極致稀缺，最頂級生意里的頂級龍頭，拐點已現，股息率狂飆超6%！

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“這是價值事務所的第2076篇原創文章”

在此前很多文章、視頻以及演講中所長都講過，高端是最值得做的，稀缺是最值得看的，畢竟財富永遠掌握在少數人手中，做高端、稀缺產品天然面對的就是更大的市場、更廣闊的空間。

通過少部分人群賺85%的錢容易，還是從幾乎所有人那里賺15%的錢容易，那顯然是前者，前者賺錢更多，競爭對手還少，后者累的要死，還到處都是競爭對手，甭管競爭格局再穩固，總會有新人冒出來。

典型如蒙牛、伊利雙寡頭壟斷的牛奶行業，這幾年都還有認養一頭牛、塞上一頭牛等新品牌冒出來。

格力、美的、海爾三巨頭壟斷的白電領域甚至都被認作是夕陽領域，這幾年都還是會冒出來小米這樣的新品牌。

可是在高端白酒行業，這么多年有見過哪怕一個新玩家么？

沒有吧！

這就是高端的魅力，一個越做對手越少，一個越做對手越多，前者不怕技術的更迭，后者最怕新技術帶來的降維打擊。

上面兩圖為所長在1月30日粉絲交流會上的發言，這也是所長苦口婆心、不厭其煩告訴你們的真理，做大眾市場，是效率的生意，效率可以一時領先，卻無法一時領先；做高端稀缺市場，是時間的生意，越做護城河越寬，越做敵人越少，甚至放眼望去根本看不到對手。

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所以，今天所長要講什么？

嗯，聰明的同學已經猜到了所長要講高端白酒，不過所長想講的不是茅臺，而是五糧液這個更大的黑馬。

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價值事務所

拐點明顯

首先告訴大家為什么要現在看五糧液。

原因很簡單，因為拐點出來了。

這幾年高端白酒其實比較水逆，2025年可以說水逆尤甚，五糧液核心產品八代五糧液批價從2025年初的930回落至12月的800元左右，其中三季度回落速度尤其快，不少經銷商已經在虧錢了，以至于引發二級市場對其后續發展可持續性的擔憂。

不過正如所長一直同大家講的，反者道之動，沒有什么趨勢是會一直持續不變的，這不從今年年初開始，普五批價就企穩回升，現如今已經回到了850元。

當然不止五糧液，茅臺的批價也在回升，至于瀘州老窖的國窖，更是老早就企穩了，在這三家的招牌產品之外，暫時就不用談什么高端了，因為沒有達成市場共識。

一家企穩還不能說明什么，全都企穩回升，其實就很能說明點什么了。

回到五糧液，其實從2025Q3開始公司就有所行動了，業績在2025H1的時候還算是比較正常，略微有所增長，但到三季度直接斷崖式下跌，營收為81.7億，同比-52.7%，歸母凈利潤為20.2億，同比-65.6%。

其實稍微動動腦子就能明白，哪怕五糧液終端批價在下滑，但也沒有道理H1還好好的，Q3就忽然賣不動了，還跳水如此嚴重，一般而言，面向終端的大消費企業下坡路都是緩慢、悄無聲息的，像這種突然之間的業績大跳水一般都是公司自己在進行一些調整。

事實也確實如此。

去電商平臺看看買家的曬圖，普五的出廠日期其實基本都是最近兩年，明顯優于國窖1573，國窖1573這幾年的批價其實相當穩，從2025年Q2開始就超過五糧液，可見五糧液是在進行主動調整。

就五糧液2025年以來的批價情況，經銷商幾乎必然是虧損的，結合此前五糧液的毛利一直都在75%的樣子，2025Q3忽然就掉了10多個點到62.26%，很明顯公司在給予渠道補貼政策，呵護經銷商利潤空間，從而激勵經銷商走出負向反饋。

12月中旬五糧液2025年經銷商大會上，管理層將2026定為營銷守正的創新年，要以提升品牌價值為核心，強化營銷變革、應市策略和執行能力，推動動銷與市場份額提升。這里面的核心產品戰略之一就是第八代五糧液穩守千元價位段，保障基本盤，并且計劃2026年新增專賣店100家，總數達1700家。

在12月的時候就有酒商表示，第八代五糧液開票價格降至900元/瓶，加上各種費用、返利后，預計價格可能到800多元/瓶。結合今年2月來五糧液的批價情況，意味著經銷商已經開始賺錢了。

當然也并不是簡單撒錢玩，而是要與終端掃碼、動銷獎勵等深度綁定，換句話說就是，經銷商必須將酒賣到真實消費場景并完成掃碼，才能獲得全額補貼。這其實就是在引導經銷商從囤貨套利轉向真實動銷。另外也說明公司的想法已經從曾經的如何把貨賣給經銷商轉向如何讓消費者喝掉產品，不論怎么看都是一個好的轉變。

控制發貨、給予經銷商補貼幾乎是歷輪白酒熊市谷底頭部廠商普遍會采用的手段，根據歷史經驗，只要這個手段一上，用不了多久春天就會到來。

這不，拐點已經相當之明顯，五糧液的批價從最低的780-800已經上漲到目前的850，可以說反轉的跡象非常明確了。

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更大的黑馬

然后所長要同大家講為什么五糧液是更大的黑馬。

核心原因有二，其一，估值夠低，PE掉到14左右，股息率掉到6、7個點的樣子，天吶，這可是家稀缺的成長企業，竟然淪落成像煤炭企業一樣高股息的存在了。

其二，在此前的文章中所長講過五糧液手中的牌其實比茅臺好，此前被茅臺超越主要是因為戰略失誤，當年想走“普羅大眾”路線，想的是如何把價格帶鋪得更多更廣，如何搞更多的子品牌，如何讓自家產品可以像伊利一樣覆蓋到全國每一個角落，走進千家萬戶，當然不止五糧液這么干，汾酒之類曾經的老大哥也在這么干。

全行業當時只有茅臺不這么干，只有茅臺一直在走稀缺路線，一直在不遺余力的拔高品牌，之后的結果證明了茅臺是對的。

為什么茅臺是對的，本文一開篇已經講完了，這里不再復述。

雖然這幾年經濟有所疲軟，高端白酒的消費場景有所減少，但下降是一時的，長期來看，經濟增長、消費升級還是大趨勢。

畢竟決定經濟是否增長的長期因素，有且僅有一條，即科技進步帶來的效率提升，更何況我們正處于AI帶來天翻地覆變革帶動經濟增速的改變前夕。

所長在此前的文章中也講過，五糧液一把好牌的本質并沒有變化，那59口600年以上窯齡的老窯池就是其最大底牌，只要有這些老窯池在，哪怕五糧液一時半會路子走錯了，但也都有繞回來的希望，無非就是走了些彎路罷了。

一方面，甭管技術多么先進，上年齡的老窯池都造不出來，甚至不要說大幾百年的老窯池了，現如今國內白酒企業有連續30年以上老窖池的占比還不足1%。

另一方面，老窯池本身還有一個“時間朋友”的屬性在，因為隨著時間的推移會越來越老，換句話說就是，五糧液即便啥都不干，本就是抗通貨膨脹的，是稀缺的。

總的來說，當下的五糧液就是一個下有保底、上不封頂、攻守兼備、賠率超高的企業。這里的保底，自然就是指其目前的估值和股息率。至于上不封頂，就不用所長多講了吧？長期看，經濟增長就是大勢所趨，消費升級就是大勢所趨，以五糧液為代表的高端白酒就是稀缺，隨著中國國力增強，中國的茅臺、五糧液遲早也會變成世界的茅臺、五糧液，屆時，他們只會更加稀缺、更加供不應求，那業績自然就是上不封頂。

so，還需要所長多講么？

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