旅游業復蘇還賺不到錢，中青旅開始怪老天爺

作者 | 源媒匯 童畫

雖然2025年國內居民出游人次超65億，但并非所有旅游公司都能賺到錢。例如"旅游第一股"中青旅，不僅"增收不增利"，而且第四季度還虧損。

中青旅不久前發布的2025年業績快報顯示，預計全年實現營業收入113.39億元，同比增長13.88%；預計歸母凈利潤為8388.72萬元，同比大幅下滑47.72%。

營收與凈利潤嚴重背離背后，是文旅市場復蘇與行業競爭加劇的交織，折射出傳統旅游企業在資產優化與盈利增長之間的艱難平衡。

即將到來的2026馬年春節，作為文旅消費的傳統旺季，能否讓中青旅的日子好過一點？

去年四季度虧損超出預期

天眼查顯示，中青旅成立于1997年11月25日，目前注冊資本約為7.24億元，法定代表人是倪陽平。

圖片來源于天眼查

1997年12月3日，中青旅在上交所掛牌上市。

上市以后，中青旅的業績呈現震蕩上行的態勢，尤其是歸母凈利潤，還曾虧損過兩年。

Wind數據顯示，1997-2019年，中青旅的營收從3.97億元增至140.54億元，復合年增長率約為17.60%；歸母凈利潤從0.58億元增至5.68億元，復合年增長率約為10.93%。

但是，2020-2024年，中青旅的營收出現大幅波動，分別為71.51億元、86.35億元、64.17億元、96.35億元、99.57億元；歸母凈利潤分別為-2.32億元、0.21億元、-3.34億元、1.94億元、1.60億元，其中2020年和2022年皆為虧損年份。

圖片來源于Wind

在2024年年報披露之際，國盛證券曾預測中青旅2025年營收為106億元，歸母凈利潤為1.8億元。但是，面對中青旅在2026年1月末披露的2025年業績快報，國盛證券只猜對了一半——營收上漲，卻沒料到歸母凈利潤會暴降。

中青旅將營收增長歸功于"出入境旅游市場穩步恢復，旅游產品服務收入同比提升，同時策略性投資業務穩中有進"，而將歸母凈利潤下降歸咎于"收入結構變化"，包括"細分市場競爭加劇、天氣原因影響、投資收益進一步降低"。

華創證券曾在研報中指出，2025年7、8月份的暴雨極端天氣影響了中青旅的兩大核心景區——烏鎮、古北水鎮的客流量與盈利。

如果將中青旅2025年財務數據分季度拆開來看，投資者可能會更吃驚。

已披露的2025年三季報顯示，中青旅前三季度實現營收80.27 億元，歸母凈利潤1.21億元。結合2025年業績快報數據推算，第四季度應該是虧損的，歸母凈利潤約為-0.37億元。

此前，除去2020-2023年因"特殊時期"原因導致虧損外，中青旅在其余年份均處于盈利狀態，但是2025年第四季度再次出現虧損，著實超出市場預期。

值得注意的是，中青旅2025年的業績反差并非行業普遍現象。

文化和旅游部披露的數據顯示，2025年，國內居民出游人次65.22億，同比增長16.2%；國內居民出游花費6.30萬億元，同比增長9.5%。行業整體復蘇態勢良好。

在此背景下，中青旅的盈利下滑，更加凸顯其自身業務結構與運營效率的問題。

核心資產"折價轉讓"爭議

如果說業績下滑是中青旅2025年的"明傷"，那么核心資產的運作爭議，則是其更深層的"暗疾"。

資料顯示，中青旅目前有三塊業務，一是文旅目的地投資運營管理業務，二是文旅綜合服務業務，三是策略性投資。其中，文旅目的地投資運營管理業務的核心資產，就是烏鎮景區和古北水鎮。

但是，受2025年7月南方降水及周邊市場競爭加劇影響，烏鎮景區的客流量與盈利明顯下降，甚至導致古北水鎮在7月28日至8月9日暫停營業。

或是為了招攬更多游客，古北水鎮宣布2025年12月1日至12月31日期間，面向全國游客實行預約免票入園政策。

2026年1月28日，古北水鎮官方發布的最新數據顯示，2025年12月至2026年1月免票期間，超50萬游客預約，相當于2025年上半年49.01萬人次的客流規模，短期客流拉動效果顯著。

但是，免票政策的盈利可持續性存疑。以古北水鎮單張門票140元估算，50 萬游客對應的門票損失就有可能是7億元，而景區餐飲、住宿、演藝等二次消費的人均客單價并沒有披露，即便按100% 轉化效率計算，二次消費收入扣除新增運營成本后，實際盈利貢獻有限。

這也解釋了為何免票政策僅實施兩個月，古北水鎮便在2026年2月1日推出"90元新春特惠套票"。該套票包含核心區域游覽門票、千燈會及50元日間索道立減券，但是被市場解讀為"變相恢復收費"。

圖片來源于"古北水鎮"官方微信公眾號

對于政策調整原因，中青旅沒有正面解釋，但盈利不達標大概率是核心因素。而這種"短視化"的營銷操作，可能損害古北水鎮景區的長期品牌價值。

烏鎮景區2026年開年更有驚人之舉，其運營公司——烏鎮旅游股份有限公司因"涉嫌虛假納稅申報"被嘉興市稅務局罰款2.16萬元。

對此，中青旅的解釋是"相關罰款已及時完成繳納，該事項不會影響烏鎮正常經營，亦不會對公司構成重大影響"。

自主運營的烏鎮景區和古北水鎮日子不好過，中青旅持股10%的成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（簡稱"青都旅游"）這一優質資產，則陷入"折價轉讓"的困境。

作為四川知名文旅資產，青都旅游2024年實現凈利潤9107.9萬元；2025年前10個月凈利潤仍達6453.68萬元，截至10月末凈資產為5.28億元，整體估值8.53億元，堪稱"現金牛"資產。

但是，中青旅對青都旅游10%股權的首次掛牌（2025年12月30日至2026年1月27日）卻無人問津，掛牌底價8534.12萬元最終流拍。

2026年2月5日，中青旅將上述股權再次掛牌出售，掛牌底價下調853.41萬元至7680.71萬元，降幅達10%，截止日為3月10日。結果如何，尚不知曉。

圖片來源于北京產權交易所

青都旅游10%股權首次流拍，核心癥結或在于"捆綁轉讓"的不合理條款。

根據北京產權交易所掛牌信息，意向受讓方必須同時受讓青都旅游10%股權與都江堰興旅商業管理有限公司（簡稱"都江堰興旅"）10%股權。而都江堰興旅作為2020年從青都旅游分立出的公司，承接了非核心資產，2024年凈利潤虧損4494.61萬元，2025年前10月虧損1217.53萬元，屬于典型的劣質資產。

為何要折價轉讓盈利的青都旅游10%股權，這是否損害上市公司股東利益呢？未來在提升核心業務盈利能力、優化資產結構方面，中青旅有哪些具體落地措施，而非僅依賴政策紅利或短期營銷？2月11日，源媒匯致函中青旅，截至發稿尚未得到回復。

"最長春節"能否拉動業績？

2025年賠本賺吆喝，2026年春節假期，能否成為中青旅扭轉業績壓力的關鍵一戰呢？

從市場環境來看，2026年春節假期文旅消費延續復蘇態勢。隨著國家發改委在1月20日國新辦發布會上對"優化節假日安排"的進一步解讀，2026年春節正式迎來"9天不調休"的超級利好。

申萬宏源證券認為，這一調整不僅是對"增加假期"社會訴求的積極回應，更創造了高達92.9%的輿情滿意度。"作為‘史上最長春節’，充裕的閑暇時間與高漲的居民幸福感疊加，有望從需求端強力拉動長線旅游與線下消費，春節檔市場表現值得高度期待"。

攜程發布的《2026馬年春節旅游市場預測》顯示，親子游、反向春運游、南北互換游等需求火熱非凡，今年春節有望刷新"最熱春節"紀錄。

中青旅旗下的古北水鎮作為北京周邊核心冰雪旅游目的地，憑借長城冰雪節、千燈會、湯泉季等活動，預訂情況表現亮眼。

但是在行業競爭加劇與政策調整的背景下，中青旅2026年一季度業績能否兌現仍存變數。

Wind數據顯示，自1997年上市以來，中青旅的營收呈現逐季增長態勢，基本上第一季度都是全年淡季，隨后二三四季度開始逐漸增長。

圖片來源于Wind

由此可見，中青旅的營收呈現明顯的周期性特征，同時也意味著歷年春節對于其業績貢獻并不大。

對于業績預測的可靠性，中青旅未給出明確回應，而券商機構則相對謹慎，部分券商已將中青旅2026年凈利潤增速下調。

考慮到公司收入結構變動，高毛利業務收入表現承壓，各業務盈利能力有所分化，華泰證券下調了中青旅2025-2026年歸母凈利潤至1.39億元、1.68億元（較前值分別-47%、-47%），"我們預期短期內公司仍處業績修復通道、2027年起有望重啟利潤端增長"。

中青旅2025年的增收不增利與核心資產運作爭議，本質上是傳統文旅企業在轉型升級過程中面臨的共性難題：如何平衡規模擴張與盈利質量，如何在資產優化與核心業務聚焦之間找到平衡點。古北水鎮的免票嘗試雖短期拉動客流，但暴露了盈利模式的脆弱性；青都旅游的股權轉讓雖符合資本退出邏輯，卻引發了"賤賣優質資產"的質疑。

2026年春節假期，希望中青旅能有一個好的開端吧。