大灣區(qū)“國資巨頭”的豪賭：用地產(chǎn)的錢，賭一張餐桌的牌

當廣東地產(chǎn)大佬收購午餐肉龍頭的消息曝出后，市場對這筆交易的反應，更多可能是困惑。

而上一次越秀集團食品板塊業(yè)務被關注，還是12.9元/瓶的“謝添地”牌牛奶跌至3元檔，自降身價，最終沒能撐起“牛奶屆愛馬仕”的顏面。

跨界食品賽道，越秀集團已不算“新手”。從收編皇上皇、孔旺記到長城乳業(yè)、輝山乳業(yè)，再到最新收購王家渡，其跨界收購清單越拉越長，但這方面的總體營收貢獻還不到10%。

以至于，外界會對越秀集團食品板塊的經(jīng)營能力存疑。手握資金和土地優(yōu)勢的越秀集團，又為何執(zhí)著于食品業(yè)務，真的是在做賠本生意嗎？

01.靠收購堆起來的食品板塊

越秀集團做食品，本身并沒有基因，但他有錢。

錢能買到什么？能買到產(chǎn)能、技術、市場份額，也能買到一張入場券。

2019年，是越秀食品的啟動之年。這一年，風行乳業(yè)隨廣州農(nóng)墾整體并入越秀集團，越秀集團也將“食品”與地產(chǎn)、金融、交通板塊并列，構(gòu)成了“4+X”核心主業(yè)。

△圖源：越秀集團官網(wǎng)

2020年，越秀集團在畢節(jié)建了第一個養(yǎng)豬場。

此后，“乳業(yè)+養(yǎng)殖”這兩條業(yè)務基本遵循“快速切入搭基礎、多方并購擴產(chǎn)品”的方式，逐步向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，配套的食品冷鏈物流體系也在同步建設中。

乳業(yè)這頭，風行乳業(yè)在收購河北的長城乳業(yè)后，又在2020年收購了被退市的遼寧乳企龍頭輝山乳業(yè)，形成“南風行、中長城、北輝山”的全國布局。其中，輝山乳業(yè)有著中國最大的娟姍牛種群繁育基地、50萬畝苜蓿草種植基地、十余萬頭純種進口奶牛、四座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地……這些資產(chǎn)，不是三年五年能建起來的，但越秀用一個交易，全部裝進兜里。

這期間，五羊雪糕、趣香餅家也被越秀集團收入囊中。

生豬養(yǎng)殖這頭，起步雖然稍晚，但步子卻更大。越秀集團先是與新希望、雙胞胎、揚翔等行業(yè)龍頭合作，快速學習并形成基礎產(chǎn)能。此后又響應廣東省生豬自給的號召，將產(chǎn)能重點規(guī)劃在大灣區(qū)，在廣州、肇慶、茂名、河源等地先后規(guī)劃建設了生豬養(yǎng)殖項目。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，所有項目滿負荷運轉(zhuǎn)后，越秀集團的年生豬出欄量可達約200萬頭，生鮮業(yè)務中的屠宰年產(chǎn)能可達每年280萬頭。

但是，只賣生豬肉利潤太低。所以，越秀集團又通過收購跨入了肉制品深加工領域。2021年，皇上皇及其旗下的孔旺記肉業(yè)分公司的管理權(quán)，從嶺南集團轉(zhuǎn)移至越秀食品板塊。后者是廣州市標準化生豬定點屠宰場之一，具備日供廣州1/3熱鮮豬肉的渠道能力。

△圖源：“孔旺記”公眾號

短短兩三年，從養(yǎng)殖、屠宰到深加工，越秀集團就將豬肉產(chǎn)業(yè)鏈打通了。

最近收購王家渡的邏輯其實也是一樣的：王家渡不僅有午餐肉，還有復合調(diào)味料、低溫肉制品、川式預制菜……產(chǎn)品線鋪得很開，服務了海底撈、巴奴毛肚火鍋等一眾連鎖餐飲品牌。而越秀集團缺的正是產(chǎn)品、是渠道、是品牌積累的時間。用資本換時間，是地產(chǎn)巨頭跨界最擅長的打法。

如今，食品板塊均已歸集到越秀集團下屬的廣州越秀食品集團有限公司（下稱“越秀食品”）統(tǒng)籌管理，越秀食品旗下又設立了多個生產(chǎn)型及支撐型業(yè)務公司，包括風行乳業(yè)、農(nóng)牧食品、皇上皇等。

△圖源：企查查

02.整合路上的攔路虎

收編皇上皇、孔旺記，拿下長城乳業(yè)、輝山乳業(yè)，控股風行乳業(yè)，再到最新入局王家渡，品牌矩陣則從東北鋪到華南，從乳制品延伸到肉制品、預制菜，越秀食品的業(yè)務版圖越鋪越大。

但問題也隨之而來：這些品牌，能糅成一家公司嗎？越秀集團的國企管理文化，能否與高度市場化的食品行業(yè)兼容？

財務數(shù)據(jù)已暴露出一些苗頭。數(shù)據(jù)顯示，2023年越秀集團食品板塊收入79.02億元，同比微降0.26%，占集團總營收的6.39%。但其毛利率只有10.07%，遠低于房地產(chǎn)板塊17.88%、交通基建板塊49.21%、金融板塊27.79%。

到了2024年，食品板塊收入降至64.53億元，營收占比不足5%。其中乳業(yè)32.42億元，生豬養(yǎng)殖10.25億元，生鮮9.85億元，食品深加工12.01億元，整體毛利率跌到了8開頭。2025年大概率延續(xù)這一走低態(tài)勢，前三季度營收50.77億元。

△圖源：中國債券信息網(wǎng)

盤子鋪開了，營收為什么沒能起來？

還得回到乳制品和肉制品行業(yè)來看，這兩個賽道都已步入成熟發(fā)展期，競爭極為激烈，且形成了強勁的龍頭企業(yè)。就拿乳制品行業(yè)來看，以蒙牛和伊利為代表的全國性乳制品企業(yè)占據(jù)大部分的市場份額。而越秀食品即便聚合了風行、長城、輝山幾個品牌，但在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道精耕、品牌營銷等方面，尚未證明其具備差異化的市場戰(zhàn)斗力。

不可否認，越秀集團大舉并購的那幾年，是中國乳品和生豬賽道的快速增長階段，居民消費熱情高漲，老牌玩家都在擴產(chǎn)能，行業(yè)前景可觀。但紅利很快會消逝，紅利褪去后，誰在裸泳，誰在深潛，就會明顯拉開差距。

其次，收購來的這些品牌特色各異且分散，輝山做高端奶，風行做區(qū)域鮮奶，長城困在石家莊，皇上皇做臘味，王家渡做午餐肉，孔旺記做屠宰。這些品牌放在一起，消費者看不出它們是一家，渠道也整合不動，難以形成全國性的品牌合力。

△圖源：越秀輝山

更重要的是，收購來的這些品牌多少都還有一些難題待解。

比如，乳業(yè)層面，長城乳業(yè)至今沒能真正走出石家莊，收購時所期望的“抓住京津冀一體化發(fā)展、2022年冬奧會等機遇”都已落空。最后，冠名冬奧會的是伊利，憑借簡醇和悅鮮活沖擊IPO的華北龍頭是君樂寶。

輝山乳業(yè)這邊請來了蒙牛老將、特侖蘇締造者白瑛，并于2024年底推出品牌“謝添地”，劍指高端液態(tài)奶市場，但最后也未能復制出下一個“特侖蘇”，且陷入了有聲量、沒銷量的困局。

而風行乳業(yè)在不適合養(yǎng)殖奶牛的南方實現(xiàn)了奶牛繁育，還成立了風行乳業(yè)研究院，其生鮮奶已連續(xù)供港30多年，形成了“專賣店+電商平臺”的O2O模式。但這些成功經(jīng)驗尚未真正遷移到長城和輝山身上。

肉業(yè)層面，越秀集團也曾借皇上皇做過一些努力。這家以廣式臘腸為大單品的老字號，陸續(xù)推出了肉脯、肉干、肉松、熱狗、腸仔類產(chǎn)品，補全肉制品產(chǎn)品線。但區(qū)域品牌的特色是優(yōu)勢也是掣肘，其廣式風味深入人心，很難在短時間內(nèi)發(fā)展出覆蓋全國的品類。

△皇上皇還曾短暫開過廣式煲仔飯專賣店 圖源：越秀集團

反觀競爭對手雙匯、金鑼、雨潤……他們的渠道是全國性的，也形成了全國性的品牌認知。

說到底，越秀集團的收購并沒有解決被收購企業(yè)的經(jīng)營問題，只是換了實控人。

如今，生豬養(yǎng)殖和乳業(yè)大環(huán)境遇冷，再加上前期的重投入和連年的營收墊底，食品板塊還能支撐起越秀集團“4+X”的戰(zhàn)略嗎？可能就真要打上個問號了。

03.一場用資源和耐心換空間的持久戰(zhàn)

不過，面對食品板塊營收低迷的現(xiàn)狀，越秀集團明顯沒有放棄，不然也不會有最新的收購王家渡這件事。

既然這么難，為什么不收手？這是外界問得最多的問題，也是越秀內(nèi)部大概被問過無數(shù)次的問題。

在紅餐供應鏈指南看來，這背后或許有多重考量。

一方面，相比于從新生板塊獲利，對大企業(yè)而言，更重要的是占據(jù)點位。拿下地塊、搭建產(chǎn)能、打開知名度都需要時間和金錢的大量投入，而越秀集團不缺這些。

作為廣東龍頭國企，越秀集團2024年總營收1295.21億元，其中金融和地產(chǎn)占比超86%，食品板塊占比微乎其微，且比起金融和地產(chǎn)的燒錢，食品業(yè)務的投入也不大，即便虧損可能也只是“皮外傷”。

另一方面，餐桌是剛需。豬肉、牛奶、臘味、午餐肉，不會因為經(jīng)濟周期波動就沒人吃。抗周期、穩(wěn)民生，符合穩(wěn)健的“國企風格”。

再者，地產(chǎn)起家的越秀集團總土地儲備十分豐富，拿地擴張不是難題，其養(yǎng)殖業(yè)務已與租賃、太陽能光伏業(yè)務打通，共享資金、客戶和營銷資源，相關食品也已進入越秀集團的線上會員系統(tǒng)“悅秀會”。

至于豬周期帶來的虧損，越秀食品已向深加工領域傾斜，王家渡除了午餐肉，還有復合調(diào)味料、川式預制菜等產(chǎn)品線，與餐飲端合作密切。

所以，越秀集團布局食品業(yè)務，本質(zhì)上是一場“以資本和資源換取產(chǎn)業(yè)入場券、發(fā)展時間與運營能力”的持久戰(zhàn)。只是長遠的戰(zhàn)略眼光、扎實的技術團隊、配套的基礎設施建設非一日之功，終究要邊做邊學。

本文由紅餐供應鏈指南原創(chuàng)

題圖來自越秀集團

作者：春瑩；編輯：景雪