比特幣的屬性已經變了！從12萬美元到6萬美元，幣價腰斬后，持幣71萬枚的“巨鯨”走到破產邊緣

加密貨幣市場正在遭遇一場震蕩。

曾被譽為“數字黃金”的比特幣，其價格從2025年10月超過12萬美元的歷史高位斷崖式下跌，一度跌破6萬美元關口。單在2026年初至今，其累計跌幅已超23%，現報66457美元/枚。

這場大跌不僅讓無數在杠桿交易中尋求暴富的中小投資者血本無歸，更將通過大舉發債、增發股票來豪賭比特幣的上市公司Strategy推向破產邊緣。

該公司在2025年第四季度財報中披露了高達124億美元的季度凈虧損。公司創始人、比特幣“鐵桿信徒”Michael Saylor也首次松口，稱“出售比特幣也是一個選項”。

Michael Saylor精心構建的“幣價漲—股價漲—再融資—繼續買幣”的正向循環，在幣價下行周期中迅速逆轉為惡性循環，引發了市場對其償債能力的擔憂。截至2月13日，公司股價自最高點滑落72%。

這場由價格暴跌引發的危機，正在深刻地拷問著比特幣的價值根基。

單季巨虧124億美元，比特幣“巨鯨”Strategy到了破產邊緣

2026年2月5日，比特幣“巨鯨”Strategy發布的2025年第四季度財報顯示，其季度凈虧損高達124億美元。虧損主要源于公認會計準則要求的按市值計價（mark-to-market）所帶來的174億美元未實現公允價值損失。

2月6日，也就是Strategy財報公布后的首個交易日，公司股價在投資者的失望情緒中重挫17.1%，不僅完全抹去了2024年美國總統大選后，因市場預期特朗普親加密政策而帶來的所有漲幅，更較2024年11月創下的歷史高點下跌了近80%。

這份慘淡的業績報告，將Strategy的比特幣戰略所蘊含的風險暴露無遺。

截至2025年12月31日，Strategy的資產負債表上共記錄著713502枚比特幣，總采購成本為542.6億美元，平均成本高達76052美元。而隨著比特幣一路走低，并在2月6日一度跌破6萬美元，Strategy的持倉已陷入深度浮虧狀態。這是自2023年以來，該公司的比特幣持倉價格首次跌破其成本價，賬面浮虧一度接近90億美元。

資深投資銀行家王世渝向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）分析稱，Strategy這類公司在過去兩年時間里成為全球資本市場追捧的熱點，主要因為“股幣聯動”帶來的財富效應。但最近半年來，加密貨幣市場風聲鶴唳，必然造成Strategy股價急劇下跌，甚至讓企業面臨生存危機。

一個更關鍵的信號是，作為衡量公司股價與其所持比特幣價值關系的核心指標，Strategy的市場凈資產價值倍數（mNAV）也從牛市時的數倍溢價急劇跌至1.09倍。

這意味著市場不再愿意為公司的“囤幣”策略支付高額溢價，其股價幾乎完全等同于其持有的比特幣價值，這對于一個依賴發行溢價股票來融資購買更多比特幣的公司而言，無疑是釜底抽薪。

“從目前來看，公司（Strategy）已經到了破產邊緣，”王世渝說。他指出，加密貨幣的不確定性必然造成這類公司股價和資產價值的不確定，但同時，也不能用常規的眼光去解讀這類企業。

據媒體報道，Strategy在2月第一周，依然以約7.8萬美元的均價逆勢增持了1142枚比特幣，耗資約9000萬美元。截至目前，該公司持有比特幣714644枚。

圖片來源：SEC文件截圖

打破“永遠持有”承諾，Strategy創始人：“出售也是一個選項”

在嚴峻的財務現實和市場表現面前，Strategy創始人Michael Saylor在立場上也出現了動搖。

在財報電話會上，他首次稱，“出售比特幣也是一個選項”。盡管他仍在會議上試圖保持樂觀，強調“比特幣是數字資本”，并提及美國特朗普政府上臺后支持加密貨幣的政治環境，但這一表態與其過往“堅定只買不賣”“永遠持有”的立場形成了鮮明對比。

信和匯聯研究員、英國肯特大學商學院副教授兼博導田堃向每經記者分析稱，Strategy本質上是一家“以公司資產負債表為杠桿的比特幣ETF化公司”。其商業模式是，通過不斷發行可轉債、增發股票和利用杠桿融資，持續買入比特幣。當比特幣價格持續上漲時，這種模式形成了“幣價上漲—公司凈資產上升—股價上漲—再融資能力增強—繼續加倉”的正向循環。然而，當幣價進入下行周期，“正反饋”迅速反轉為惡性循環，公司面臨著股價與債券價格“雙殺”、再融資渠道被市場關閉的巨大風險。

“此前，Michael Saylor的極端看多立場建立在長期牛市與流動性寬松環境之上。而當前環境中，比特幣已不再只是投資標的，而是公司償債能力與股價穩定的核心變量。當幣價波動直接影響債務與股權估值時，任何企業管理層都必須回到基本的財務穩健原則。態度轉變更多是風險管理與市場溝通的需要，而非單純信仰變化。”田堃表示。

然而，Strategy的潛在風險還遠不止于此。為了積累龐大的比特幣持倉，Strategy近年來通過發行多種金融工具進行杠桿融資，目前其發行的可轉換債券總額超過82億美元。

在股價大跌的背景下，對于Strategy來說，這些可轉換債券就可能是潛在的“定時炸彈”。

Strategy首席執行官Phong Le在電話會中坦言，即便是在比特幣價格暴跌90%的極端壓力測試情景下，公司持有的比特幣儲備價值仍足以覆蓋其可轉換債務。但他也不得不承認，若出現這種極端情況，公司將無法僅靠出售比特幣來清償所有債務，屆時將不得不尋求債務重組等其他方案。

持幣大戶眾生相：誰在堅守，誰在撤退？

Strategy的困境并非孤例。

在美上市的比特幣礦企Cango（燦谷）于2026年2月9日公告稱，已出售了4451枚比特幣，獲得了約3.05億美元的凈收益。Cango將這筆資金全部用于償還一筆以比特幣為抵押的貸款。公司在聲明中明確表示，此舉是為“降低杠桿”和進行“資產負債表調整”。截至2月12日，該公司股價年初至今已跌超43%。

2月初仍持有超過5.2萬枚比特幣的比特幣礦企Marathon近期將1318枚比特幣（價值約8700萬美元）轉移至機構級平臺。不過，公司方面對此回應稱，這并非準備清倉拋售，而是出于日常的司庫管理需要，例如用作抵押或進行結構化產品交易。

但市場上也不乏“堅守者”。Bitcoin Treasuries的數據顯示，截至2月8日，特斯拉持有11509枚比特幣，這與其在2025年第四季度財報中披露的一致。這表明該公司近期并未進行過拋售。

圖片來源：Bitcoin Treasuries

除了上市公司，每經記者查詢鏈上數據發現，持有10枚至10000枚比特幣的地址的持倉比例已降至68.04%，為九個月來的最低點。在截至2月6日的八天之內，這些地址總計拋售了約8.1萬枚比特幣，價值數十億美元。

比特幣屬性變了：不再是“數字黃金”，更像“帶杠桿的科技股”

比特幣曾被冠以“數字黃金”之名。但自2025年10月比特幣創下歷史高點以來一直持續“失血”，黃金卻因避險需求數度走向新高，兩者走勢的背離，揭示出加密貨幣敘事根基的動搖。

田堃向每經記者介紹稱，所謂“數字黃金”，其核心邏輯建立在比特幣具備類似黃金的抗通脹與避險屬性上，能夠在市場動蕩時成為資金的避風港。

然而，近期的市場表現表明，比特幣價格與高風險科技股表現出高度相關性。數據顯示，2025年下半年，比特幣與美國科技股的相關性系數達到了0.8，這意味著它們的漲跌幾乎同步。

田堃指出，對于投資者而言，比特幣的風險屬性將更加接近高波動風險資產，而非穩定價值儲藏工具。媒體報道也指出，比特幣更像“帶杠桿的科技股”，當市場出現風險時，機構投資者傾向于首先賣出比特幣這類高風險資產以換取現金流動性，這與黃金在危機中作為避險港灣的傳統邏輯截然不同。

王世渝則從更宏大的角度進行了解讀。他認為，單純的加密貨幣，可能已經完成了其歷史使命。比特幣正從一個主要由“信仰”和“宏大敘事”驅動的資產，轉變為一個越來越受制于宏觀流動性周期、機構持倉結構和企業資產負債表約束的復雜風險資產。

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