四天翻倍！1800億“國產大模型第一股”，勢不可擋

36.22%、12.81%、-1.7%、28.68%！四天時間，“國產大模型第一股”智譜的股價勢不可擋，區間最大漲幅超100%。

2月12日，港股“國產大模型第一股”智譜（02513.HK）延續強勢表現，盤中最高漲幅達41.81%，截至收盤報402港元/股，漲幅28.68%，市值站上1792.3億港元。自2月9日以來的四個交易日內，不斷刷新股價新高。

消息面上，智譜今日發布GLM Coding Plan價格調整函，宣布因市場需求持續強勁增長，用戶規模與調用量快速提升，為保障高負載下的穩定性與服務質量，公司加大算力與模型優化投入，并對GLM Coding Plan套餐價格體系進行結構性調整，整體漲幅自30%起，已訂閱用戶價格保持不變。該調整自2026年2月12日生效。

同日，此前傳言的新模型被正式確認。智譜上線并開源新一代旗艦模型GLM-5，官方稱其實現了“從代碼到工程的跨越”，從單純的Vibe Coding進化為具備系統性思維的Agentic Engineering。GLM-5在編程能力和Agent多項主流基準測試中取得開源模型SOTA分數，其中在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0中分別獲得77.8和56.2，性能超越Gemini 3 Pro。

在全球權威的Artificial Analysis榜單中，GLM-5位居全球第四、開源第一。

01 勢能積聚

智譜本輪股價強勁表現的背后，或是公司上市以來持續釋放的技術勢能與商業驗證形成的共振。

公司成立于2019年，由清華大學知識工程實驗室（KEG）技術成果轉化而來，自研GLM（General Language Model）預訓練框架，與主流GPT架構不同，采用自回歸填空設計，在長文本理解、邏輯推理和低幻覺率方面具備獨特優勢。據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，智譜在中國獨立通用大模型開發商中排名第一，在整體通用大模型開發商中排名第二，市場份額6.6%。

截至2025年上半年，公司已服務超過8000家機構客戶，中國前十大互聯網公司中有9家使用GLM模型。開源模型全球下載量超過4500萬次，MaaS平臺注冊開發者超過270萬，日均token消耗量快速增長，2025年11月已達4.2萬億，付費API收入超過所有國產模型總和。

商業模式方面，公司以MaaS（Model as a Service）平臺為核心，形成本地化部署與云端部署雙輪驅動。2025年上半年，本地化部署收入占比84.8%，毛利率59%；云端業務收入占比15.2%，公司將其作為長期戰略重點，目標未來API收入占比持續提升。同日發布的GLM-5已完成與華為昇騰、摩爾線程、寒武紀、昆侖芯、沐曦、燧原、海光等主流國產芯片平臺的深度推理適配與算子級優化，能夠在國產算力集群上實現高吞吐、低延遲穩定運行。

02 估值博弈

智譜于2026年1月8日在香港主板上市，代碼02513.HK，成為全球首家上市的基座大模型企業。發行價116.20港元/股，全球發售3741.95萬股H股，凈募資約43億港元，募資后市值約511億港元。基石投資者包括上海高毅、廣發基金、泰康人壽等機構，認購金額占發售規模約70%。

財務數據顯示公司處于高增長、高投入階段。2022-2024年收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元，復合增長率超過130%；2025年上半年收入1.91億元，同比增長325%，已超2023年全年水平。由于大規模研發投入，公司持續虧損，2022-2024年研發費用累計超過44億元。

東吳證券研報預計，2025-2027年公司收入分別為7.9億元、15.5億元、32.2億元，同比增速分別為151%、97%、108%，收入結構逐步從本地化為主轉向云端主導；整體毛利率2025年觸及50%，2026-2027年回升并穩定在51%左右；虧損幅度持續收窄。

估值層面，以IPO定價市值除以2026年預期收入計算，智譜2026年PS約30倍，高于商湯科技、第四范式等可比公司。但研報同時指出，作為純大模型玩家，公司受益于云端規模效應和Agent、編程場景紅利，隨著收入快速增長，PS向30倍以下快速壓縮的空間更大，估值定位合理。

技術迭代與商業落地的正向循環正在形成，而市場對盈利路徑的驗證仍在繼續。

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