“黃金估值已達極端水平！”花旗警告：金價支柱面臨坍塌

在全球流動性有所收緊、比特幣及大宗商品集體下挫的背景下，此前一路狂飆的黃金正面臨嚴峻的價值重估。

據追風交易臺消息，花旗研究在1月30日的最新大宗商品研報中警告，黃金估值已達極端區域，全球黃金支出占GDP比例飆升至0.7%，為55年來最高。若黃金配置比例回歸0.35%-0.4%的歷史常態，金價將面臨“腰斬”風險。

該行全球大宗商品主管Maximilian Layton認為，雖然短期內金價仍有沖高可能，但其估值已達到“極端水平”。隨著2026年下半年 避險情緒的集體消退（ 俄烏沖突有望達成協議、美國經濟上行及美聯儲獨立性確認），支撐金價的“支柱”可能面臨結構性坍塌。

同時，黃金面臨著最脆弱的時刻。據花旗測算，僅需5%的獲利盤出逃，就足以抵消全球實物需求，對市場造成巨大沖擊。

花旗研報維持0-3個月目標價5000美元/盎司不變，但對2026年下半年持謹慎態度，基準情景預計金價將在2027年回落至4000美元/盎司。

而摩根大通基本金屬與貴金屬策略主管Gregory C. Shearer領導的分析團隊則表示，維持對黃金的中期看漲觀點，并預測在央行購金和投資者需求的推動下，金價將在2026年年底達到每盎司6300美元。

多項歷史指標拉響估值“紅燈”

花旗在報告中通過多維建模展示了當前金價的泡沫化特征。

首先是與實體經濟的脫鉤：目前全球對黃金的年度支出占GDP比例已飆升至0.7%，這是過去55年來的最高水平，遠超1980年石油危機時期。

同時，當前的金價已完全脫離了采礦業的邊際生產成本。研報顯示，高成本金礦商的利潤率正處于50年來的最高水平。

即便是在極端通脹預期的背景下，黃金與全球廣義貨幣（Broad Money）供應量的比率也已升至16%，甚至高于1970年代初第一次石油危機的高點。

花旗強調，一旦財富分配的轉移完成，黃金將回歸基于儲蓄分配的均衡定價。

“如果黃金配置比例僅回歸到歷史常態的GDP占比（0.35%-0.4%），在其他條件不變的情況下，金價將從目前水平近乎腰斬，回落至2500-3000美元/盎司。”

花旗給出的2026年基準價目標為4600美元，但其下行風險正隨著估值的泡沫化而劇增。

2026年下半年展望：避險情緒消退是最大威脅

花旗預計，支撐當前高金價的一系列風險因素將在今年晚些時候消退。

具體而言：

地緣政治降溫： 花旗在基準情景中預計，俄烏沖突有望在2026年夏季前達成某種形式的協議，同時伊朗局勢將出現降級態勢。這兩大風險的緩解將顯著削弱投資者的對沖動機。

美國經濟“金發姑娘”： 特朗普政府在2026年中期選舉年推動美國經濟進入“金發姑娘”狀態（高增長、低通脹），這將削弱對黃金的投資組合對沖需求。

美聯儲獨立性： 盡管有政治壓力，花旗預計美聯儲將保持獨立性，這也是金價的中期利空因素。沃什若被確認為下任美聯儲主席，將強化市場對貨幣政策獨立性的信心。

黃金最脆弱的時刻？僅需5%的獲利盤出逃，就足以抵消全球實物需求

更危險的是反向情景，過去幾年上漲累積下來的巨大的存量獲利盤，如同懸在金價上方的達摩克利斯之劍，且價格越高，潛在的波動性風險就越大。

花旗指出，黃金市場結構失衡，上漲過程中換手率不足。目前黃金市場結構的風險在于：推動本輪牛市的資金流約為1萬億美元，但過去三年黃金持有者累積的賬面利潤高達約20萬億美元。僅需5%(1萬億美元)的利潤兌現，就能完全抵消全球實物需求，對市場造成巨大沖擊。

花旗預測金價回落至4000美元

基于上述原因，花旗預測金價將在2026年下半年開始回落，并在2027年進一步下跌。

0-3個月點位目標為5000美元/盎司，6-12個月目標為4500美元/盎司。分季度來看，2026年一季度預測5000美元，二季度4800美元，三季度4400美元，四季度4200美元，全年均價4600美元。

2027年預測4000美元。花旗給出三種情景：牛市情景(20%概率)金價升至6000美元；基準情景(60%概率)金價回落至4000美元；熊市情景(20%概率)金價跌至3000美元。

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