一文讀懂：2萬億美元私募信貸市場緣何深陷信任危機

財聯社3月9日訊（編輯 史正丞）在中東隆隆戰火的掩蓋下，一場醞釀許久的私募信貸信任危機正在持續蔓延，引發二級市場愈發強烈的回響。

截至周一傍晚，資管巨頭貝萊德繼上周五跳水7%后延續跌勢。黑石、KKR、TPG、阿波羅全球管理，以及深陷“震中”的藍貓頭鷹（Blue Owl）資本也尚未走出信任危機的考驗。

（貝萊德日線圖，來源：TradingView）

作為背景，私募信貸（Private credit）是影子銀行體系的重要組成部分。投資者（通過資管機構）直接向私營企業提供貸款。這些企業通常規模較小，難以獲得傳統銀行的貸款服務，因此愿意支付更高的貸款利息。

據IMF、國際清算銀行和美聯儲等機構測算，目前全球私募信貸市場總規模大致在2萬億美元左右。以美國為例，這個市場從2000年初無足輕重的存在，已發展成為資管規模超1.3萬億美元的龐然大物。

（來源：美聯儲）

過去半年里，一場圍繞著私募信貸市場的危機正變得愈發清晰。

信任裂痕撕裂

去年9月，汽車貸款機構Tricolor和汽車零部件生產商First Brands相繼宣布破產，債權人隨后發現，這兩家公司都存在將同一批應收賬款多次質押給不同貸款人的欺詐行為。今年2月，英國抵押貸款公司MFS也爆出欺詐事件，名義規模11.6億英鎊的貸款，真實質押資產的價值只有約2.3億英鎊。

近期“AI搶飯碗”導致全球軟件服務板塊遭受重創，進一步加劇投資者對私募資產質量的不安，贖回申請如雪花般飛向各大私募巨頭的案頭。由于這類資產原本就缺乏流動性，巨額贖回可能引發機構不得不在市場動蕩時期折價出售資產。

上周五，資管巨頭貝萊德宣布，該公司旗下規模達260億美元的HPS企業貸款基金接到持有者要求撤回9.3%投資的請求，管理層決定將回購比例限制在5%。

與之相對的是，黑石允許投資者贖回其旗艦私募信貸基金BCRED約7.9%的股份。為了滿足贖回需求，25名黑石高管湊了1.5億美元現金，公司自身也投入了約2.5億美元。這一舉措既超過了同類基金通常設定的5%季度贖回上限，也突破了普遍默認的額外2個百分點緩沖空間。

此前，幫助Meta等公司承擔建設數據中心“表外貸款”的藍貓頭鷹資本宣布，公司旗下專注科技領域投資的一只基金單季度遭遇投資者贖回15%的資產，該公司的另一只基金則選擇“關門”——停止投資者贖回。

市場信心脆弱的程度，已經使贖回本身陷入爭議。

Corbin資本的信貸部門副首席投資官John Cocke表示：“你無法從流動性差的資產類別中創造流動性。不執行贖回限制將為早期贖回者創造先發優勢，并為剩余投資者制造囚徒困境。”

但標普全球市場的情報風險與估值副總監Zain Bukhari認為，阻止贖回可能會損害投資者關系，一些原本并沒有打算退出的投資者，也可能把這一舉措解讀為公司出現困境的信號。

會是“另一個2008”么？

對于一些知名人物而言，私募信貸市場發生的事情與次貸危機有著顯而易見的相似之處。

華爾街“一哥”、摩根大通CEO杰米·戴蒙去年將私募信貸市場的亂象稱為“信貸蟑螂”，引發這個名詞的全球流行。他近期再次對私募信貸領域的“害群之馬”表示擔憂，并稱一些公司正在“做蠢事”。

橡樹資本管理公司聯合創始人霍華德·馬克斯也在上周表示，由于過去十年市場的巨大擴張，私募信貸如今的專業性已大大降低。一些領域已經出現裂痕，而有些人可能低估了這些裂痕的嚴重性。

歸根結底，這依然是信任問題。

盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克解讀稱：“這些貸款本身就缺乏透明度，而在許多情況下，它們背后支持的公司同樣也不透明。你可以設想一種情景：事情雖然不太愉快，但整體仍然相對溫和、可控；但你也可以設想另一種情景——其中有大量錯誤正被暫時掩蓋、被‘糊在紙面之下’。”

但也有一些資管機構和分析師認為，目前的擔憂有夸大成分。

布魯克菲爾德公司首席執行官布魯斯·弗拉特上周表示：“我們需要冷靜下來，客觀地看待這件事，這并沒有那么嚴重。這絕對不是2008年金融危機，與金融危機沒有任何關系?！?/p>

金融信息服務機構Debtwire的執行主編John Bringardner也指出，私募信貸市場固有的隱秘性經常會導致信息真空，而觀察人士往往會用最壞的情況來填補這一空白。

Bringardner也表示，目前私募信貸市場規模遠遠不及2008年之前的房地產市場，不過過去五年該領域的“非理性繁榮”，以及圍繞著該行業構建的復雜金融結構，都與2008年之前的房地產市場有著相似之處。

索斯尼克也指出，此時此刻，聰明的投資者會密切關注私募信貸市場，但不會驚慌失措。

他也補充道，這里可以引用海明威的名言：“你是怎么破產的？——一開始是慢慢地，然后突然一下子” 。而危機往往也是以同樣的方式爆發——先是緩慢積累，隨后突然失控。