市值約50億港元！連鎖診所集團在港交所掛牌上市

2026年2月6日，定位于中高端醫療服務市場的連鎖診所集團卓正醫療正式在香港聯合交易所主板掛牌上市，股票代碼為2677。

圖源：卓正醫療

卓正醫療本次發行價為59.9 港元/股。上市首日開盤價81 港元，截至當日 9:41，股價上漲至88.2 港元，漲幅達47.25%，公司最新市值約50.22 億港元。

# 高認購倍數與多元化基石陣容

在本次 IPO 中，卓正醫療共發行4,750,000 股，募資總額約2.84 億港元。其中：

• 香港公開發售獲2730.73 倍認購

• 國際發售獲5.79 倍認購

基石投資人結構亦頗具看點。公開資料顯示，本次 IPO 引入了多位來自科技、醫療與互聯網領域的基石投資者，包括：

• 小鵬汽車董事長兼 CEO 何小鵬（認購 100 萬美元）

• 明略科技（認購 200 萬美元）

• 國內第三方醫學檢驗龍頭金域醫學（認購 300 萬美元）

• 微盟集團、庫洛游戲、手回集團共同組成的 Health Vision（認購 4,400 萬港元）

從結構上看，該基石陣容同時覆蓋醫療產業方、AI 與數字化能力方以及互聯網企業，強化了卓正醫療“醫療服務 + 科技能力”的資本敘事。值得注意的是，在 IPO 前，騰訊已是卓正醫療最大的機構投資方之一，持股比例約 20%，其長期股權參與也為公司在數字化運營、用戶體系建設等方向提供了持續想象空間。

# 中高端私立醫療中的頭部玩家

卓正醫療成立于 2012 年，戰略上聚焦中高端醫療服務市場，主要服務于具有較強支付能力、偏好個性化醫療服務的大眾富裕人群。

根據弗若斯特沙利文資料，按截至2024年12月31日覆蓋的中國城市數量及 2024 年付費患者就診人次計算，卓正醫療在所有私立中高端綜合醫療服務機構集團中，分別排名第一和第二。

在業務結構上，卓正醫療以兒科為高頻入口，通過會員制將家庭客戶長期綁定，并逐步延伸至婦產、口腔、眼科、皮膚醫美、心理健康、體檢及康復理療等具備健康消費屬性的專科，形成“家庭綜合多專科”服務體系。

# 會員與復購數據支撐模式成立

圖源：卓正醫療

從核心運營指標看，卓正醫療的會員與復購能力構成其商業模式的重要支撐。

截至2025年8月31日，公司共擁有11.65 萬個會員賬戶。2022—2024 年及 2025 年前 8 個月，卓正會員續費率分別約為 42%、56%、64% 及 67%；同期患者回頭率分別為 75.7%、78.2%、80.0% 及 82.7%。

在品牌口碑層面，卓正醫療 2022—2024 年及 2025 年前 8 個月的平均凈推薦值（NPS）分別為81.1、86.4、85.9 及 87.6。

口碑驅動的獲客模式，也使其營銷費用長期維持在較低水平。2022—2024 年及 2025 年前 8 個月，卓正醫療銷售開支占收入比例分別為 2.7%、1.2%、1.7% 及 1.8%，且主要為品牌人員薪酬支出。弗若斯特沙利文數據顯示，該水平低于中國私立中高端醫療服務市場的行業平均值。

# 增長節奏放緩的信號開始顯現

在收入規模持續擴大的同時，一些結構性變化也逐漸顯現。

從區域結構看，卓正醫療來自一線核心城市的收入占比呈下降趨勢。深圳市場收入占比由 2022 年的 31.5% 降至 2024 年的 26.4%，并在 2025 年前 8 個月進一步降至約 25.3%；廣州市場收入占比亦由 24.9% 逐步下降至 2025 年前 8 個月的 19.7%。

在關鍵運營指標方面，卓正醫療“總付費就診人次”的增長明顯放緩。2023 年和 2024 年，該指標同比增速均超過 20%，其中 2024 年達 38.7%；但 2025 年前 8 個月，總付費就診人次約 64.21 萬人次，按可比口徑測算同比增速約 7.9%，較前期顯著回落。

# 盈利改善與成本結構調整

財務表現方面，2022—2024 年，卓正醫療營收分別為 4.73 億元、6.90 億元和 9.59 億元，復合年增長率 42.2%；同期毛利分別為 0.44 億元、1.34 億元和 2.26 億元，復合年增長率達 126.7%。公司于 2024 年實現扭虧為盈，經調整凈利潤為 1070 萬元，2025 年前 8 個月經調整凈利潤約 1045 萬元。

盈利改善在一定程度上依賴于成本結構優化。2022—2024 年，雇員薪金及福利總額由 3.8 億元增至 5.65 億元，但其占收入比例由 80.2% 降至 58.9%。在醫療服務高度依賴人力與服務體驗的背景下，這一變化的長期影響仍有待觀察。

# 負債與現金流壓力并存

與此同時，卓正醫療的資產負債率維持在較高水平。2022—2024 年及 2025 年前 8 個月，其資產負債率分別為 227.65%、257.45%、232.75% 及 227.02%。截至 2025 年 8 月末，公司現金及現金等價物為 1.58 億元，同比下降 37.84%。

在持續擴張的模式下，資金結構與現金流表現，將成為上市后投資者持續關注的重要變量。

# AI 與線上醫療：敘事與現實的落差

在募資用途安排中，卓正醫療將“部署人工智能以革新服務及提升效率”列于首位。本次 IPO 引入的多位具備 AI 與互聯網背景的基石投資人，也在一定程度上強化了這一科技敘事。

但從業務數據看，線上醫療尚未成為新的增長引擎。招股書顯示，2025 年前 8 個月，卓正醫療線上醫療服務總人次為 10.11 萬，較 2024 年同期的 12.14 萬出現下滑。在主營業務增長承壓的背景下，單純依賴渠道線上化或技術疊加，短期內難以顯著改變增長結構。

# 思宇觀察

卓正醫療的成功上市，驗證了“家庭會員 + 多專科”的消費型醫療模式具備現實基礎，也反映出中高端醫療服務在中國市場的成長空間。但在核心市場增速放緩、負債壓力仍高、成本與服務體驗需長期平衡的情況下，其上市后的經營表現，將比上市本身更具觀察價值。

# 思宇MedTech內容索引

重點企業與機構

▌知名醫療科技創新企業：

| | |

| | |

▌知名醫療科技創新服務機構：

全球醫療器械觀察

▌資本雷達｜Money Flow

▌新品獲批｜Clearance Tracker

▌最新展會｜Expo Watch

▌器械BD

思宇年度活動回顧：| | | ||

內容聲明：“思宇MedTech”跟蹤全球醫療科技進展，旨在傳遞技術與產業知識。所有內容僅供行業交流與學術探討，不構成醫療建議或商業宣傳。文中涉及的企業、產品及注冊信息均來源于公開資料或經核實的渠道。如有錯誤或疏漏，歡迎聯系修正。郵箱：jacky@suribot.com

版權聲明：“思宇MedTech”原創稿件版權歸北京思宇博特科技有限公司所有。未經授權，不得轉載、摘編或鏡像至其他網站、公眾號或商業平臺；如需轉載，請聯系后臺獲得授權。對于未經許可的全文轉載、洗稿或改寫行為，本平臺保留依法追究的權利。