日本政壇巨變

僅僅16天，日本“閃電大選”就塵埃落定。

不論是選舉的效率還是結(jié)果，都是二戰(zhàn)以來絕無僅有的。

根據(jù)日本眾議院官方及NHK實時計票，以高市早苗為首的自民黨及執(zhí)政聯(lián)盟，拿下眾議院465個席位中的310席，剛好三分之二。

相比之下，在野黨加起來才獲得109席位；新成立的中道聯(lián)盟更是從167席驟降到49席。

這意味著什么？

日本國會實行眾議院+參議院的兩院制，眾議院擁有“預算優(yōu)先權(quán)”和“再表決權(quán)”。即便參議院否決法案，眾議院以三分之二多數(shù)再次表決即也可強行通過。

也就是說，高市早苗接下來想推行任何政策，都幾乎再無阻力。

她的權(quán)力之大，在日本戰(zhàn)后政治史上是空前的。

更重要的是，日本的政策確定性，也來到了一個頂峰。

所有的市場反應(yīng)，本質(zhì)都是對政策確定性的定價。

一個權(quán)力空前穩(wěn)固的政府，意味著它的所有經(jīng)濟刺激藍圖，都有更高的概率變成真金白銀。

所謂的“高市交易”，本質(zhì)上就是對這種政策確定性的提前押注。

高市早苗被視為安倍晉三的忠實門生，高市經(jīng)濟學也繼承并發(fā)展了安倍經(jīng)濟學的“三支箭”框架：

第一支箭，超大規(guī)模放水。2025年11月推出21.3萬億日元的經(jīng)濟刺激計劃，是日本疫情以來最大規(guī)模的財政刺激；

第二支箭，激進減稅政策。計劃在兩年內(nèi)取消食品消費稅，預計每年減少約 5 萬億日元稅收；

第三支箭，創(chuàng)紀錄財政預算。2026財年日本一般會計預算達122.3萬億日元，連續(xù)第 11 年刷新紀錄。

這三支箭對金融市場的影響顯而易見。

積極財政會推高通脹預期和利率，導致債券價格下跌；寬松貨幣會擴大日元與其他貨幣的利差，導致日元貶值；經(jīng)濟刺激和企業(yè)盈利改善又會推動股市上漲。

因此，"買日股、賣日元、拋日債"就成為了高市交易的核心邏輯。

而全球資金做的事，就是擁抱受益的資產(chǎn)，拋棄受損的資產(chǎn)。

其本質(zhì)是用政策確定性換經(jīng)濟增長，代價是財政赤字飆升+債務(wù)壓力加大。

最終造成的后果，一定是：

01、股市是天堂

金融市場的估值，永遠包含不確定性折價。

當政策不明朗時，投資者會要求更高的風險補償，從而壓低資產(chǎn)估值；當政策確定性提升時，這部分折價會快速修復，推動資產(chǎn)價格上漲。

從估值水平來看，近兩天日經(jīng)指數(shù)雖然連續(xù)刷新歷史新高，但市盈率仍低于19倍，在全球主要權(quán)益指數(shù)中處于價值洼地。

而高市早苗的財政刺激計劃，預計將拉動日本2026年GDP增速0.5%，足以推動日本企業(yè)盈利的邊際改善。

2026年以來，日本股市的資金流入規(guī)模持續(xù)攀升。

外資方面，高盛的數(shù)據(jù)，2026年1月份，海外資金凈買入日本股票的規(guī)模達1.2 萬億日元，大選開票后的首個交易日（2 月 9 日），外資凈買入規(guī)模進一步擴大至 2800 億日元。

外資的買入方向非常明確：科技、機械、半導體、出口型企業(yè)，這些都是高市財政刺激的直接受益板塊。

內(nèi)資方面，日本政府養(yǎng)老金投資基金（GPIF）作為全球最大的養(yǎng)老金基金，2025年四季度將日本國內(nèi)股票的配置比例從25%提升至28%，是真正的定海神針。

日本企業(yè)的股票回購規(guī)模也持續(xù)攀升，2025年全年回購規(guī)模達8.7萬億日元，創(chuàng)歷史新高。

內(nèi)外資金抱團，在政策確定性的加持下，很難被輕易打破。

更重要的是，日本企業(yè)的基本面，也在持續(xù)改善。

日元貶值是企業(yè)的最好的紅利。

目前，約55%的日本公司預計2026年美元/日元將在150-160區(qū)間，也就是說，連日本企業(yè)自己都把 "弱日元長跑" 當作基準情景。

它不僅讓日本出口企業(yè)的產(chǎn)品價格更具競爭力，同時也提升了海外營收的本幣折算值。

日本財務(wù)省數(shù)據(jù)，2025年12月，日本出口額同比增長6.7%，其中汽車、半導體設(shè)備的出口增速分別達11.2%和15.3%，出口端的改善直接推動了企業(yè)盈利的提升。

日本央行數(shù)據(jù)，2025年四季度，日本上市企業(yè)的營業(yè)利潤同比增長8.3%，連續(xù)第三個季度實現(xiàn)正增長，其中半導體、汽車、機械等出口型企業(yè)的盈利增速超過 15%。

高市早苗的產(chǎn)業(yè)投資計劃（7.2 萬億日元投向半導體、量子技術(shù)等），更是讓市場對這些企業(yè)的中長期盈利預期大幅上修。

比如東京電子，2026年的盈利預測被機構(gòu)上調(diào)了12%……

政策預期拉估值+資金流入推價格+企業(yè)盈利做支撐，三者共同為這波行情提供了持續(xù)性。

但凡事都有兩面性。

02、匯市是地獄

目前，美國聯(lián)邦基金實際利率約為 3.64%，而日本央行政策利率僅為 0.75%，名義利差2.89%。

實際利差更大。

扣除通脹因素后，日本實際利率處于- 1.75%至- 2.25%區(qū)間，而美國實際利率約為1%，實際利差可能超過3%。

這也是全球資金持續(xù)拋售日元、涌入美元資產(chǎn)的核心原因。

更難頂?shù)氖牵呤姓摹柏斦泿呕A期”。

2026年，日本政府計劃發(fā)行的國債規(guī)模高達44.8萬億日元，較2025年增加6.2萬億日元，而日本央行作為日本國債的最大持有者（持有比例約 45%），為了維持國債市場的穩(wěn)定，大概率會繼續(xù)增持國債。

這就推高了日本的通脹預期，而通脹預期的上升，又拉低了日本的實際利率，形成了“財政擴張→通脹預期上升→實際利率下降→資本外流→日元貶值”的惡性循環(huán)。

當然，對于日元套利的交易者而言，這是好事。

基于美日實際利差的匯率定價模型測算，美元兌日元的理論值約為155，與2月10日的市場匯價高度吻合，這意味著當前的日元匯率，是利差主導下的合理定價。

而2026年以來，美元兌日元的3個月隱含波動率指數(shù)維持在8–10附近，處于近年來的相對低位。

在美日利差維持高位、日元匯率波動率較低的背景下，日元的交易屬性更加凸顯。

據(jù)國際清算銀行（BIS）測算，2026年1月，全球日元套息交易的規(guī)模達1.8 萬億美元，創(chuàng)歷史新高。

而日本大選的結(jié)果，更是讓套息交易的規(guī)模進一步擴大。

當然，日元的貶值并非無底線。

市場分析認為，若美元兌日元匯率進一步逼近1月中旬觸及的159.45，日本財務(wù)省和央行將啟動口頭干預。

實際的外匯干預，大概率會在162附近啟動。

短期內(nèi)，日元的貶值節(jié)奏會受制于干預預期，但在利差和財政擴張的雙重驅(qū)動下，日元的弱勢格局難以根本改變。

03、債市是煉獄

2月9日，日本10年期國債收益率飆升至2.274%，20年期國債收益率升至3.158%。

而上個月，10年期日債的標售收益率僅為2.095%，短短一個月內(nèi)跳升15.4個基點，投標倍數(shù)僅為3.02倍，顯著低于過去12個月的平均值。

日本國債的承壓，本質(zhì)是財政溢價上升+貨幣政策正常化的雙重暴擊，再加上國債供給的大幅增加，讓日本債市成為了高市財政擴張的最大犧牲品。

所謂財政溢價，是投資者因擔憂政府的財政可持續(xù)性，要求在國債收益率中加入的風險補償。

高市早苗的財政擴張，讓市場對日本財政可持續(xù)性的擔憂加劇，推高了日債的財政溢價，成為收益率上行的核心驅(qū)動力：

1.政府債務(wù)與GDP之比高達237%，連續(xù)多年穩(wěn)居全球發(fā)達國家第一；

2.2026 年財政赤字率預計升至4.1%，收支缺口持續(xù)擴大；

3.兩年內(nèi)取消食品消費稅，每年減少約 5 萬億日元稅收；

4.2026年增發(fā)44.8萬億日元國債……

在這樣的背景下，市場自然會對日本的財政可持續(xù)性產(chǎn)生擔憂。

瑞穗證券測算，受財政溢價上升的影響，日本10年期國債收益率在2026年將升至2.5%。

如果說財政溢價上升是日債承壓的內(nèi)因，那么日本央行的貨幣政策正常化，就是日債承壓的外因。

日本央行2026年的加息節(jié)奏預計為 “半年一加”，每次 25 個基點，終端利率將向1.25%靠攏。

這就直接推高了短端國債收益率，進而帶動長端收益率上行。

更關(guān)鍵的是，日本央行還在逐步縮減國債購買規(guī)模，2026年的國債購買規(guī)模預計較2025年減少10%。

一邊是國債供給大幅增加，另一邊是央行購買規(guī)模縮減，日債價格下跌、收益率上行，也就成為了必然。

雖然今年以來，日本央行已經(jīng)開展了5次臨時購債操作，累計增持國債規(guī)模達3.2萬億日元，但也僅能短暫壓制收益率上行，無法改變收益率的長期上行趨勢。

簡單來說，日本央行的操作，只是給市場吃一顆定心丸，告訴大家“央行不會讓市場崩盤”，但不會為了壓制收益率，而重新回到無限量購債的寬松時代。

因為這會加劇日元貶值和通脹壓力，與“遏制日元貶值、維持物價穩(wěn)定”的目標相悖。

如果日本央行敢為了配合財政擴張而大幅加息，利息支出將瞬間擠爆財政預算。

因此，日債的承壓格局，在高市財政擴張落地、日本央行貨幣政策正常化的背景下，短期內(nèi)難以根本改變。

部分追求高收益的資金已經(jīng)開始流向新興市場，尤其是印度和越南。

但這種流動是危險的，因為新興市場往往缺乏應(yīng)對資本流動沖擊的能力，很可能成為下一個危機的爆發(fā)點。

04、尾聲

國內(nèi)很多人對這次日本選舉的結(jié)果，都是一副如臨大敵乃至嗤之以鼻的態(tài)度，總之是批評、調(diào)侃聲音居多。

但有一點沒人能否認：這是日本選民自己的選擇。

2025年，日本實際工資同比下降1.3%，連續(xù)4年負增長，核心CPI同比上漲3.7%，工資跑不贏通脹是最大的民生痛點。

高市早苗的 “寬財政” 主張精準擊中了選民的需求，而在野黨卻拿不出有效的經(jīng)濟政策。

說白了，對選民而言，這位就算再怎么樣，也比只會耍嘴皮子的強。

別整那些虛的，趕緊撒錢刺激經(jīng)濟才是正事。

而這恰好又與全球資金的交易預期高度契合，于是發(fā)生了我們現(xiàn)在看到的種種。

與其說是哪位政客做了什么荒唐事，不如說是整體日本國民選擇在這個動蕩的時代，按下了加速鍵。

高市早苗正是敏銳地捕捉到了這股民意。

她的強勢，只是順應(yīng)了日本國內(nèi)這種日益增長的焦慮與訴求。

這就是人心，是權(quán)力的真正來源。