金銀大跌，摩根大通分析師：別慌！上漲勢(shì)頭還會(huì)持續(xù)，年底仍看至6300

全球貴金屬市場(chǎng)在上周五經(jīng)歷了一場(chǎng)歷史性的暴跌，白銀單日重挫近30%，黃金也大幅回撤。盡管跌幅驚人，但多家華爾街投行認(rèn)為，這是一場(chǎng)由過(guò)度擁擠的持倉(cāng)和保證金上調(diào)引發(fā)的技術(shù)性出清，而非基本面邏輯的根本性逆轉(zhuǎn)。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，iShares Silver Trust上周五下跌28.5%至75.44美元，創(chuàng)下有史以來(lái)最大單日跌幅；SPDR Gold Shares下跌10.3%至444.95美元。據(jù)高盛交易部門(mén)觀察，白銀的波動(dòng)率飆升至僅在全球金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期和新冠疫情封鎖期間才出現(xiàn)過(guò)的極端水平，其ETF名義交易量超過(guò)320億美元。

此次暴跌的直接導(dǎo)火索是芝加哥商品交易所在周五收盤(pán)前宣布上調(diào)保證金要求，這迫使大量杠桿資金在周末前平倉(cāng)。同時(shí)，隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名沃什為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，美元的反彈也對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成了壓力。

盡管價(jià)格出現(xiàn)劇烈修正，但機(jī)構(gòu)分析師并未恐慌。Yardeni Research指出，主要ETF的交易量并未顯示出恐慌性拋售的跡象。摩根大通則重申了對(duì)黃金中期走勢(shì)的堅(jiān)定看漲立場(chǎng)，認(rèn)為在實(shí)物資產(chǎn)跑贏紙面資產(chǎn)的機(jī)制下，黃金仍是有效的投資組合對(duì)沖工具。

摩根大通：堅(jiān)定看多黃金，對(duì)白銀更謹(jǐn)慎

由Gregory C. Shearer領(lǐng)導(dǎo)的摩根大通分析團(tuán)隊(duì)表示，他們對(duì)黃金的中期走勢(shì)保持“堅(jiān)定的看漲信念”。

該行在周日的研究報(bào)告中寫(xiě)道，黃金仍是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、多層面的投資組合對(duì)沖工具，央行和投資者的需求依然強(qiáng)于預(yù)期。摩根大通預(yù)測(cè)，在央行購(gòu)金和投資者需求的推動(dòng)下，金價(jià)將在2026年年底達(dá)到每盎司6,300美元。盡管金價(jià)越高“空氣越稀薄”，但結(jié)構(gòu)性反彈并未面臨崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

摩根大通目前預(yù)測(cè)，2026年各國(guó)央行的黃金購(gòu)買(mǎi)量將達(dá)到800噸，理由是外匯儲(chǔ)備多元化的趨勢(shì)正在持續(xù)不斷。

相比之下，摩根大通對(duì)白銀持“更加謹(jǐn)慎”的態(tài)度。分析師指出，白銀近期上漲的驅(qū)動(dòng)因素難以量化，且缺乏像央行那樣明確的結(jié)構(gòu)性逢低買(mǎi)家。因此，白銀近期可能面臨比黃金更深度的洗盤(pán)。盡管如此，該行仍認(rèn)為白銀的底部已抬高，預(yù)計(jì)每盎司75至80美元將是新的支撐位，且白銀不太可能完全回吐近期的漲幅。

保證金上調(diào)引爆多頭踩踏

上周五的拋售在CME Group宣布提高保證金要求后急劇加速。CME宣布將黃金的維持保證金從6%上調(diào)至8%，白銀從11%上調(diào)至15%，鉑金和鈀金也有相應(yīng)上調(diào)，并于周一收盤(pán)后生效。

Yardeni Research的分析師指出，CME選在周五收盤(pán)前宣布這一消息，實(shí)際上是在警告交易員：任何持有過(guò)周末的頭寸都將在周一面臨顯著更高的抵押品要求。這一舉措迫使許多投資者在周五尾盤(pán)集中清算頭寸，從而加速了價(jià)格的下跌。

此外，沃什獲提名為美聯(lián)儲(chǔ)主席的消息也引發(fā)了市場(chǎng)反應(yīng)。摩根大通分析師指出，沃什的提名引發(fā)了美元反彈，這成為金銀價(jià)格在經(jīng)歷了過(guò)去兩周“急劇加速和過(guò)度延伸”后進(jìn)行大幅修正的催化劑。

不過(guò)，Yardeni Research認(rèn)為，沃什傾向于通過(guò)低利率刺激增長(zhǎng)且不太擔(dān)心通脹，這一立場(chǎng)理論上對(duì)貴金屬仍是利好，因此他們質(zhì)疑關(guān)于此次暴跌的各類(lèi)“陰謀論”。

高盛：過(guò)度擁擠后的技術(shù)性清洗

高盛交易部門(mén)負(fù)責(zé)人Mark Wilson在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，投資者不應(yīng)“過(guò)度解讀”過(guò)去兩天的暴跌。他指出，此次調(diào)整的直接誘因是投資者持倉(cāng)過(guò)度擁擠——總敞口已處于99百分位數(shù)的極端水平，系統(tǒng)化量化策略的擁擠度尤為突出。

Wilson認(rèn)為，這就如同一場(chǎng)“持倉(cāng)清洗”。雖然白銀單日暴跌30%且ETF交易量巨大，但這更多是技術(shù)性調(diào)整。他強(qiáng)調(diào)，評(píng)估此次調(diào)整時(shí)應(yīng)結(jié)合1月以來(lái)的巨大漲幅來(lái)看。年初至今推動(dòng)市場(chǎng)的核心變量，如美元走勢(shì)延續(xù)、AI投資熱情、美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及地緣政治重塑等，均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

雖然市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，但反映核心趨勢(shì)的資產(chǎn)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，稀土年初至今上漲35%，核能股上漲21%，歐洲防務(wù)股上漲20%。Wilson表示，即使是“模因股票”也從未出現(xiàn)過(guò)如此巨大的交易量，這種極端波動(dòng)反映了杠桿、散戶狂熱和動(dòng)量追逐的碰撞，而非基本面邏輯的轉(zhuǎn)變。

宏觀敘事與未來(lái)展望

展望未來(lái)，各大機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為宏觀環(huán)境仍有利于實(shí)物資產(chǎn)。高盛堅(jiān)持其年度核心觀點(diǎn)，認(rèn)為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的任命是關(guān)鍵事件，投資者應(yīng)繼續(xù)對(duì)沖法幣貶值和美元走弱的前景。同時(shí)，銅等硬資產(chǎn)在投資組合中占據(jù)重要位置。

Yardeni Research也指出，考慮到周五公布的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）高于預(yù)期，以及沃什的政策傾向，基本面環(huán)境理應(yīng)繼續(xù)支持貴金屬。

盡管短期內(nèi)市場(chǎng)需要消化近期的極端波動(dòng)，但正如高盛所言，并沒(méi)有哪種交易比白銀和黃金能更好地捕捉貨幣貶值、再通脹和地緣政治情緒。摩根大通總結(jié)道，在確認(rèn)價(jià)格中的“泡沫”被完全擠出之前，短期內(nèi)對(duì)重新介入白銀保持謹(jǐn)慎，但對(duì)黃金的看漲觀點(diǎn)依然確信無(wú)疑。