長生人壽困局啟示：合資險企如何走出發展瓶頸？

業績滑坡與償付能力亮紅燈

2025年，國內保險行業憑借資本市場回暖、“報行合一”政策持續落地的雙重利好，整體經營態勢向好，多數人身險公司實現業績顯著提升，交出亮眼成績單。

但在此行業紅利期，長生人壽卻逆勢而行，深陷虧損與償付能力不足的雙重泥潭，成為行業中的“異類”。

據其2025年四季度償付能力報告顯示，公司全年凈虧損達5.12億元，較2024年1.92億元的虧損額大幅擴大；保險業務收入僅19.26億元，同比下滑32.39%，業務規模持續收縮。

更為嚴峻的是，公司償付能力指標全面“亮紅燈”，成為行業少數未達監管要求的險企之一。截至2025年四季度末，長生人壽核心償付能力充足率為64.8%、綜合償付能力充足率為79.7%。

對照《保險公司償付能力管理規定》，保險公司需同時滿足“核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風險綜合評級B類及以上”三項要求才算達標，長生人壽的綜合償付能力充足率已明顯低于監管紅線，核心償付能力充足率也處于臨界區間。

償付能力不足已直接觸發監管約束措施，包括限制董事、監事及高級管理人員薪酬水平、禁止向股東分紅等。

盡管長生人壽方面聲稱公司日常運營穩健、“現金流充足”，能夠充分保障保單持有人合法權益，但負債端受市場利率波動影響需持續增提準備金，疊加投資端接連出現項目減值、收益低迷的連環沖擊，資本補充的緊迫性已暴露無遺，僅靠內生資本積累已難以扭轉當前局面。

投資失利虧損擴大的核心誘因

深入剖析長生人壽的經營困局，投資策略失誤、投資端持續失利是導致其虧損擴大、償付能力承壓的核心原因，多重負面因素疊加形成惡性循環，進一步加劇了公司的經營壓力。

項目減值連環沖擊成為直接導火索。長生人壽投資的光大永明－中信國安棉花片危改項目不動產債權投資計劃，當期減值2900萬元，累計減值達6857萬元（審計前），該項目減值直接導致公司2025年四季度綜合償付能力充足率下降3個百分點，核心償付能力充足率下降3.3個百分點；此外，其投資的海航集團破產重整專項服務信托項目，投資總額4613萬元，當期減值2100萬元，使兩項償付能力充足率再分別下降2.8個百分點，對償付能力造成雙重打擊。

歷史投資包袱沉重，形成持續性拖累。早在2024年，長生人壽便在四季度償付能力報告中披露，江陰合能海欣投資合伙企業、嘉興合保投資合伙企業兩個投資項目，已分別累計計提8000萬元和9500萬元減值損失，合計達1.75億元。這些歷史遺留的投資減值的影響持續發酵，未能得到有效化解，進一步侵蝕公司利潤與資本實力。

投資收益率大幅滑坡，資產配置能力備受質疑。2025年，長生人壽綜合投資收益率僅為0.14%，遠低于公司近三年5.45%的平均水平，也大幅落后于行業平均投資收益。據悉，為維持償付能力，公司此前在資產端大量增配長期利率債，一定程度上拉低了整體投資收益，而權益投資受限又使其難以把握資本市場回暖的紅利，資產配置的靈活性與專業性不足問題凸顯。

破局之路短期止血與長期造血雙軌推進

面對業績虧損、償付能力不足的雙重困局，長生人壽已明確提出短期應急、長期轉型的雙軌整改方案，試圖通過標本兼治的舉措擺脫困境，逐步實現經營好轉。

短期以“止血”為核心，聚焦資本補充與風險化解。一方面，公司已成立專項工作組，加速推進風險資產處置工作，通過市場化方式積極化解相關風險資產，其中部分項目已完成首次掛牌，力求通過處置不良資產階段性提升償付能力水平；另一方面，股東方已啟動資本補充相關安排，積極推進增資擴股計劃，作為中方控股股東的長城資管，大概率需要再度注資，通過引入外部資本從根本上改善償付能力狀況。業內專家指出，引入戰略投資者或股東實質性注資，是當前長生人壽破解資本困境的關鍵。

長期以“造血”為目標，推動業務與投資全面轉型。在投資端，公司將重構審慎的投資策略，摒棄此前追求規模的粗放模式，轉向價值導向，加強風險管控，優化資產配置結構，在權益投資受限的背景下，積極把握固收類資產配置機會，提升整體投資回報；在業務端，主動適應“報行合一”政策要求，優化業務結構，降低對高傭金渠道的依賴，同時采取多種措施提升新業務銷售能力，攤薄負債端成本，此外還將持續優化費用結構，推進降本增效，逐步形成內生資本積累能力。

行業鏡鑒合資險企的深層發展挑戰

成立于2003年的長生人壽，作為一家中資控股的中日合資險企，背靠長城資管、日本生命保險相互會社兩大實力股東，卻陷入當前的經營困境，其案例不僅是自身經營失誤的集中體現，更折射出國內合資險企發展中普遍面臨的三大深層挑戰，為行業發展提供了重要鏡鑒。

股東協同不足，資源整合效能未充分釋放。長生人壽的中方股東長城資管擅長不良資產處置與資本運作，外方股東日本生命保險具備豐富的壽險經營與風險管理經驗，但兩者在合作過程中未能形成有效的資源互補與戰略協同，未能將各自的優勢轉化為公司的經營競爭力，資源整合效能有待進一步提升。

治理結構存在缺陷，資本補充機制僵化。數據顯示，長生人壽上一次增資擴股還是在2015年，距今已超過十年，十年未增資的現狀直接暴露了公司資本補充機制的僵化問題。在行業快速發展、監管要求不斷提升的背景下，僵化的資本補充機制難以應對經營過程中的資本消耗，導致公司在面臨投資失利、業績虧損時，缺乏足夠的資本緩沖，最終陷入償付能力不足的困境。

周期應對能力失靈，風險管控存在短板。長生人壽的投資失利，集中在房地產、航空等周期性較強的行業，反映出公司對行業周期波動的預判能力不足，未能有效規避周期性行業的投資風險，風險管控體系存在明顯短板。

這一問題在部分合資險企中同樣存在，如何提升周期應對能力、完善風險管控體系，成為合資險企實現可持續發展的重要課題。