨幣屬性定價與主權信用貨幣穩定性呈負相關。只要美元信用結構性矛盾未解，黃金作為終極避險資產的對沖價值就將持續凸顯。聯儲主席個人政策傾向無法扭轉這一由宏觀周期與制度演進決定的長期趨勢。

第四，技術回調提供再布局機會，靜待波動率回落是理性策略。 研報提供了具體操作框架。歷史統計顯示，黃金上漲趨勢中技術性回調幅度通常在10%至15%，對應現貨金價約4700至5000美元/盎司區間。當前市場隱含波動率高，不排除回調幅度短期加深可能，但這為后續入場創造了更優風險收益比。對于權益投資者，關鍵在理解本輪行情中黃金股估值未同步大幅擴張，若金價回調15%（約200元/克），對相關上市公司凈利潤影響約30%，進而可能帶動股價調整約30%。這種聯動意味著股價調整已部分反映商品價格波動，降低了追高風險。

第五，標的篩選需聚焦基本面與成本優勢，等待「降波」后配置時機。 天風金屬列出建議關注標的，包括中國黃金國際、山金國際、山東黃金、招金礦業、萬國黃金集團、湖南黃金等。核心邏輯是這些企業具備資源儲備、成本控制或產量增長方面的相對優勢，能在商品牛市周期中充分兌現盈利彈性。投資者操作節奏上，研報強調「靜待降波」——等待市場恐慌情緒平復、波動率指標從極端高位回落至正常區間后，再逐步分批配置，避免情緒化追漲殺跌。

綜上，天風金屬研報傳遞清晰核心判斷：沃什上任帶來的政策不確定性，改變的是貴金屬市場波動路徑，而非牛市方向。 投資者需克服對短期劇烈調整的恐懼，從美元信用周期、聯儲政策實操性、黃金股估值關聯度等底層維度審視。市場在波動中前行，真正趨勢性機會往往蘊藏在噪聲消退后的理性共識里。保持定力，靜待降波，或是應對當下復雜局面的最優解。

免責聲明：「冷萃研報」是精選的券商研報精讀系列，每天會挑選若干來自不同類型金融機構、財經媒體，關于宏觀、行業、個股的研報。核心定位是將復雜的專業研報摘要記錄。本文僅為研報紀要記錄，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

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作者：陸經平|編輯：栗加

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