財聯社債市早參2月11日｜國債買賣、存款分流……央行報告回應諸多熱點；地方政府融資平臺改革轉型文件將出臺

債市要聞

【國務院：出臺融資平臺改革轉型的指導意見】

據中國人大網，國務院關于落實全國人大常委會對2024年中央決算報告決議和審議意見的報告。其中提到，堅決遏制新增隱性債務。一是將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”,嚴禁地方政府通過國有企事業單位違規舉債建設政府投資項目。嚴格落實地方政府舉債終身問責制和債務問題倒查機制,持續保持 “零容忍”的高壓監管態勢。二是出臺關于推動地方政府融資平臺改革轉型的指導意見，依法依規厘清政府和企業權責,堅決剝離融資平臺政府融資功能,采取清理注銷、市場化轉型、兼并重組、注入資產等方式,分類推動融資平臺實質轉型,嚴禁新設或異化產生各類融資平臺。

【央行：未來將常態化開展國債買賣操作，關注長期收益率的變化，靈活把握操作規模】

2月10日，央行發布2025年第四季度中國貨幣政策執行報告，其中提出，2025年初，國債市場供不應求壓力進一步加大，1月中國人民銀行宣布階段性暫停在公開市場買入國債，并更多使用其他工具投放基礎貨幣，維護流動性和債券市場平穩運行。10月，考慮到國債市場供求趨于平衡，中國人民銀行恢復國債買入操作，10月、11月、12月分別凈買入200億元、500億元和500億元。未來中國人民銀行將常態化開展國債買賣操作，關注長期收益率的變化，靈活把握操作規模。

下一階段，央行將繼續實施好適度寬松的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機，持續營造適宜的貨幣金融環境。加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。引導銀行穩固信貸支持力度，保持金融總量合理增長，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長和價格總水平預期目標相匹配。

把握好利率、匯率內外均衡。深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。健全市場化利率形成、調控和傳導機制，發揮中央銀行政策利率引導作用。引導短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩運行。強化利率政策執行和監督，持續開展對金融機構利率政策和自律約定執行情況的現場檢查和評估，提升銀行自主理性定價能力。更好發揮利率自律機制作用，有效落實各項利率自律倡議，維護銀行業市場競爭秩序。持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），著重提高 LPR 報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。督促金融機構堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關系。持續深化明示企業貸款綜合融資成本試點，促進社會綜合融資成本低位運行。

持續增強債券市場功能和服務實體經濟能力。高質量建設和發展債券市場“科技板”，用好科技創新債券風險分擔工具，支持更多民營科技型企業、民營股權投資機構發債融資。推動公司債券法制建設。加快多層次債券市場發展，持續推進柜臺債券業務擴容和規范發展。不斷規范發行定價、承銷做市等行為，加強重點領域和行業風險監測。支持更多符合條件的境外主體發行熊貓債券。

【央行最新貨政報告釋疑存款波動 居民資產配置調整不意味著流動性出現較大變化】

2月10日，央行發布2025年第四季度中國貨幣政策執行報告，報告專欄表示，從社會整體角度看，即使部分存款轉向理財、資管產品，大部分也是投向同業存款和存單，最終會回流到銀行體系，實際上更多是銀行存款結構的改變，不影響流動性總量。“長遠看，隨著我國金融市場不斷深化，投資渠道更加多元化，居民會根據不同的資產收益，在存款與其他資產之間合理調整資產配置，未來居民資產擺布也可能更加靈活。”業內專家對財聯社記者表示。

四季度貨幣政策報告專欄3為“從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量”。業內專家認為，將資管產品與銀行存款合并，為判斷評估貨幣融資條件和流動性環境提供了一個更好視角。明明對財聯社記者表示，專欄3從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量。該專欄體現央行全面評估貨幣金融條件的科學思路，以資管與存款合并視角揭示流動性本質。利率市場化下，居民資產配置轉向理財、基金等資管產品，雖改變銀行負債結構，但資管資金多投向同業存款、債券等，最終回流銀行體系。“合并觀察顯示，流動性總量未因存款結構變化而波動，仍保持平穩運行。”明明稱，這一視角避免了對存款波動的誤讀，凸顯資管增長是資產配置多元化的結果，避免市場對于廣義流動性波動的誤解以及對債市走勢形成過度影響。結合報告對于信貸部分的表述來看，相較于Q3并沒有太多變化，而專欄3體現了央行對于數量端目標關注度的進一步淡化。

權威專家對財聯社記者表示，當前我國直接融資和非銀業務加快發展，社會融資渠道更加多元，金融體系的資產負債結構也發生了很大變化。類似于觀察社會融資總量，不能還像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會融資規模。全社會的流動性總量也可以從更大范圍進行綜合衡量。“比如加總銀行存款與理財資管產品等與直接融資和非銀業務相關部分，并剔除資管與銀行之間的關聯交易，按此加總后的流動性總量指標顯示，近年來整體上呈現平穩增長態勢。”上述專家稱。專家還表示，近年來央行通過靈活搭配各種工具，充分滿足了銀行體系流動性需求。為了保障市場流動性充裕和短期利率的平穩運行，初步統計，2025年各項公開市場操作累計凈投放了6萬億元，從社會融資條件看也比較寬松。

【財政部：1500億元國庫現金管理商業銀行定期存款操作順利完成 中標利率為1.73％】

2026年第2期中央國庫現金管理商業銀行定期存款招投標操作已于2月10日上午9:00-9:30順利完成。第1期定期存款期限1個月，計劃存款量1500億元，實際中標量1500億元，存款起息日為2026年2月10日，到期日為2026年3月10日，采用單一價格招標，招標標的為利率，具備投標資格的商業銀行中有35家參與投標，19家銀行中標，中標利率為1.73％。

【春節特殊節點呵護資金面 央行開展3114億元7天期逆回購 操作利率受市場關注】

作為春節前的最后一個交易周，市場流動性情況再次受到關注。據市場測算，春節居民取現疊加本周6個月買斷式逆回購資金到期5000億元，春節前資金缺口或在2.2萬億以上。多位專家對財聯社記者表示，央行在春節特殊時間點會延續呵護，因此判斷資金壓力整體不大，資金體感延續穩健。若本周保持3000億元的14天期逆回購投放，則對應春節前資金缺口量。10日有1055億元7天期逆回購到期，央行開展3114億元7天逆回購操作，實現凈投放2059億元，操作利率為1.40%。近期，不少投資者對7天期逆回購利率下調的預期升溫，但多位專家對財聯社記者指出，央行下調政策利率，主要受宏觀經濟金融形勢變化驅動。

【地方化債新動向：多地完成隱債清零 今年加速清欠與“退平臺”】

記者梳理近期各地陸續公布的2026年政府工作報告、財政預算報告發現，過去一年，多地宣布地方隱債清零，城投公司數量大幅壓降，部分地區超額完成化債任務。2025年，我國地方政府債務風險進一步收斂，各地債務置換后，債務平均利息成本降低超2.5個百分點。據不完全統計，2026年以來，全國至少有34個城市公布了隱性債務清零任務最新進展，其中吉林四平市、吉林松原市、黑龍江雙鴨山市等地區宣布在去年實現隱性債務清零。“隨著國企改革深入推進和債務風險防控要求不斷提高，多地對城投公司‘退平臺’提出更為迫切的要求。越來越多地區的隱性債務將提前清零，隱性債務化解工作接近尾聲。”東方金誠公用事業一部執行總監周麗君對記者說。

【10年期國債收益率下破1.8% 債市避險屬性正逐步回歸】

近期，債券市場出現結構性修復，10年期國債收益率下破1.8%關鍵關口，成為市場關注焦點。與此同時，圍繞利率進一步下行空間，機構觀點開始分化：一方面，資金面寬松、保險資金持續配置為債市提供支撐；另一方面，部分機構認為，1.8%以下已在一定程度上提前透支降息預期，后續走勢仍有待政策落地與基本面進一步驗證。在多重變量交織影響下，債市短期或仍處于修復與博弈并行階段。

【擴容穩步推進，第11單項目申報，全市場商業不動產REITs底層資產估值將破400億大關】

上交所網站2月9日晚更新的信息顯示，國泰海通崇邦商業不動產REIT已申報至交易所。該項目發起人（原始權益人）為泛全有限公司、上海國際汽車城新安亭聯合發展有限公司，計劃管理人為國泰海通證券資管。公開信息顯示，崇邦集團成立于2003年，由香港、新加坡、加拿大和荷蘭投資者聯合一支具有豐富房地產開發經驗的管理團隊組成，專注在上海和周邊地區投資開發具商業功能的城市綜合體項目，成功打造大寧國際、金橋國際等多個上海知名商業地產項目。在1月底首批8單商業不動產REITs密集申報后，商業不動產REITs的擴容繼續穩步推進。2月以來又有三單項目申報至交易所，國泰海通崇邦商業不動產REIT成為我國第11單正式申報的商業不動產REITs，也是上交所第10單項目。目前，滬深交易所前十單申報的商業不動產REITs項目的底層資產估值共計398億元，合計將募資377億元。

【新城控股：有意對即將到期美元債一部分進行再融資 其余利用境內資金償還】

據澎湃新聞，新城發展2月9日與其控股的新城控股在中國香港舉行非交易性質的路演活動。會上，新城透露，融資成本合理的情況下，有意對即將到期美元債再融資一部分，其余則利用境內資金償還。據悉，新城控股旗下一筆本金4億美元的境外債券將于今年5月到期，此次路演的交流對象為基金、銀行等金融機構。

【遼寧省：2025年融資平臺壓降比例位居全國前列、地方債務重點省份第一位】

遼寧省財政廳發布的2025年預算執行情況和2026年預算草案的報告顯示，2025年堅決扛穩化債政治責任，高效推進實施全省一攬子化債方案。全省按時足額償還法定債務本息1786.1億元。對各地可置換隱性債務進行全覆蓋式甄別，超額完成隱性債務年度化解目標。“一企一策”推動融資平臺數量壓降，壓降比例位居全國前列、地方債務重點省份第一位。持續健全全口徑地方債務監測監管體系，全省債務風險總體可控。開展政府拖欠企業賬款清償化解工作，完成國家部署年度清欠目標任務。

【江蘇省：鼓勵符合條件的民營科創企業通過債券市場“科技板”融資 省財政給予貼息支持】

江蘇省政府辦公廳印發進一步優化民營經濟金融服務若干措施的通知。其中提到，支持民營企業發行債券。完善支持民營企業發債的政策體系，提升科創債、綠色債等債券產品知曉度。鼓勵符合條件的民營科創企業通過債券市場“科技板”融資，省財政給予貼息支持。推行民營企業債券央地合作增信模式，充分發揮省級信用增進機構作用，鼓勵各地為民營企業發債提供增信支持。

【日本2025年底國家債務達1342萬億日元 創歷史新高】

日本財務省10日公布數據稱，截至2025年底，國債、借款及政府短期證券合計的日本國家債務達1342.172萬億日元，較2024年底增加24.5355萬億日元，創歷史新高。

【谷歌計劃發行100年期英鎊債 獲近10倍認購】

谷歌母公司Alphabet計劃在英鎊市場發行一只極為罕見的100年期債券，但規模僅為10億英鎊（約合13.67億美元）。據報道，在人工智能（AI）基礎設施蓬勃發展、科技巨頭紛紛舉債融資的背景下，這筆有限規模的債券交易收到接近發行額10倍的認購訂單。此外，Alphabet本周一已在美元市場發行了200億美元的債券。由于訂單規模超過1000億美元，該筆發行規模從最初計劃的150億美元上調。Alphabet目前正計劃在多種貨幣市場發行債券，其中就包括這只英鎊計價的“世紀債券”，同時也可能很快在瑞士法郎市場進行發行。這是近30年來科技公司首次發行100年期債券。上一次類似發行要追溯到1997年摩托羅拉。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，2月10日以固定利率、數量招標方式開展了3114億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量3114億元，中標量3114億元。Wind數據顯示，當日1055億元逆回購到期，據此計算，單日凈投放2059億元。

信用債事件

■財信發展：重整計劃草案暫未獲二債會表決通過；

■首開股份：擬開展商業不動產REITs申報發行工作；

■國家能源集團：2000億元小公募債項目獲上交所受理；

■碧桂園：楊惠妍收到上交所紀律處分決定書 因公司未能及時披露債務逾期情形；

■聯合資信：將龍大美食主體及“龍大轉債”信用等級由“A-”下調至“BBB”，展望維持“負面”；

■聯合國際：將青島藍谷投資國際長期發行人評級和國際長期發行債務評級從“BBB”上調至“BBB+”，展望“穩定”；

■華南城：境外債重組受阻，逾43.5%票據持有人小組不接受初步條款；

■廣州市政府將所持廣州輕工工貿33%股權無償劃轉至廣州產業投資；

■興業銀錫：擬發行3年期美元可持續發展債券，初始指導價7.70%區域；

■西安投控：擬將“23西安投資MTN002”票息下調380BP至1.00%，2月11日起回售申請；

■蘇高新科技產業：新設立三家SPV公司進行類REITs項目產品發行；

■西部水泥：接受要約收購約1.48億美元WESCHI 4.95 07/08/26；

■萬達商管：DALWAN 11 02/13/28要約結算已完成，將于2月25日行權贖回剩余未償部分；

■“23產融06”：擬于2月25日召開持有人會議，審議建立投資者溝通機制及回售工作安排等五項議案；

■廣東珠江投資：“H21珠投2”展期三年兌付，2月11日復牌后繼續按特定債券轉讓。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周二，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種上行9.18BP報1.3653%，7天期上行1.89BP報1.5574%，14天期上行0.65BP報1.6008%，1月期上行0.47BP報1.6013%，創逾一個月新高。

Shibor短端品種集體上行。隔夜品種上行9.2BP報1.362%；7天期上行2.6BP報1.531%；14天期上行2.0BP報1.604%；1個月期上行0.1BP報1.551%。

銀行間回購定盤利率多數上漲。FR001漲10.0個基點報1.49%；FR007持平報1.6%；FR014漲4.0個基點報1.64%。

銀銀間回購定盤利率表現分化。FDR001漲10.0個基點報1.37%；FDR007跌2.64個基點報1.5236%；FDR014持平報1.6%。

【利率債|單日凈投放2059億元，市場窄幅震蕩】

周二，國債期貨收盤表現分化，30年期主力合約漲0.01%報112.680元，10年期主力合約漲0.01%報108.485元，5年期主力合約持平于106.015元，2年期主力合約持平于102.482元。

銀行間主要利率債收益率窄幅波動，截至下午16:30，10年期國債活躍券250016收益率下行0.4bp報1.796%，30年期國債活躍券2500006收益率持平報2.227%，10年期國開活躍券250215收益率上行0.1bp報1.922%。

業內人士指出，10年國債下破1.8%關口，存在一部分資金搶跑3月份的降息預期。不過，今天資金面有所收斂，再加上突破關鍵位置之后資金短期博弈意愿下降，昨日再次窄幅震蕩，不過目前來看資金持券過節的需求較強，仍可重點關注信用債為主的短債/中短債的假期票息收益，相對更具確定性一些。

【信用債|信用債收益率多數下行，全天總成交金額1270億元】

周二，信用債收益率多數下行，信用利差整體收窄，全天總成交金額1270億元。AAA級中短期票據中，1年期收益率上行0.13個基點報1.6798%，AA級中短期票據中，1年期收益率下行0.87個基點報1.7598%；AAA級城投債中，1年期收益率下行0.25個基點報1.6959%，AA級城投債中，1年期收益率下行0.25個基點報1.7638%。

漲幅超2%的信用債共3只，其中“23順德控股MTN001”、“25基石資本PPN001(科創債)”、“25交投K1”漲幅居前，分別漲4.01%、3.32%、2.48%，分別成交642.64萬元、3980.3萬元、100.43萬元。

跌幅超2%的信用債共4只，“22嵐小01”、“19梧州城投債01”、“25綠城地產MTN008”跌幅居前，分別跌2.19%、2.17%、2.09%，分別成交415.43萬元、7817.05萬元、4895.59萬元。

高收益債：共142只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23產融10”、“24產融05”、“23產融08”收益率居前，分別為15.58%、15.47%、14.89%，分別成交1196.06萬元、17.5萬元、56.08萬元。

【歐債市場|歐債收益率集體下行，英國10年期國債收益率跌2.1個基點報4.505%】

周二，歐債收益率集體下行，英國10年期國債收益率跌2.1個基點報4.505%，法國10年期國債收益率跌3.7個基點報3.404%，德國10年期國債收益率跌3.2個基點報2.807%，意大利10年期國債收益率跌3.7個基點報3.412%，西班牙10年期國債收益率跌3.4個基點報3.175%。

【美債市場|美債收益率集體下行，2年期美債收益率跌2.49個基點報3.454%】

周二，美債收益率集體下行，2年期美債收益率跌2.49個基點報3.454%，3年期美債收益率跌3.96個基點報3.514%，5年期美債收益率跌3.99個基點報3.701%，10年期美債收益率跌5.94個基點報4.143%，30年期美債收益率跌7.22個基點報4.785%。

（財聯社FICC）