從華安證券看券商板塊的修復潛力

安徽區域龍頭，業績高增。

作者 | beyond

編輯 | 小白

業績與估值背離

當前A股證券板塊呈現明顯的“業績與估值錯配”。頭部券商中信證券（600030.SH）與中小券商西南證券（600369.SH）發布公告，2025年業績表現亮眼，分別實現38.5%和47%-57%的凈利潤同比增長，印證行業全面復蘇。

然而，板塊年內并未收獲像樣的漲幅。年初至今，證券板塊下跌1%左右，在申萬一級行業中（31個）排名倒數第四位。

（來源：wind）

目前證券板塊市凈率（PB）約1.7倍，市盈率（TTM）約17倍，而A股整體的市盈率（TTM）約23.5倍。同時，行業ROE改善預期明確，但估值水平處于歷史低分位，為未來的修復提供了空間。

（來源：wind）

今天我們就選取華安證券（600909.SH，公司）來對中小券商的經營動態做進一步探討。

華安證券是安徽本土最大的證券公司，近年來在省內實現的營業收入占總營收的比例始終保持在50%以上，區域優勢明顯。以股基成交額計算，公司在安徽省內的證券經紀業務市場份額長期保持在35%左右，穩居區域第一，客戶基礎深厚。

公司同時積極拓展長三角等經濟發達地區，省外收入占比逐年緩慢提升，但安徽大本營仍是基本盤。這種區域集中的業務布局，一方面為公司提供了穩定的收入來源，另一方面也使公司業績與安徽省經濟發展高度相關。

截至2025年三季報，公司前七大股東均為安徽省屬國有企業，合計持股比例達55%。其中，安徽省國有資本運營控股集團有限公司持股24.34%，為第一大股東，實際控制人為安徽省國資委。

這一高度集中的國有股東結構，不僅保障了公司治理穩定性，更賦予其在區域金融資源整合中的獨特優勢。

深耕區域市場，業務結構優化

2025年前三季度，公司營收44億元，同比增長67%；歸母凈利潤19億元，同比增長65%，業績顯著改善。

（來源：公司2025年三季報）

2022年至今，公司的ROE呈上升趨勢，由5.7%上升至8.1%。與此同時，公司的凈資本充足率也保持穩健，2025年三季度末為190%，顯示公司在資本使用效率和風險控制方面表現良好。

（來源：市值風云APP）

近三年，華安證券的收入結構優化是一大經營亮點，其對傳統通道業務的依賴度下降，投行和資管兩大“輕資本”業務貢獻顯著提升。

經紀業務仍是公司的業務基石，但收入占比持續下降，由2023年的35%下降至2025H1的30%。自營業務波動較大，反映了市場波動的影響。

公司的投行業務成長性突出，成為重要增長極，收入占比由2023年的10%上升至2025H1的15%。與此同時，資管業務受益于主動管理能力提升，穩步增長，收入占比由8%提升至11%。

（數據來源：公司財報）

從業務結構變化可以看出，華安證券逐漸擺脫了對單一經紀業務的過度依賴，投行和資管業務形成“雙輪驅動”，收入來源更加多元均衡。

在創新業務方面，公司取得了一定進展。投行創新方面，2023-2025年，公司累計完成科創板、北交所IPO保薦承銷項目12家，累計承銷金額超80億元。在北交所業務上布局較早，抓住了政策紅利。

金融衍生品業務上，公司的場外期權、收益互換等業務從零起步，2025年名義本金交易規模已突破200億元，雖規模不大，但增速較快，成為自營投資和機構服務的新工具。

財富管理轉型方面，公司的代銷金融產品收入從2023年的2.1億元增長至2025年的3.5億元，占經紀業務收入比例從16%提升至25%，轉型成效逐步顯現。

2026年1月，公司公告擬以2646.16萬元增資華富基金，持股比例由49%提升至51%，實現控股，標志著其從“參股基金”向“主動管理型資管平臺”邁出關鍵一步。

此舉將打通“證券+基金”協同鏈條，幫助公司增強客戶資產配置服務能力，進一步鞏固財富管理轉型成果。

市場觀察

2024年10月以來，公司的股價構建了一個長長的腰部。2025年10月末，公司股價出現放量，隨后明顯縮量。2026年1月份，公司股價再次放量，隨后繼續縮量。目前，股價逐漸脫離長期平均交易成本線。

（來源：市值風云APP）

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