埃斯頓二度沖刺港股：工業機器人“一哥”的突圍與隱憂

出品 | 子彈財經

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

工業機器人一哥，再度站在了港交所的門前。

繼2025年6月首次遞表失效后，1月15日，埃斯頓自動化（以下簡稱“埃斯頓”）再度向港交所發起沖刺。這家早已在A股上市十年的國內工業機器人一哥，試圖在資本市場更進一步。

然而，細細翻看這家成立33年的產業巨頭，其高增長光環下暗藏隱憂。

2022年至2024年，公司營收從38.81億元微增至40.09億元，凈利潤則上演“高臺跳水”，從盈利1.84億元驟降至2024年巨虧8.18億元。

直至2025年前三季度，才勉強依靠四季度發力實現全年微利。業績波動，成為其港股征程中無法回避的考題。

此刻站在港交所門前，埃斯頓手中握著兩張牌。

一張是新能源賽道的入場券：其光伏排版機器人已進入隆基供應鏈，鋰電領域拿下比亞迪90%新產線訂單，其機器人已經替代德國庫卡，進入到了吉利極氪工廠車間；另一張則是人形機器人的未來賭注。

有市場消息稱，此次募資重點將投向海外并購。潛在標的包括意大利某細分領域隱形冠軍，收購價或達5億歐元。

實際上，整個行業格局正在悄然重構。國際巨頭安川電機在2024年將中國區通用機型降價15%，庫卡則推出“三年保修”政策直擊國產廠商軟肋。

與此同時，國內新勢力如節卡、珞石等憑借資本加持瘋狂擴產。擴充自己的羽翼，提升各個產品線的競爭力已經成為大勢所趨。

二次上市必將是背水一戰。

暮色漸濃，埃斯頓位于蘇州工廠的機械臂仍在不知疲倦地運轉。這些精密設備能完成0.01毫米級的操作，卻無法丈量資本市場的深淺。

這場關乎國產機器人命運的突圍戰，結局仍懸而未決。

1、高增長背后的“雙刃劍"

2025年，工業機器人市場正經歷深度調整，行業整體增長趨勢明顯的同時，企業間的業績分化也進一步加劇。

工信部副部長張云明在國新辦舉行的新聞發布會上表示，2025年我國工業機器人產量同比增長28%。

然而，具體至頭部企業的業績上，卻并未呈現足夠的長尾效應。

弗若斯特沙利文數據顯示，埃斯頓2024年收入居全球工業機器人廠商第六，2025年上半年國內出貨量首超外資、連續多年保持本土第一。

但即便是如此穩坐頭把交椅，埃斯頓的盈利表現卻并不出色。

2022年到2025年前三季度（以下簡稱“報告期內”），公司收入分別為38.81億元、46.52億元、40.09億元、38.04億元。增長形勢不算高漲的同時，盈利表現更是不算樂觀。

同期凈利分別為1.84億元、1.34億元、-8.18億元和2970萬元，僅僅是剛剛站在扭虧的邊緣。

對于和品牌價值與地位不算匹配的業績表現，埃斯頓表示，主要由于毛利率下降及營運開支增加所致。銷售、行政及研發開支的增加，主要是由于對員工隊伍的戰略投資。

針對2024年的利潤同比轉負，埃斯頓將其歸因于收入及毛利率減少、無形資產及商譽的減值虧損，以及營運開支增加。

而從毛利率數據上看，報告期內，公司毛利率分別為32.9%、31.3%、28.3%、28.2%。

在汽車等大行業賽道內卷的趨勢之下，價格戰已經深刻影響到了產業鏈上的企業。

招股書顯示，報告期內，公司前五大客戶收入占比從16.4%大幅攀升至37.2%。其中，最大客戶收入占比從5.5%激增至18.0%，2025年前三季度前兩大客戶貢獻收入合計占比31.4%。

這種客戶集中度問題，不僅影響著公司的業務穩定，還暗藏資金與財務風險。

招股書信息顯示，埃斯頓應收款項及應收票據周轉天數從2022年的135天增至2023年的160天，并進一步增至2024年的215天。報告期內，埃斯頓確認貿易應收款項虧損撥備為0.79億、1.1億、1.45億和1.28億元。

客戶拖欠貨款造成的財務狀況以及存貨周轉問題，深刻影響著埃斯頓并不算健康的現金流。

與此同時，因存貨積壓或市場價值下降，埃斯頓存貨撇減金額也在持續增加，從2022年的5807.9萬元增至2024年約1.13億元，且僅2025年前三季度公司存貨撇減金額就已達1.05億元。

2、從“買買買”到國產替代

當價格戰的硝煙籠罩行業時，埃斯頓的研發中心正上演著另一番景象。

2025年9月，其南京實驗室傳出關鍵突破：新一代伺服系統過載能力提升至350%，超越安川電機同級產品15個百分點。類似場景正在比亞迪電池基地重現——2025年新投產的十條電池產線中，九條選用埃斯頓機器人。

埃斯頓的崛起，背后不僅僅是中國工業機器人產業的成長，更是其一整個戰略布局和海外收購的策略成功。

十五年前，海歸背景的王杰高博士回國并加盟埃斯頓，負責機器人本體與系統研發。自此，埃斯頓正式踏入工業機器人賽道。

除了技術研發的跟進外，埃斯頓的成功，離不開精準的并購策略。

2015年，公司成功收購英國Trio Motion Technology，補齊高端控制器短板；2017年，收購德國MAI與美國Barrett，提升其在金屬加工與高性能伺服領域的能力；2019年，以1.96億歐元并購德國焊接設備企業Cloos，正式進入汽車制造等高壁壘工業場景。

一系列的收購與投資布局后，埃斯頓逐步建立起了從控制器、伺服系統、電控系統到機器人本體和軟件算法的機器人全產業鏈。

此次港股募資計劃書揭示新動向。擬募集資金的40%將用于海外并購，首標鎖定意大利夾具企業Gimatic。這家隱形冠軍在汽車裝配夾具領域市占率達19%，收購將補強埃斯頓的白車身業務。

但出海之路荊棘密布。地緣政治造成的成本問題，也在考驗著埃斯頓的盈利結構。

此前，在埃斯頓2024年業績溝通會上，董事會秘書肖婷婷曾表示，2025年，埃斯頓將繼續拓展歐洲、美洲、中東、東南亞等市場，關注新能源汽車、鋰電設備商等國內頭部客戶的出海機會，推動全球業務布局，期望海外市場成為公司業務的重要增長點。

在此之前，2024年埃斯頓剛剛遭遇了歐洲市場需求疲軟及持續通脹帶來的收入下滑問題。

目前，埃斯頓的主要客戶收入來自于中國，2025年前三季度，來自中國內地收入占比70.6%，境外占比29.4%，而在境外客戶中，主要為德國和美國，收入占比分別為12.3%及4.7%。七處制造基地中，包括中國五處，德國兩處，波蘭制造基地也將于2026年6月正式投產。

3、機器人賽道的新“燒錢”邏輯

根據弗若斯特沙利文數據，全球工業機器人解決方案市場規模持續增長，2020-2024年復合增長率達14.6%，2024年達254億美元，預計2029年增至518億美元。

中國作為核心市場，增速更為顯著，2024年復合增速16.5%，2029年市場規模預計達288億美元，占比55.6%。

行業的高增速并不對應著企業的生存環境，這從埃斯頓的收益情況可見一斑。

傳統賽道寒意逼人時，另一機器人賽道卻風生水起。據高工機器人不完全統計，2025年中國機器人產業鏈共有215起融資事件發生，融資交易規模超180億元。

投資、資本乃至消費者的目光都轉向了人形機器人這一新賽場。

包括埃斯頓，也在此前通過參股公司南京埃斯頓酷卓科技有限公司，展現了在新興賽道的技術儲備和野心。

然而，這一賽道的商業化落地仍道阻且長。

在東莞精密制造工廠測試的埃斯頓人形機器人，可實現教育科研、產線協作、商業服務等多種場景，但目前的量產交付能力并不強，效率也很難達成高強度的作業需求，更重要的是，在尚未達成規模效應下，單臺成本仍處于較高的范疇。

一個明顯的風向轉變便是，人形機器人商業化時限的拉長，讓資本市場開始用更加理性的視角去思考人形機器人。

加之以人形機器人過于快速的市場節奏，導致各類失控事件的發生，都讓市場對于人形機器人的質疑聲四起，甚至開始動搖工業機器人的信心。

對于埃斯頓來說，企業的成功需要定力，更需要穿越周期，有著長期主義的信念。

事實上，在這場關于智能化的沖刺中，埃斯頓需要通過資本市場獲取更充足的糧草，提升公司資金狀況的同時，更能夠打開全球化的發展視角。

這條從“制造工具”到“智能伙伴”的進化之路，注定需要穿越資本與技術的雙重風暴。對于二次闖關港股的埃斯頓而言，平衡現實生存與未來夢想，才是最艱難的考題。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。