麻繹文：2026投資機會展望

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直播時間：2026-1-28

摘 要

2026年A股可能會呈現寬幅震蕩上行態勢，風險溢價看具備進一步價值重估空間，資金面、政策面、盈利端形成多重支撐，核心賽道聚焦科技+周期雙輪驅動，通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）、礦業ETF（561330）等標的值得關注。

市場支撐邏輯明確，估值方面，盡管PE處于歷史偏高位，但風險溢價仍在均值附近，疊加10年期國債收益率低位，價值重估動力充足；政策端，國內財政貼息政策加力擴圍，貨幣政策結構性發力支持科創與中小微，海外美聯儲全年仍有降息空間；盈利端，PPI降幅收窄，滬深300盈利預期上修；資金面，全年近80萬億元定期存款到期，居民儲蓄向股市轉移潛力大，基金發行熱度尚未過熱，增量資金空間充足。

科技板塊為核心主線，AI產業鏈貫穿全年。硬件端，通信ETF（515880）深度綁定海外算力，光模塊需求迎來爆發，機柜內應用打開5-10倍市場空間；半導體設備ETF（159516）受益存儲擴產與先進制程推進，國產替代率提升疊加光刻機進口激增，業績確定性與彈性突出；應用端，軟件ETF（515230）受益于AI agent、GEO商業化落地，大模型成本下降與政策支持推動應用加速。

周期板塊景氣延續，有色礦業受益于降息周期與大國博弈，銅、鋁、鈷、鋰等金屬供需緊平衡，黃金受央行購金與去美元化支撐，礦業ETF（561330）聚焦上游礦產企業，2025年漲幅領跑同類指數。

綜上，2026年A股結構性機會凸顯，建議圍繞科技主線與周期機遇，通過核心ETF逢低布局、分批配置，兼顧進攻性與穩健性，把握價值重估與產業成長雙重紅利。

正 文

2026市場展望：寬幅震蕩上行，多重動力支撐價值重估

麻繹文：各位投資者朋友大家好，今天我們來對2026年整個A股市場的投資機會進行展望。年初以來，大家能看到A股市場表現出了較強的韌性，從寬基指數層面來看，呈現出相對震蕩偏強的走勢。

當然，大家也能看到，市場仍面臨一定拋壓。比如，我們注意到部分核心寬基指數的ETF出現了一定贖回；同時，融資保證金比例有所提升，這對整個市場可能會起到一定的降溫作用。

站在當前位置，我們該如何看待市場，首先看A股的估值：盡管2024年9月24日以來市場經歷了一輪快速上漲，萬得全A的PE估值，在過去10年中處于相對偏高的位置，基本高于過去10年均值加一倍標準差的水平。靜態來看，估值水平并不算低，純粹的估值修復行情可能已經完成。

但同時，從股市的風險溢價水平——即A股市盈率倒數減去10年期國債收益率這一指標來看，目前其仍處于過去10年均值附近，該指標也反映了A股市場的性價比。目前國內10年期國債收益率仍處于極低水平，過去一兩年，國內各類大類資產（尤其是樓市、債市）的收益表現，相比股市而言相對落后。從風險溢價指標來看，當前A股市場仍存在一定的價值重估空間。今年來看，國內外政策發力、A股自身盈利改善以及后續可能出現的增量資金入市等因素，都有望驅動A股進一步展開價值重估行情。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月

結合今年的市場環境及當前指數位置，我們的基本判斷是：2026年A股市場可能會將呈現寬幅震蕩上行的行情。當然，自2024年“924”行情以來，A股漲幅已不算小——從約2700點上漲至當前的4100點左右，這一漲幅相比2019-2021年那一輪牛市已較為顯著。但后續我們將介紹的一系列基本面及資金面因素，仍可能將驅動A股呈現寬幅震蕩上行的走勢。

從國內經濟基本面來看，四季度整體表現相對偏弱，社零、工業增加值、固定資產投資等指標目前仍處于偏弱狀態。同時，作為前瞻性指標的制造業PMI，其數值高于50即代表制造業景氣度環比上行。國內2025年12月制造業PMI有所回升，重新回到50以上的擴張區間，但今年1月PMI不及預期回落至收縮區間。當然，在經濟基本面偏弱的背景下，開年以來國內宏觀政策持續發力。年初財政部門推出了一系列組合式貼息政策，其力度和覆蓋廣度相比以往有明顯升級。例如，個人消費貸與服務業經營貸的貼息期限延長至2026年年底，同時實現了政策的擴圍與提標；此外，此前已有的設備更新貼息政策力度也有所加大。總體來看，今年財政政策在原有發力方向上進一步加大力度、拓寬覆蓋范圍，有望支撐國內宏觀經濟持續企穩復蘇。

另外，貨幣政策方面，2026年年初以來也呈現出結構性發力的特點。盡管宏觀基準利率未作調整，但在結構性領域仍有動作：例如，再貸款、再貼現利率有所下調；在支農支小、科創及民營債等重點領域，也實施了擴額度、擴范圍等操作。因此，貨幣政策操作呈現出鮮明的結構化支持特點，重點向科創及中小微領域傾斜。

海外方面，核心關注點在于美聯儲的貨幣政策走向。短期來看，美聯儲在今年一季度及后續議息會議上可能會暫停降息操作，但從全年維度及美國經濟基本面來看，當前已具備降息條件。一方面，美國通脹數據整體偏低且處于可控狀態，再通脹風險相對有限；另一方面，美國勞動力市場正緩慢降溫：新增非農就業人數有所下降，失業率則呈現低位回升態勢。因此，在就業降溫、通脹偏弱的背景下，美聯儲今年大概率仍在降息通道。

綜上來看，今年國內外大概率仍將維持流動性寬松格局，加之國內財政政策正處于加力擴圍的趨勢中，因此我們對今年A股的表現并不悲觀。

尤其是從盈利端來看，國內PPI降幅已有所收窄，這反映出國內財政政策、貨幣政策的發力以及相關調控措施，帶動了中上游物價回升。同時，2026年滬深300指數的盈利預期增長近期已有所上修，這也反映出國內市場及投資者對A股企業未來盈利修復與增長持積極樂觀態度。這是盈利側釋放的積極信號。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月

另外從資金層面來看，今年的核心趨勢之一是居民儲蓄向股市轉移。過去幾年，在國內各類大類資產中，A股表現相對領先，市場預期今年居民儲蓄從存款端向股市端轉移的趨勢仍將延續。這一趨勢可從相關數據得到支撐：截至2025年年底，國內定期存款規模達122萬億元，其中約29萬億元將在今年一季度到期；此外，二至四季度還將有51萬億元定期存款到期，今年全年到期的定期存款總額將近80萬億元。當然，并非所有到期資金都會流入股市，但在國內無風險收益率相對偏低、其他投資方向缺乏吸引力的背景下，預計仍有部分資金將流向A股市場。

當前居民儲蓄與A股市值的比值仍高于歷史均值。這意味著過去幾年居民儲蓄持續累積，但A股總市值的增長相對平緩。因此，這一比值仍有進一步下行的空間，也就意味著居民儲蓄流入A股市場的潛力依然較大。

數據來源：Bloomberg， UBS

另一方面，從國內公募主動權益基金的發行情況來看，其整體熱度與規模相比2019-2021年牛市仍相對偏低。盡管新基金發行數量已處于較高水平，但發行金額與2019-2021年高點相比仍有較大差距。因此，未來基金發行仍有一定的提升空間。

數據來源：UBS

當然，關于居民入市這一話題，市場討論已較為充分。其核心驅動因素主要取決于兩方面：一是國內無風險收益率水平，包括債市、貨幣基金等產品的收益率，這會影響投資者是否選擇投資股市；二是股市自身的表現，這將直接影響投資者投資A股的意愿與熱情。

從目前的情況來看，國內的無風險收益率整體仍處于偏低水平。同時，股市自2024年9月以來，其夏普比率及收益率水平較2024年之前有顯著提升。在這樣的收益率表現（包括夏普比率表現）之下，未來增量資金入市的趨勢值得期待。當然，短期市場也非常關注一些降溫動作，例如2026年1月融資融券最低保證金比例已從80%上調至100%。

目前A股融資余額雖處于高位，但融資余額與A股自由流通市值的比例，相比2015年高點仍不足歷史峰值的一半。盡管當前融資余額絕對金額較高，但過去10年左右A股市值已大幅增長，因此這一比例并未處于高位。

此外，從下面這張圖所呈現的A股融資交易成交額占總成交額的比例來看，目前較2015年高點仍有較大提升空間。說白了，當前融資交易熱度并未出現明顯抬升，整體處于合理區間。因此，2026年初融資保證金比例的上調，可能更多是為了提前防范杠桿風險，推動市場呈現中長期穩健行情。

數據來源：Wind，UBS

2026核心賽道前瞻：科技+周期雙輪驅動，這些行業值得重點關注

接下來，我們重點分享2026年值得關注的行業主題方向。2026年開年以來，市場流動性相對充裕，A股單日成交額基本維持在2萬億元以上，科技股、周期股呈現出輪動上漲的態勢。

2026年，我們依然看好科技板塊，以及由其延伸而來的相關周期領域，例如上游有色等品種的投資機會。例如，從半導體芯片產業鏈來看，近期行業龍頭公司的資本開支超預期增長，存儲領域持續漲價，均反映出AI需求的強勁。隨著國內存儲領域及先進制程的擴產逐步落地，半導體設備ETF（159516）具備較好的關注價值。

此外，通信板塊仍是深度綁定海外算力需求的核心賽道，2026年海外云廠商資本開支仍呈上行趨勢。后續，北美公司財報、3月英偉達GTC大會、二三季度后Rubin出貨等新的催化因素，有望推動通信ETF（515880）迎來新的行情。

此外，除AI硬件側之外，軟件及應用方向的投資機會同樣值得關注。過去三年，AI產業鏈應用端的收益表現相對滯后，不過2026年AI agent、GEO等方向已受到市場關注。軟件主題具備反復交易的機會，AI應用端的核心標的為軟件ETF（515230），可持續關注。

AI在發展過程中，不僅會帶動相關產業鏈成長，部分產業鏈還可能出現缺貨、漲價行情。例如，隨著海外算力的持續發展，電網及新能源領域的太空光伏已受到市場關注，這背后反映出電力供應側存在的投資機會。

根據“十五五”規劃，國內電網投資將加速，國家電網固定資產投資金額較“十四五”時期將增長40%，這一增速顯著高于以往。在內外投資擴張的需求下，電網ETF（561380）及創業板新能源ETF（159387）等品種，均有望實現業績增長及長期成長。

最后，周期板塊中的有色礦業備受市場關注。尤其是在降息周期中，有色金屬的金融屬性將得到較強支撐。此外，各金屬細分品類中，多數品種存在供給端擾動及需求結構性增長的邏輯。從2026年開年表現來看，盡管黃金ETF國泰（518800）及礦業ETF（561330）漲幅顯著，但后續仍具備反復交易的機會。在地緣事件博弈及供給端擾動持續的背景下，礦業ETF（561330）仍是2026年值得持續關注的品種。

核心賽道解讀：把握AI主線價值

下面我們具體分析各方向的重點投資機會。其中，AI產業趨勢仍是核心方向。回顧去年的AI行情，核心關注點之一便是AI泡沫風險，不過從美股公司去年三季度的財報來看，整體韌性較強，AI已有效轉化為美股頭部科技公司的盈利。

從投資強度指標來看，當前美股頭部科技公司的資本開支占自由現金流比例，遠低于2000年互聯網泡沫破滅時的水平，反映出這些公司當前現金流狀況較為健康，但市場也開始擔憂26年大幅提升的資本開支計劃對企業現金流和盈利的壓力。

同時，美股頭部科技公司當前的凈負債水平更低，ROE及利潤率指標更高。因此，在本輪AI行情中，美股頭部科技公司的盈利能力目前還優于2000年時期的頭部科技公司，且負債端與現金流壓力更小。

因此，即便AI存在一定的泡沫破滅風險，但考慮到當前美股科技公司健康的財報指標，其泡沫破滅可能引發的基本面風險，目前看可能還低于2000年互聯網泡沫時期。這是從微觀財報指標得出的結論。

此外，從全球頭部科技公司及云廠商的資本開支情況來看，自2022年底ChatGPT出圈后，2024年全球頭部廠商的資本開支已出現大幅增長。其中，全球頭部11大云廠商的資本開支，2024年及2025年的增速基本維持在60%以上。不過客觀來看，2026年在高基數背景下，其增速可能有所回落，但整體還是會維持一個較高的增速。

整體來看，無論是各大模型廠商的tokens增長，還是各大云廠商的云收入增長及投資回報率等指標，均表明全球云廠商仍具備較強的資本開支及投資意愿。對于云廠商而言，投資建設數據中心并提供云服務能帶來顯著的業務收入，因此全球云廠商資本開支增長的確定性較強。至少在2026年，這將為硬件端帶來明確的增長支撐，因此硬件側仍值得持續關注。

我們對光模塊、光通信領域仍持樂觀態度。從中長期趨勢來看，光模塊及光通信的增速將快于GPU及算力芯片。從過往數據中心架構到近年來看，算力芯片與交換機、光模塊的配比正逐步提升。

因此，往后看，2026年光模塊增長的確定性相對較強。據市場預期，2026年1.6T光模塊的需求量將達到2000萬-3000萬個，800G光模塊需求量有望突破4000萬個，較2025年均有顯著增長。其中，800G光模塊需求有望實現翻倍增長，1.6T光模塊需求增長或超10倍，這一趨勢較為明確。

此外，光模塊的需求還將開辟新增市場空間。例如，當前英偉達數據中心及服務器架構中，光模塊主要應用于scale out場景；未來，隨著服務器架構日趨復雜、單服務器算力芯片數量增加，機柜內部也將產生光通信需求。

英偉達Rubin Ultra架構中，光通信有望通過NPO、CPO等形式切入機柜內部市場。該市場空間預計將達到以往的5-10倍，潛力顯著，核心光模塊廠商均已進行相關技術布局。在光模塊及數據中心市場持續擴張的趨勢下，光模塊、服務器、光纖光纜等相關市場均具備較大成長空間，建議持續關注通信ETF（515880）的表現。

通信ETF（515880）的成分股中，光模塊、服務器、銅連接、光纖相關標的占比超76%。2025年，通信ETF（515880）的漲幅位列全市場第一。通信ETF（515880）是海外算力產業鏈中核心且純粹的標的，可持續關注。

第二點，我們覺得在硬件這一側，其實可以關注的是半導體設備ETF（159516）。因為設備這一端，核心的敘事一方面是國產替代水平的提升，尤其是在一些比如說光刻、刻蝕、薄膜沉積，包括量檢測以及涂膠顯影設備等方向。其實整個國內的設備滲透率或者說國產化率相對來說還是處在比較低的水平。

今年，市場預期兩大存儲廠商將有上市融資擴產的計劃。尤其是存儲擴產，整體70%到80%的資本開支會給到設備這一端，且存儲擴產對于刻蝕、薄膜沉積這類設備的需求，相比于邏輯領域的需求可能會更高。所以對應的相關上市公司，包括整個半導體設備ETF（159516），都會呈現出比較明顯的受益狀態。

另外，市場也預期從更長遠來看，國內GPU的國產化率會持續提升。盡管短期英偉達的H200將在今年逐步進入國內市場，但從國產芯片的支持及國產化率提升的邏輯來看，明后年國內GPU的滲透率仍將保持上升趨勢。

特別是在供給端，此前大家擔心國內先進制程的產能情況。但從目前的市場預期來看，2027年至2028年起，國內部分晶圓廠的先進制程擴產節奏會明顯加速，未來三年其增長幅度可能達到十倍以上。核心在于，部分短期數據已呈現出明顯變化：從國內披露的半導體設備進口金額指標來看，去年出現大幅增長，尤其是去年12月份，國內半導體設備進口環比增長顯著。

尤其值得關注的是光刻機的進口。目前國內半導體制造及整個半導體產業鏈中，光刻機是國產化率最低的方向之一，因此仍非常依賴國外光刻機進口。去年12月，國內光刻機進口額創下歷史新高，同比增長59%，環比暴增222%。這表明國內晶圓廠無論在存儲還是先進制程領域，都有較強的產能擴張預期。在國產設備滲透率提升的背景下，與光刻機配套的國產半導體設備增長動能將非常強勁，2026年到2027年這一趨勢可能會逐步顯現。我們認為半導體設備領域在科技領域中，業績兌現的確定性較強，同時業績成長彈性也較為突出，因此建議各位投資者重點關注半導體設備ETF（159516）的投資機會。

另外，今年一個非常重要的關注主線是應用端。過去幾年，AI應用的漲幅相比整個AI硬件明顯落后，而今年這一情況有望改善。一方面，GEO領域正持續發酵，AI時代的營銷較傳統模式有了一些改進。此外，海外部分初創公司已推出訂閱制付費服務，因此整個領域的商業化落地正在逐步推進。

從GEO市場來看，無論國內外，未來幾年都將呈現高速增長態勢。短期來看，應用端的重要催化因素是新大模型的發布。今年2月，市場預期DeepSeek或將發布新一代V4大模型，其編程能力有望大幅提升。

除此之外，后續我們還將看到一系列動態：比如春晚期間火山引擎與春晚的合作，其中可能會有豆包大模型的相關應用展示；阿里千問也將推出新品；今年以來，港股已有兩家大模型公司上市，股價表現亮眼，這也將對整個應用板塊形成一定催化。

當然，從基本面來看，我們可以復盤上一輪云計算的大周期行情。十年前，云計算領域的最大價值量集中在半導體及基礎設施等方向，但當云計算行業發展至中后期后，應用端的價值量及市場空間要遠遠高于中上游基礎設施。當前，我們仍處于中上游基礎設施占比較高的階段，半導體、通信設備等領域的業績兌現性較強。展望未來5到10年的市場變化，AI應用領域仍有較大的成長空間。

AI應用的重要驅動因素之一是大模型能力的持續提升。如圖所示，縱坐標代表大模型能力，橫坐標為時間軸。我們可以看到，過去幾年大模型持續發展，其綜合性能較最早的GPT-3.5已有大幅提升，其中DeepSeek、千問等大模型也在逐步追趕海外頭部大模型的水平，這體現了國內大模型技術的快速追趕態勢。

此外，大模型成本的大幅降低是應用端商業化的重要基礎。我們可以看到，相較于海外大模型，國內的DeepSeek、阿里千問等大模型在降本方面做得更為極致。隨著這些開源大模型在降本方面取得顯著成果，下游應用公司不僅能更好地提升自身ROI水平，還能更合理地對AI功能定價，進而提升客戶留存率及付費意愿。

總體來看，今年AI應用及其商業化有望加速落地。從政策層面來看，去年8月發布的《“人工智能+”行動意見》，常被大家類比為2015年的“互聯網+”政策，當時“互聯網+”政策曾掀起互聯網行業的一輪大級別行情。因此，2025至2026年之后，隨著部分軟件公司逐步釋放業績，AI應用端仍有反復表現的機會。核心關注標的為軟件ETF（515230），其中與AI應用相關的標的權重占比達80%以上，應用純度較高。

金融屬性+大國博弈機遇：有色礦業怎么看？

最后，我們建議大家關注有色礦業及有色金屬板塊的投資機會，核心邏輯如下：一方面，在降息大背景下，有色金屬的金融屬性顯著凸顯；另一方面，在大國博弈的背景下，貴金屬受益于美元指數下跌及去美元化需求。

此外，工業金屬、稀土、能源金屬也面臨明顯的供給端擾動，同時存在較強的戰略儲備需求。在能源革命領域，隨著AI、人形機器人、固態電池等產業的發展，AI數據中心對互連、光伏儲能的需求尤為顯著，這也將帶動銅、鋁等工業金屬及鋰等能源金屬的新增需求。例如，儲能領域對鋰礦的需求拉動作用將逐步超過新能源汽車；同時，銅、鋁與AI數據中心的相關性高于其他金屬，因此自去年以來漲價趨勢顯著。

總體來看，有色金屬及有色礦業板塊仍值得持續關注。今年美聯儲仍將處于降息周期，同時銅、鈷、鋁等各類金屬的供給約束相對較強，若需求端出現擾動，其漲價彈性將相對較強。

除此之外，黃金的投資需求增長尤為明顯。今年以來，國內央行持續增持黃金，海外新興市場國家央行對黃金儲備的需求增長也十分顯著。因此，無論是海外投行還是國內投資者，均認為未來金價中樞仍有上行空間。

銅、鋁、黃金等金屬均存在一定漲價可能性。鋰的市場關注度同樣較高，近期碳酸鋰價格上漲較快。短期來看，宜春等地出現了礦端供給擾動，部分礦山傳出停產消息。今年在儲能需求拉動逐步凸顯、供給端存在擾動的情況下，鋰等能源金屬也存在超預期漲價可能。稀土方面，戰略儲備需求同樣顯著，供給端則持續有配額、管制等相關政策出臺，因此稀土價格整體有望震蕩偏強。

總結來看，今年有色板塊（包括黃金、白銀）短期漲幅已十分顯著，但在經歷調整后，全年或仍有上漲空間。短期來看，建議大家采取逢低布局或分批關注的方式，參與相關板塊的投資機會。投資標的方面，有色礦業指數的成分股數量相對較少，且聚焦于擁有礦產資源的有色行業上市公司，可能更易受益于金屬價格上漲。2025年，該礦業指數的漲幅在同類有色指數中排名第一，因此若大家在2026年重點關注有色板塊，可關注礦業ETF（561330）的投資機會。該ETF在過去兩到三年間，漲跌彈性較強。

以上就是我們對2026年市場的投資展望及重點板塊介紹。感謝各位投資者的收看，祝愿大家未來投資收益長紅，謝謝！

今天就這樣，白了個白~

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。