最新貨幣政策執行報告披露 適度寬松的貨幣政策效果逐步顯現

2月10日，央行發布2025年第四季度貨幣政策執行報告。報告顯示，從金融總量、價格、結構等多維指標看，2025年適度寬松的貨幣政策效果已逐步顯現。金融總量保持較快增長，年末社會融資規模存量、廣義貨幣供應量（M2）同比分別增長8.3%和8.5%，明顯高于名義GDP增速。

人民幣貸款還原地方化債影響后也在7%左右，信貸支持力度持續較強。社會綜合融資成本低位下行，2025年12月新發放企業貸款利率和個人住房貸款利率均在3.1%左右。信貸結構也在持續優化，2025年末科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養老產業貸款、數字經濟產業貸款分別同比增長11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，重點領域貸款均保持兩位數增長，持續高于全部貸款增速。

業內專家表示，上年適度寬松的貨幣政策具有累積效應，存量政策效果還會持續顯現。2026年初，央行又推出了一攬子支持實體經濟高質量發展的貨幣金融舉措，這些增量政策也會和存量政策發揮協同效應，進一步為實體經濟平穩增長和物價合理回升營造適宜的貨幣金融環境。

直接融資加快發展

2025年，社會融資規模中，政府債券融資、企業債券融資和非金融企業境內股票融資均較上年明顯增多。特別是，通過創新推出債券市場“科技板”，全年發行科技創新債券超過1.5萬億元，資本市場投融資新生態也在加速形成，專精特新企業、戰略性新興產業首發募集資金額占比顯著提升。

業內專家表示，近年來，我國經濟結構轉型升級加快推進，正在從傳統投資驅動轉向科技創新和消費驅動。風險共擔、利益共享、長期陪伴的直接融資模式，與高成長、重研發、輕資產的新動能領域更為契合，在金融體系中發揮更加重要的作用。隨著資本市場持續創新，產品服務更加豐富多元，金融市場供給與新動能領域融資需求的適配性進一步提升，實體經濟的融資需求得到了更充分、更有效的滿足。這個過程中也會伴隨傳統銀行信貸占比下降和增速回落，這是金融結構轉變的自然結果，但實體經濟從金融體系獲得的支持并沒有減少，金融支持實體經濟的力度依然穩固，質量更高。

貨幣政策執行報告顯示，2025年國民經濟延續穩中有進發展態勢，全年國內生產總值（GDP）同比增長5%，經濟社會發展主要目標順利實現，經濟高質量發展取得了積極成效。

業內專家表示，2025年我國發展面臨的外部環境變化影響加深，世界經濟增長動能不足，貿易壁壘增多，能夠順利完成經濟社會發展主要目標，充分體現了我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大的優勢，也會進一步增強鞏固拓展經濟穩中向好勢頭的信心。

貨幣政策支持優化結構的力度加大

2025年，CPI與上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累計上漲了0.7%，9月以來已經連續4個月漲幅超過1%，PPI同比下降2.6%，但下半年以來降幅總體趨于收斂，12月同比降幅由6月末的3.6%縮小至1.9%。

業內專家表示，分析物價形勢也要觀察其中的結構性特征，去年物價低位運行，食品和交通能源分項價格偏低影響很大，這與供需關系和國際油價下跌的輸入性影響有關。也要看到，一些體現經濟高質量發展和居民消費結構優化升級的領域，價格水平總體上穩中有升，去年CPI分項指標中，教育文化娛樂一項累計上漲了0.8%。2026年初，國務院常務會議部署了財政金融協同促內需一攬子政策，相關部門也陸續推出了具體的政策舉措，這些都將對內需增長形成支撐，有利于實體經濟供需良性循環，物價也有望進一步溫和回升。

貨幣政策執行報告中兩篇專欄涉及支持優化結構。業內專家指出，隨著我國經濟結構加快轉型升級，金融服務需要適配經濟高質量發展的要求，做好金融“五篇大文章”是中央金融工作會議提出的明確要求，人民銀行更加重視支持推進經濟結構轉型優化，積極引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。

自2024年以來，央行貨幣政策執行報告陸續通過專欄形式展示近年來做好金融“五篇大文章”工作的階段性成果，最新專欄梳理了“十四五”期間我國綠色金融發展的基本情況，展示了碳減排支持工具激勵引導金融機構支持經濟綠色轉型發展的成效。2026年1月，人民銀行通過國新辦新聞發布會推出一攬子貨幣金融政策措施，主要也與結構性工具相關。

記者了解到，目前，央行再貸款工具已經實現對金融“五篇大文章”的全覆蓋，工具體系日益完善。

貨幣政策與財政政策協同可以疊加釋放政策效應

近期，國務院召開常務會議，要求加強財政政策與金融政策配合聯動，充分發揮政策效應，引導社會資本參與促消費、擴投資。貨幣政策執行報告專欄也提到，要發揮貨幣政策與財政政策的協同效應。人民銀行和財政部已分別推出了一系列政策措施。比如，財政部首次實施中小微企業貸款貼息政策，人民銀行合并設立科技創新與民營企業債券風險分擔工具等，很多政策協同體現在再貸款工具的運用方面。

業內專家指出，財政資金是公共資源，通常可以直達企業和居民，而再貸款本質上是一種激勵機制，需要通過機制設計調動金融機構支持實體經濟的積極性。財政政策和貨幣政策相互配合，同向發力，可以放大宏觀政策支持經濟結構轉型升級的效果。比如，央行通過民營企業再貸款可以激勵引導金融機構增加對民營企業的信貸支持力度，提高中小微民營企業的融資可獲得性，財政部門通過中小微企業貸款貼息政策，可以直接降低部分中小微民營企業的融資成本，通過政策協同聯動，解決中小微企業“融資難”和“融資貴”的問題，對支持促進民間投資也會產生積極作用。

貨幣政策執行報告專欄顯示，貨幣政策與財政政策主要通過三種模式加強協同配合。第一種模式是央行通過日常流動性管理，為政府債券發行營造適宜的貨幣金融環境。

專家表示，近年來我國實施積極的財政政策，政府債券發行規模上升，貨幣政策適應性地保持流動性充裕。第二種模式是把央行再貸款工具與財政貼息政策結合起來，再貸款通過激勵金融機構，從供給端引導信貸投向，財政貼息通過補貼企業和個人，從需求端優化經濟結構，兩者同向發力，促進金融資源優化配置。科技創新和技術改造再貸款、新設的民營企業再貸款以及服務消費與養老再貸款都是這方面的典型案例。第三種模式是財政政策和貨幣政策共同分擔一部分企業融資風險，增強金融機構為企業提供融資服務的意愿。人民銀行合并設立科技創新與民營企業債券風險分擔工具，中央財政也安排了風險分擔資金，與人民銀行的風險分擔工具協同，都有助于支持企業順利融資。

居民資產配置調整不意味著流動性出現較大變化

近一段時間，居民和企業存款增長有所放緩，同時理財資管產品規模增長明顯加快。

最新披露的貨幣政策執行報告在專欄中將資管產品與銀行存款合并。業內專家指出，這為判斷評估貨幣融資條件和流動性環境提供了一個更好視角。當前我國直接融資和非銀業務加快發展，社會融資渠道更加多元，金融體系的資產負債結構也發生了很大變化。類似于觀察社會融資總量，不能還像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會融資規模。全社會的流動性總量也可以從更大范圍進行綜合衡量。比如加總銀行存款與理財資管產品等與直接融資和非銀業務相關部分，并剔除資管與銀行之間的關聯交易，按此加總后的流動性總量指標顯示，近年來整體上呈現平穩增長態勢。

專家表示，近年來央行通過靈活搭配各種工具，充分滿足了銀行體系流動性需求。為了保障市場流動性充裕和短期利率的平穩運行，初步統計，2025年各項公開市場操作累計凈投放了6萬億元，從社會融資條件看也比較寬松。

近年來，在利率下行的背景下，一些居民和企業可能調整資產配置，更多投向銀行理財、資管產品等。四季度貨幣政策執行報告專欄提到，從社會整體角度看，即使部分存款轉向理財、資管產品，大部分也是投向同業存款和存單，最終會回流到銀行體系，實際上更多是銀行存款結構的改變，不影響流動性總量。長遠看，隨著我國金融市場不斷深化，投資渠道更加多元化，居民會根據不同的資產收益，在存款與其他資產之間合理調整資產配置，未來居民資產擺布也可能更加靈活。