海亮的日子不好過了

作者| 云開

編輯| 方喬

在深交所上市18年的海亮股份正式向港交所遞交主板上市申請，中金公司和廣發證券擔任聯席保薦人。這家擁有全球23個生產基地、銅管出貨量連續6年位居世界第一的銅加工巨頭，2024年營收突破875億元，海外收入占比達37%。

然而亮眼的規模數據背后，卻是長期徘徊在4%以下的毛利率和劇烈波動的利潤表現。2024年公司營收同比增長15.6%，凈利潤卻暴跌46.7%至6.24億元。

在美國對銅制品加征50%關稅、2026年銅精礦長協價創歷史新低的背景下，這家“原材料價格+加工費”模式的傳統制造企業，試圖通過鋰電銅箔和AI熱管理材料開辟第二增長曲線，但新興業務收入占比仍不足5%。

海亮股份成立于2000年，2008年登陸深交所，經過二十余年發展已成為銅基材料解決方案提供商。產品覆蓋銅管、銅棒、銅箔、銅管接件等六大類，應用于空調制冷、新能源汽車、儲能等領域，客戶包括美的、格力、寧德時代等企業。招股書數據顯示，2008年至2024年營收復合增長率達16.2%。

弗若斯特沙利文報告顯示，海亮股份銅管出口量從2009年起連續17年位居國內第一，2020年至2025年銅管出貨量連續6年位列全球第一，2024年暖通及工業銅加工產品全球市占率達20.3%。公司在全球布局23個生產基地，產品銷往100多個國家和地區。

營收規模持續擴大，盈利能力卻沒有同步提升。2023年至2025年前三季度，營收分別為757億元、875億元和650億元，凈利潤從11.69億元降至6.24億元后回升至9.31億元。毛利率同期分別為4.1%、3.3%和3.8%，始終處于低位。

雖然海亮股份采用“銅價+加工費”定價模式并進行套期保值，但這并未完全隔離銅價波動的影響。2023年至2024年銅價波動幅度達25%，華東地區電纜線桿加工費在2025年12月降至-400元至0元每噸，處于歷史低位。

銅價上漲時營收同步擴大，但如果加工費無法同步傳導，利潤空間反而被壓縮。這正是2024年營收增長15.6%而凈利潤下滑46.7%的主要原因。

現金流狀況同樣承壓，2023年和2024年經營活動現金流分別為-8.54億元和-23.54億元，2025年前三季度轉正至6678萬元。截至2025年9月末，流動負債達221.59億元，現金及現金等價物為41.68億元，杠桿率高達117.8%。

面對傳統業務的盈利困境，海亮股份正押注新興領域突破。招股書顯示，鋰電及PCB銅箔業務成為最大亮點。2024年該業務收入達28.6億元，同比增長289.3%，2025年前三季度進一步增至34.79億元。毛利率從2023年的12.1%提升至2025年前三季度的15.3%，高于傳統業務。

據港股第一眼報道，2025年全球動力電池出貨量同比增長42.2%，能量密度提升和銅箔超薄化趨勢提高了材料端技術門檻。AI算力需求帶動數據中心建設，預計2026年全球數據中心用銅增量約105萬噸。海亮股份在鋰電銅箔領域已獲得3.6%的全球市占率，排名第六。

然而新業務尚未改變整體盈利結構。2025年前三季度，暖通及工業銅加工產品收入占比仍達70.4%，鋰電銅箔和AI材料合計占比不足5%。公司研發投入占比僅0.2%，2025年前三季度研發開支降至8360萬元，在固態電池銅箔等前沿技術領域投入有限，長期技術競爭力存疑。

與此同時，貿易環境變化增加了經營不確定性。招股書提及，美國自2025年8月起對部分半成品銅制品加征50%關稅，歐盟也在醞釀對俄羅斯銅及相關金屬的進口限制。公司在摩洛哥和印尼等地布局產能以分散風險，但部分海外子公司仍處于虧損狀態。

從上游看，2026年全球銅精礦長協TC基準價敲定為0美元每干噸，創歷史新低，凸顯供應緊缺預期。銅價從2025年12月初的11120美元每噸漲至12960美元每噸，但終端需求出現分化，空調產量同比下降23.4%，新能源汽車銷量增長31.2%。

此次港股上市募集資金，海亮股份計劃用于摩洛哥及印尼生產基地建設、前沿銅基材料研發、智能制造升級、戰略投資并購及補充營運資金。自A股上市以來，公司通過IPO、配股、定增和可轉債已累計直接融資約72.74億元，累計分紅24.86億元。

此次赴港本質是一次結構性“補血”，為海外產能、研發升級與潛在并購提供更靈活的資本工具。在銅價高位運行、貿易壁壘加劇、行業競爭白熱化的背景下，如何提升產品附加值、擺脫單一加工費模式依賴，是海亮股份急需解決的問題。

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