關鍵AI客戶CPO大單，“光模塊巨頭”Coherent掉隊的擔憂解除了？

在最新公布的財報季中，Coherent以超出預期的業績表現和極為強勁的訂單指引，有力回擊了市場此前對其在AI光通信競賽中可能“掉隊”的擔憂。這家光通信巨頭不僅展示了全面加速的增長態勢，更通過獲得關鍵AI客戶的訂單，重新確立了其作為擁有極少產品組合缺口的技術領導者地位。

受此推動，華爾街投行紛紛上調對Coherent的目標價。摩根大通將目標價從215美元大幅上調至245美元，并維持“增持”評級，理由是公司正處于全產品線需求強勁與產能爬坡帶來的加速增長期。摩根士丹利雖維持“中性”評級，但也承認訂單能見度顯著提升，將目標價從190美元上調至200美元。市場普遍認為，隨著AI數據中心支出的持續火熱，Coherent正迎來新的盈利增長周期。

最新的財務數據顯示，Coherent在2026財年第二季度（截至12月）錄得營收16.86億美元，每股收益（EPS）1.29美元，雙雙超出華爾街預期。更為關鍵的是，公司數據中心產品的訂單出貨比超過了4倍，管理層透露2026自然年的產能已基本“被預訂一空”，且2027年的訂單也在快速填充。這一“供不應求”的局面，直接驅散了投資者對于其市場份額流失的陰霾。

盡管營收端表現亮眼，但利潤率的擴張速度仍是市場關注的焦點。摩根士丹利指出，雖然需求端極其火爆，但Coherent在毛利率上的表現僅是符合預期，并未像部分競爭對手那樣充分享受到供應緊張帶來的定價紅利。不過，隨著公司內部磷化銦（InP）產能的翻倍擴張以及更高端產品（如1.6T光模塊）的出貨占比提升，機構普遍預計其盈利能力將在未來幾個季度進一步增強。

需求井噴與產能“軍備競賽”

本次財報最核心的亮點在于訂單能見度的空前清晰。據摩根大通報告，Coherent的數據中心產品在第二季度末錄得超過4倍的訂單出貨比，這主要得益于800G和1.6T光模塊的強勁需求。管理層明確表示，2026自然年的大部分產能已被預訂，2027年的產能也在迅速填滿。這種需求不僅局限于收發器，還擴展到了數據中心互連（DCI）產品和光路交換（OCS）系統，后者目前已擁有超過10個客戶的參與度，潛在市場規模超過20億美元。

為了應對這種爆發式需求，Coherent正在進行激進的產能擴張。公司正按計劃在內部將磷化銦（InP）產能翻倍，目前已完成80%的晶圓投片目標。同時，公司還在馬來西亞和越南增加產能，以支持收發器及其供應鏈組件的訂單交付。摩根大通分析師認為，隨著產能瓶頸的緩解，數據中心業務的營收環比增速有望從第二季度的14%進一步加速。

CPO大單確立技術領導地位

除了傳統光模塊的放量，Coherent在下一代技術上的突破也為市場注入了強心劑。據摩根大通透露，Coherent宣布獲得了一項主要的共封裝光學（CPO）解決方案大單，其中包括向某AI數據中心客戶提供高功率激光器。

這一進展極具戰略意義，它不僅證明了Coherent在CPO領域的實力，也平息了投資者關于其技術路線落后的疑慮。摩根大通指出，結合近期EML和硅光收發器的出貨，以及下半年VSCELs的放量，這些都再次印證了Coherent是擁有極少產品組合缺口的技術領導者。摩根士丹利也提到，公司獲得了一份用于CPO的大額采購訂單，預計將在2026自然年末開始貢獻收入，并在2027年變得更加可觀。

業績超預期與指引上調

從具體的財務數據來看，Coherent交出了一份穩健的答卷。2026財年第二季度，公司實現營收16.86億美元，高于摩根大通預期的16.30億美元和市場共識的16.41億美元；調整后EPS為1.29美元，同樣高于預期的1.22美元。通信業務同比增長44%，數據中心業務同比增長36%。

基于強勁的在手訂單，Coherent上調了第三季度的業績指引。公司預計營收將在17.0億至18.4億美元之間，EPS將在1.28至1.48美元之間，均高于此前市場預期。

摩根大通因此上調了對公司2026和2027財年的營收增長預期，分別從十幾的百分比增長上調至接近20%和20%以上，并預計2027自然年的每股收益將超過8美元。

利潤率隱憂與估值邏輯

盡管營收和訂單形勢喜人，但利潤率的表現卻出現了一絲雜音。摩根士丹利在報告中指出，盡管擁有超過4倍的訂單出貨比和極其緊張的市場環境，Coherent的毛利率指引卻略顯令人失望。相比競爭對手能夠通過定價權獲得更高的利潤率擴張，Coherent似乎尚未完全從這種供需失衡中獲益。第二季度毛利率為39.0%，僅符合預期，并未帶來驚喜。

然而，摩根大通對此持更樂觀態度。該行預計，隨著更高利潤率的1.6T產品放量以及產能利用率的提升，公司的毛利率將在2026年下半年突破40%的門檻。

在估值方面，摩根大通基于2027年預期EPS給予Coherent 30倍的市盈率，認為其理應享受AI數據中心投資受益者的溢價，將目標價定為245美元。摩根士丹利則相對謹慎，給予28倍的市盈率和200美元的目標價，認為雖然長期增長故事完整，但在短期利潤率兌現上仍需觀察。